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□ 本報記者 陶瀚
上周的市場剛因中國證監(jiān)會表態(tài)說目前具備了解決股權(quán)分置試點條件而有點激情飛揚，旋即被寶鋼股份(資訊 行情 論壇)開始增發(fā)澆了一盆涼水。
顯然，解決股權(quán)分置的話題太有沖擊力了，整個市場都有點忘情，忘了更關(guān)鍵的問題
在于上市公司。上市公司問題不僅體現(xiàn)在質(zhì)量方面，還體現(xiàn)在行為規(guī)范方面。一個業(yè)績優(yōu)良但只想圈錢、不思回報的公司并不是一個好的上市公司。只有業(yè)績優(yōu)良且按股東價值最大化原則行事的公司才是好的上市公司。事實上，在證監(jiān)會就當前市場八大問題所發(fā)表的談話中，促進上市公司規(guī)范運作遠遠排在解決股權(quán)分置的前面，并且明確提到要促進上市公司以股東價值最大化為目標。這可以說是抓住了問題的要害。
現(xiàn)在人們都寄希望于通過解決股權(quán)分置問題來改進上市公司的行為。這多少有點一相情愿。須知，公司治理問題的提出本身是基于沒有股權(quán)分置這一背景的。換句話講，即便是沒有股權(quán)分置的問題，公司治理依然是個很突出的問題。如果有人問上市公司歸誰所有，一般的回答肯定是股東。這是人人皆知的常識。不幸的是，這個常識經(jīng)常是錯誤的。在所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)相分離的現(xiàn)代市場經(jīng)濟中，股東或者說投資人真正擁有的只是股票，而不是公司。研究表明，即便是在美英這樣的金融體系由金融市場主導(dǎo)的國家，企業(yè)的管理層對企業(yè)究竟是誰的，看法也不盡一致。而在像德日這樣傳統(tǒng)上金融體系由銀行主導(dǎo)的國家，企業(yè)的管理層就更不認為企業(yè)只是股東所有。
以股東價值最大化為行為原則意味著什么？別的不說，金融學(xué)的一個研究成果是，果真如此，上市公司的融資有這樣的優(yōu)先次序：即先內(nèi)部融資，再債務(wù)融資，最后才是股權(quán)融資。如果股東價值最大化原則被拋棄在一邊，則股票融資就變成了免費的午餐，可以任意攫取，還不像債務(wù)需要還本付息。在股權(quán)存在分置的情況下就更是如此。不過，對公司來說免費的午餐，對社會來說卻不是。濫用市場所引發(fā)的逆向選擇，最終會導(dǎo)致市場的崩潰。等到這種局面出現(xiàn)時再去扭轉(zhuǎn)，所要付出的成本會大得多。近年來我國股市的情況不是很好的例證嗎？
人們常說，股市是資源配置的場所，所以，籌資是其理所當然的功能。股市在籌資方面貢獻的大小常常被當作衡量其價值的主要標準。這種看法即便不是錯誤的，也是對現(xiàn)代金融市場的誤解。現(xiàn)代金融學(xué)研究已證明，股市更重要的功能其實在于產(chǎn)生準確的價格信號，為社會資源的配置提供引導(dǎo)。事實上，全球資本市場最發(fā)達的美國，其國內(nèi)上市公司股市的凈融資額自上個世紀80年代中期后就一直處于負值狀態(tài)。
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