高輝清：股權(quán)分置其害之毒猛于虎

　　當(dāng)前中國股市的諸多層次問題，都有一個(gè)共同的根源——股權(quán)分置。對公眾投資者來說，其害之毒猛于虎

　　□高輝清

　　中國古代有一句成語叫做“成也蕭何，敗也蕭何”。說的是，同一事物在事易時(shí)移的 情況下對另一事物所起的作用正好相反。股權(quán)分置在中國股市發(fā)展歷史中就扮演了一個(gè)“蕭何”的角色。

　　如果沒有股權(quán)分置，很可能到今天我們還沒有自己的股市

　　按西方人的說法，中國股市是一個(gè)提前了20年的早產(chǎn)兒，之所以能夠順利來到人世，一是由于鄧小平的一句話：“(對股市可以)先試一試，不行就關(guān)掉”；二是有了可股權(quán)分置這一天才般設(shè)計(jì)作支持。在股權(quán)分置框架下，國有企業(yè)即使上市了，國家股占絕對控股地位，并且不讓流通，公司變成了國有控股企業(yè)，國有企業(yè)的性質(zhì)沒有實(shí)質(zhì)性變化，國有經(jīng)濟(jì)的影響卻明顯增大。這才使得中國股市能夠在“姓資還是姓社”的大辯論中得以順利降生。換句話說，如果沒有股權(quán)分置，很可能到今天我們都還沒有自己的股市，更不可能有“以十年時(shí)間走完西方國家用了百年才走完的路”的輝煌與自豪。

　　今天股市什么問題最嚴(yán)重？股權(quán)分置

　　所謂“三十年河?xùn)|，三十年河西”。這個(gè)曾經(jīng)在中國市場經(jīng)濟(jì)改革中起先鋒作用和為社會制造出成千上萬的“楊百萬”的中國股市，現(xiàn)在卻越來越成為中國改革的絆腳石和幾千萬股市投資者的傷心地。馮小剛的電影《天下無賊》中有句名言：“21世紀(jì)什么最貴？人才！”中國的股市人卻把它改編成“今天股市什么問題最嚴(yán)重？股權(quán)分置！”

　　股權(quán)分置導(dǎo)致大股東過度圈錢、違規(guī)造假、侵占挪用上市公司資產(chǎn)等弊端叢生

　　股權(quán)分置制度使得上市公司的股票被分為流通股和非流通股兩種類型，非流通股約占中國上市公司總股本的2／3，非流通股股東掌握著上市公司的控制權(quán)。由于無法通過直接股票交易從市場獲利，非流通股股東就會想方設(shè)法利用其手中的控制權(quán)來為自己謀求利益。于是，大股東過度圈錢、違規(guī)造假、侵占挪用上市公司資產(chǎn)等多種弊端叢生。在非流通股股東以低成本獲得高權(quán)益的同時(shí)，作為流通股股東的普通投資者卻不得不承擔(dān)著巨額虧損。一份材料表明，在1995年到2002年的8年時(shí)間里，非流通股股東的主要收益達(dá)到了1萬多億元，二級市場流通股的投資者投資收益為虧損8909.79億元，戶均約為1.29萬元。

　　股權(quán)分置使企業(yè)“國有病”的所有癥狀都平移到了上市公司，同時(shí)使廣大流通股投資者被迫轉(zhuǎn)向投機(jī)

　　在股權(quán)分置制度下，國有股和國有法人股永遠(yuǎn)占著絕對控股地位，企業(yè)“國有病”的所有癥狀都平移到了上市公司，企業(yè)治理結(jié)構(gòu)無法完善。與此同時(shí)，公司主要領(lǐng)導(dǎo)要么是原有國企領(lǐng)導(dǎo)，要么是由行政管理部門空降而來。他們在本質(zhì)上更多的是官員而不是企業(yè)家，主要的精力是用在保自己的烏紗帽和討好上級領(lǐng)導(dǎo)，而搞好企業(yè)經(jīng)營和給投資者良好的回報(bào)，有時(shí)反而成了可有可無之事。正因?yàn)槿绱耍�上市公司“一年績�?yōu)、兩年績平、三年虧損、四年ST”就成了股市的普遍現(xiàn)象。由于公司缺乏投資價(jià)值，而且對公司的經(jīng)營管理，流通股股東表決權(quán)根本不起作用，廣大流通股投資者只能被迫轉(zhuǎn)向投機(jī)，每次買入股票后都希望后面有人以更高價(jià)格來接手。這種方式猶如傳銷活動者需要通過發(fā)展下線來獲利一樣，一旦再沒有“下線”來接手時(shí)，擊鼓傳花的游戲就結(jié)束了。在少數(shù)人獲利的同時(shí)，絕大多數(shù)人則只能以虧損收場。

　　由于我國改革還沒有到位，對國有控股的上市公司來說政企依然難以分開。在股票市場上，政府部門往往既制定規(guī)則，又參加比賽，同時(shí)還擔(dān)任裁判角色。權(quán)力在很大程度上已經(jīng)取代了資本，主宰著上市公司的命運(yùn)。在這種情況下，股票市場實(shí)際上也就成為中國一個(gè)重要的權(quán)力尋租場所，成了經(jīng)濟(jì)犯罪的多發(fā)地帶。

　　解決股權(quán)分置問題不能與民爭利

　　由上可知，當(dāng)前中國股市的諸多層次問題，都有一個(gè)共同的根源——股權(quán)分置。對公眾投資者來說，其害之毒猛于虎。為了化解這一多年不治的頑癥，2004年2月，國務(wù)院出臺了《關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》(俗稱“國九條”)，對中國股市未來發(fā)展制定了一些創(chuàng)新性戰(zhàn)略，其中對解決股權(quán)分置問題給出了明確的指導(dǎo)原則。本月12日，中國證監(jiān)會負(fù)責(zé)人就落實(shí)“國九條”發(fā)表談話，指出股權(quán)分置問題“目前已經(jīng)具備啟動試點(diǎn)的條件”，并強(qiáng)調(diào)核心是要保護(hù)公眾投資者利益。　

　　但是，迄今為止，在解決股權(quán)分置問題上，我們還只是“有原則，無細(xì)則”。保護(hù)公眾投資者利益的精神無法落到實(shí)處。筆者以為，要找到一個(gè)十全十美、能夠照顧到多方利益的股權(quán)分置方案實(shí)際上是不可能的。此時(shí)，政府有關(guān)部門需要算大賬，要從社會整體效應(yīng)出發(fā)去思考問題，而不應(yīng)當(dāng)在細(xì)節(jié)問題上糾纏不休，以至于“撿了芝麻，丟了西瓜”。換句話說，在股權(quán)分置問題上的解決方法說不簡單，也簡單，實(shí)際上只需要政府有關(guān)部門拿出一點(diǎn)“不與民爭利”的勇氣來，也就足矣。

　　作者系國家發(fā)改委發(fā)展研究部戰(zhàn)略規(guī)劃處處長、博士