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曹遠(yuǎn)征
現(xiàn)任中銀國際控股有限公司首席經(jīng)濟學(xué)家，中國人民大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師。曾任世界銀行、亞洲開發(fā)銀行、聯(lián)合國開發(fā)計劃署經(jīng)濟專家。自1990年以來，曾擔(dān)任越南、蒙古、捷克、哈薩克、烏茲別克、吉爾吉斯等多個經(jīng)濟轉(zhuǎn)型國家的經(jīng)濟顧問。
本報海口4月19日訊(實習(xí)記者陳嵐樺)昨天下午，中銀國際控股有限公司前執(zhí)行副總裁、首席經(jīng)濟學(xué)家曹遠(yuǎn)征教授在海口舉行的第二屆中越轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟比較論壇上說，近年來的股市陰跌，并不僅僅是由股權(quán)分置造成的。
股市陰跌原因有三
曹遠(yuǎn)征
認(rèn)為，我國股市問題是特定轉(zhuǎn)軌時期企業(yè)融資結(jié)構(gòu)不合理、市場制度性缺陷和誠信環(huán)境不利等三個方面因素所導(dǎo)致的。
這三個方面的問題長期交織在一起，導(dǎo)致了近年來股市陰跌不止。
曹教授進(jìn)一步解釋說，對發(fā)展中國家而言，金融市場發(fā)展處于低級階段，企業(yè)融資大多是以間接融資（銀行貸款）為主，直接融資（發(fā)行股票籌資）為輔。到2004年，我國企業(yè)的直接（股票）融資率還不及9％，股市提供的融資數(shù)量與企業(yè)資金供給來源的比例是不對稱的，過多的金融風(fēng)險依舊集中在國有銀行。因此可以說，在特定的經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌時期，股市不僅承擔(dān)了為國有企業(yè)股份制改造的融資功能，而且還分擔(dān)著銀行壞賬風(fēng)險的作用。從短時期來看，股市依舊是籌資功能大于資源配置和并購功能，為國有上市公司融資依舊是首選。因此，股市過度擴容導(dǎo)致的下跌就不難理解了。
其次，股市本身的制度性缺陷諸如股權(quán)分置、沒有企業(yè)債券融資市場、缺乏做空機制也使市場先天不足。例如股權(quán)分置的“一股獨大”造成上市公司缺乏激勵和約束，市場沒有做空機制導(dǎo)致股價一味被拉高才能賺錢，沒有業(yè)績支撐的股票價格長期居高不下也增大了股市的泡沫。
還有，市場缺乏誠信建設(shè)也是導(dǎo)致投資者信心崩潰的主要因素之一。因為國有企業(yè)的資本金是由國家撥付的，國有企業(yè)大多數(shù)習(xí)慣于政府的資金、政策上的扶持，“圈錢機制”客觀上造成了示范效應(yīng)，加劇了偽造財務(wù)報表、虛增利潤之風(fēng)。這種市場氛圍也造成了中小股民難以形成真正股東的意識，投資行為短期化嚴(yán)重，投機之風(fēng)盛行，又加劇了市場的風(fēng)險。
新一輪洗牌已開始
曹教授認(rèn)為，以上并非說明股市就缺乏投資品種了。2004年中國股市的一個重要變化就是股價結(jié)構(gòu)出現(xiàn)分化。藍(lán)籌股一直振蕩筑底，許多優(yōu)績的股票市盈率不到十倍，具有很高的投資價值。而大批缺乏業(yè)績支撐的股票早已步入漫漫熊途。市場指數(shù)的下跌原因是大部分“垃圾股”占市值權(quán)重較大，拖累大盤下滑。少數(shù)績優(yōu)股對大盤難以支撐。只要克服了市場的自身機制的缺陷和努力解決股市誠信問題，投資低市盈率的股票還是大有作為的。
曹教授說，今后股市是一個逐步“擠壓泡沫、改善結(jié)構(gòu)”的過程，現(xiàn)在股價結(jié)構(gòu)的調(diào)整其實已在進(jìn)行中。實際上這種新的投資理念從QFII時期就開始了，近年來市場上的主力基金越來越重視股票的業(yè)績并且持有期開始延長，優(yōu)質(zhì)上市公司流通股的籌碼鎖定越來越好，這實際上就是一個市場注重業(yè)績的表現(xiàn)。新近調(diào)整的滬深300指數(shù)選股的依據(jù)也大多是依照業(yè)績而定的，這兩天因?qū)氫撛霭l(fā)大幅指數(shù)下挫，但是滬深300的股票表現(xiàn)良好就說明了這一點。因此，建議投資者多注重業(yè)績、理性投資。
作者：陳嵐樺
（來源：海南日報）
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