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國泰君安研究所所長李迅雷
本報記者 蔡一迪 金軻 發自上海
投資者對股市擴容壓力的擔心已成為近期股市下跌的導火索，有不少投資者認為，解決股權分置問題應該在一個封閉的環境下進行，但在股市融資客觀上難以停止的狀況下，如
何化解股市擴容、解決股權分置和保護中小投資者利益三者的矛盾，國泰君安研究所所長李迅雷昨日(20日)在接受《第一財經日報》記者專訪時提出了他的見解。
李迅雷首先認為，擴容壓力并不是導致市場下跌的根本原因，A股市場價值的整體高估才是股指下跌的最大動力，而解決股權分置問題更是加劇了投資者對A股估值體系重構的預期。
李迅雷稱，中國股市的運行歷史就是一部估值方法不斷更迭與發展的歷史。隨著解決股權分置問題試點即將推出，中國股市再次面臨著估值體系重構的局面。他解釋說，在股權分置條件下，由于無法形成統一的購并市場，導致上市公司股權場外轉讓與二級市場交易價格之間存在巨大落差，在這種情況下，市場自然會對具有“殼資源”的公司給予更高估值，但若實現了全流通，這些公司則可能變得一文不值。
隨著解決股權分置問題試點即將推出，中國股市實現全流通已成為投資者的普遍預期，而按照全流通下的估值方法進行估值，A股市場在目前點位上仍然整體高估，換句話說，無論出臺何種解決股權分置問題的方案，市場整體重心下移仍是不可避免的。
但保護中小投資者利益亦是管理層必須考慮的事情，既然市場整體重心下移不可避免，就應當考慮如何對中小投資者進行補償。對此，李迅雷建議：向所有持股在一定數量以上的A股非機構投資者自動發放認股權證，或者至少采用抽簽方式發放認股權證，持有人在股票IPO時可獲得優先配售權，權證可以流通轉讓，而為了避免產生新的股權分置問題，新股發行宜采用全流通方式。“這樣有兩個好處，一是解決了中小投資者可能無錢認購新股的問題，二是事實上使所有A股都成了含權股，避免了‘試點公司流通股含權，非試點公司流通股不含權’的尷尬�！崩钛咐渍f。
特別是對于可能出現對A股沖擊更大的A+H發行的情況，采用認股權證優先配售的方式，可以更好地為中小投資者彌補損失。
李迅雷表示，從目前新股發行采取的詢價制來看，向國際慣例接軌的詢價制似乎已然背離了規則設立者的初衷。盡管網下配售的機構投資者存在三個月的禁售期，但幾只詢價制發行的股票上市之后股價波動如此之大，顯然存在操控股價獲利的投機性因素。考慮到禁售期之后的股價溢價，從某種程度上說，詢價制正在成為機構投資者的某種獲利手段。而中小投資者與機構投資者相比，既沒有網下申購的權利，更缺乏信息、資金等方面的優勢。他們在一級市場上屬于弱勢群體。
“皮之不存，毛將焉附”，如果二級市場日益萎縮，最終對機構投資者也是不利的。因此李迅雷認為，通過中小投資者優先配售的方式，適當對機構投資者進行制衡，從長遠來看，對二者都是有利的。至于“機構投資者詢價，非機構投資者優先配售”可能帶來的問題，他建議可通過在詢價環節引入獨立研究機構等方式加以解決。
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