利好聲中大盤破千二 投資者保護如何落實成焦點

　　深滬股市連續3個交易日大幅下跌，顯示出證監會負責人關于保護投資者利益的系列利好政策，日漸為投資者所看淡。韓志國和張衛星昨日接受采訪時表示，保護投資者利益當前集中體現在正確處理股權分置試點的問題上，而市場擴容緊隨“利好”政策之后加速，空前打擊市場信心，利好效應已有“流產”先兆。

　　繼證監會負責人就股市幾大敏感問題發表看法，并表態保護投資者利益后，日前《 國務院關于2005年深化經濟體制改革的意見》也提出，繼續抓緊落實國九條，盡快出臺配套政策措施，加強資本市場基度，研究建立股東代表訴訟制度、證券投資者保護基金和其他對投資者提供直接保護的機制。但上述保護投資者利益的聲音一再重復，并未推動股市繼續向好，反而連續大幅下跌，滬綜指昨日重新跌落至1200點關口下方。

　　張衛星：得向股民學習

　　接受采訪的張衛星表示自己困惑的一點是，為什么國務院和證監會一提保護投資者，市場就會下跌。在C股開放、詢價制啟動、國有股減持等幾次變革中，幾乎毫無例外出現的一幕是，股民一聽保護投資者，特別是公眾投資者利益，心里就沒底。事實也證明，伴隨“利好”公布和對投資者利益保護承諾的，往往就是市場擴容提速，上市公司圈錢風起，市場出現新一輪暴跌。上周證監會負責人的表態，盡管第二天市場積極回應，但隨后就結束反彈。張衛星表示，自己留心觀察發現，股民已經將管理層表態“保護投資者利益”視為最大的利空。在上周利好消息公布當天，張衛星說有幾位投資者就說：“快跑，又要保護我們了。”張衛星事后檢討，普通投資者對市場的冷靜，以及對政策的判斷值得學習。

　　張衛星將股權分置解決前重開大規模擴容之門，喻為重病患者被逼扛百斤麻包“健身”。監管部門表示保護投資者利益—圈錢—市場下跌—股民財富縮水—投資者信心崩潰—重申保護投資者利益，張衛星將“投資者保護”利空所形成的市場效應稱為股市新怪圈。正是在此怪圈下，張衛星發現尷尬的現實，富有經驗的股民已經把保護投資者利益的言論看作是出逃的信號，而且屢試不爽。張衛星承認自己對政策的學習不如有經驗的股民，表示自己積極奔走的全流通試點工作，要增加成功的幾率，還得向股民學習如何理解把握政策。

　　韓志國：方向迷失將致試點夭折

　　寶鋼巨額增發對市場產生的震蕩昨日依然未止，韓志國表示此舉與保護投資者利益明顯相悖，并將直接打擊市場預期。特別是對股市的利好政策長期不見實質性落實，空許諾言讓投資者日漸失去信心。

　　韓志國表示，全流通試點能不能有效啟動、并以此促成股市制度性轉折，目前已經到了十分關鍵的時刻。經過幾年的擱置，股權分置下新股和再融資將非流通股的比例不斷提高。解決股權分置的過程是矛盾化解的過程，需要良好的市場氛圍，需要投資者的信心，市場持續上揚的走勢，否則矛盾難以化解。試點無論采取哪一種方案，都意味著市場總量的絕對增加，都是絕對擴容，難以獲得市場認同。經過幾年的低迷時期，市場對擴容已經相當恐慌，寶鋼公布增發后市場至今跌勢不止，說明熊市中解決全流通不可能，必須在市場形成良好預期的情況下，要讓投資者對市場有趨之若鶩的想法，氛圍才能改變。

　　韓志國認為，這要求把保護投資者利益真正放在重中之重的位置，而不是僅簡單地說幾句原則性的話，要拿出實際行動來。此外，兩市幾年來的持續下跌，已經將投資者變成了驚弓之鳥。如果管理層不能向投資者證明，全流通試點維護普通投資者利益，國企改革和市場建設中投資者做出的巨大貢獻得不到承認，那么市場信心就無法堅定，政府解決股權分置的試點工作就不能推動市場轉折，試點也將成為市場的棄兒。一旦發生這樣的情況，全流通試點必定夭折。股市可能反向轉變，重新陷入更大的危機之中。

　　他表示，正因為試點如此重要，所以試點選擇的企業一定要慎之又慎，那種回避國有股、只選法人股的想法，無助于日后的推廣，更不能給投資者以想像的空間，以及題材的擴散。這樣做，市場恐怕將山重水復，但不會柳暗花明。“中國股市已經走上了全流通的不歸路”，韓志國這樣判斷目前的證券市場。

　　基金經理：股權分置是癥結嗎

　　機構投資者中對全流通的重要性看法不一。有相當多的基金經理將股權分置的試點視為基礎性的制度改革，但并不看重全流通對投資的影響。德盛穩健經理錢建就對試點的影響持懷疑態度。

　　他表示，國內A股自2001年6月見頂以來持續下跌至今，股權分置問題被指為罪魁禍首。因此，當管理層近日宣布擬進行股權分置試點政策時，不少投資者歡欣鼓舞。但如果不否認股權分置是證券市場一大制度缺陷的前提下，市場下跌的真正原因遠遠不是股權分置這么簡單。相反，重籌資、輕回報是中國股市的一貫特點。各項指標均顯示，2001年之前的市場存在著嚴重的泡沫，從這個角度看，近幾年的下跌只不過是對歷史的還賬。

　　基金經理認為股權分置問題的解決從長期來看是個好事情，因為股權分置的解決，可以使管理層、大股東與流通股股東等利益一致。問題的解決可以使公司治理結構進一步完善，并進而在長期范圍內提高公司價值。但短期而言，基金經理對擬進行的股權分置解決的政策不抱樂觀的態度。他們認為股權分置解決試點做法，對公司的價值幾無提高，投資者不能據此提高對公司的估值水平。此外，令市場憂慮的是，在這一政策下，較差的公司有動力進行這種試點，而這對市場是不好的事情。

　　本報記者 王軻真