中國股市的哥德巴赫猜想 股權(quán)分置試點花落誰家

　　本報記者 劉鴻雁 北京報道

　　股權(quán)分置試點，是目前中國股市的“哥德巴赫猜想”，誰都想最先知道，但往往知之不詳，知之不明。

　　意料之外的事情倒是最符合有關信息公正的原則，在股權(quán)分置這個關系全社會利益的 問題上，政策部門的表態(tài)完全是“突如其來”。

　　一個月內(nèi)推出試點？

　　“證監(jiān)會下決心解決股權(quán)分置問題不是第一次了。其實在去年市場盛傳長虹等作為股權(quán)分置試點時，證監(jiān)會就已經(jīng)準備推出試點了，但在這個時候卻發(fā)現(xiàn)：股權(quán)分置不是證監(jiān)會一個部門能夠決策的事情。所以，試點問題就被暫停下來了。”上海榮正咨詢公司董事長鄭培敏說。

　　他認為，3月30日，國務院常務會議討論通過了《國務院關于2005年深化經(jīng)濟體制改革的意見》�熞韵潞喎Q《意見》�牐瑢嵸|(zhì)上是為解決股權(quán)分置問題打響了發(fā)令槍。

　　與上述消息對應，4月12日證監(jiān)會負責人回答新華社記者提問，則更像是對國務院《意見》做出的回應。業(yè)內(nèi)人士普遍預期，證監(jiān)會此番對股權(quán)分置試點推出的表態(tài)，是在市場千呼萬喚之后的正式表態(tài)。而在表態(tài)之后，如果證監(jiān)會不能及時推出試點，則有可能陷入“僅僅是務虛”的質(zhì)疑聲中。

　　而更重要的是，如果表態(tài)所激起的市場熱情被耗以時日的等待所淹沒，可能帶來的結(jié)果是市場感覺被再次愚弄，并施以報復性下跌。

　　“基于上述分析，我們估計一個月內(nèi)證監(jiān)會就會推出試點。”鄭培敏說。

　　華夏證券研究所副所長董晨認為：“證監(jiān)會近期在開展股權(quán)分置工作上，主要還是征求各種實施方案，而選擇試點方案時，更多的是考慮如何穩(wěn)定證券市場。而4月12日的正式表態(tài)，則表明在試點方案的選擇上又取得了一些進展。”

　　試點以何種方式為主？

　　鄭培敏認為，證監(jiān)會目前能做的事情主要有三個，即選時、選股、選方案。

　　在股權(quán)分置問題上，決策者的目標是“只許成功，不許失敗”。從這個角度講，股權(quán)分置試點的意義將被賦予更多的“非經(jīng)濟化”色彩。

　　“根據(jù)我們與權(quán)威部門溝通的結(jié)果，試點方案將主要以送股(即無擴容)的方式推出。我們也認為，只有這種方案適合試點，并為整個股權(quán)分置的解決開個好頭。”鄭培敏說。

　　他預測，首批股權(quán)分置試點方案將對流通股東非常優(yōu)惠。而作為試點的上市公司，在向流通股東讓利的過程中，其大股東必須作出巨大的犧牲。

　　鄭培敏為大股東們算了一筆賬，他說：“如果一家上市公司流通股2500萬股，非流通股7500萬股，股價為5元／股，凈資產(chǎn)為2元／股。假如，以10送10對流通股送股，非流通股送出2500萬股。這樣的方案，這個股票肯定要大漲，股價可能從5元漲到10元。而非流通股原來有7500萬股，每股以凈資產(chǎn)定價，也就是1.5億元，但現(xiàn)在送出2500萬股后，雖然非流通股只有5000萬股了，但卻以10元計價，因此，送股后非流通股東身價變成了5億元。而流通股東，試點前每股5元，而送股后，1股變2股，市值相當于從5元變?yōu)?0元。”

　　鄭培敏強調(diào)，解決股權(quán)分置問題，方案一定要對大股東有利，這樣大股東才有積極性提出方案。而小股東也必須要賺錢，否則小股東會否決這個方案。“試點方案能夠成功推出的關鍵在于，多贏格局是建立在確定試點后所帶來的整個社會虛擬財富的增加基礎上的。”

　　基于上述分析，鄭培敏認為，2005年推出的股權(quán)分置試點都將以送股的方式進行。

　　他說：“試點方案具體化可以表現(xiàn)為以下四種模式，一是公積金向流通股東轉(zhuǎn)增，大股東放棄；二是滾存紅利向流通股東送股，大股東放棄；三是滾存紅利向小股東分紅；四是大股東自愿贈送一部分股份給流通股股東。”

　　前三種方案都是涉及上市公司本身的運作，第四種方案是上市公司大股東和小股東之間的行為。

　　他很肯定地認為，第一批試點方案絕對逃不出他所設計的這四種模式。

　　與鄭培敏所處的位置不同，董晨更關心的是試點方案的可推廣性以及對市場的借鑒意義。他坦言：“我也同意試點方案的多贏格局，但除了解決股權(quán)分置問題外，實質(zhì)還是要借此機會進一步深化國有企業(yè)改革。目前很多討論都是圍繞著為了解決股權(quán)分置而來的，很少有人談到解決股權(quán)分置的根本是深化國企改革。如果從這個角度講，利益各方反而更容易達成一致。”

　　尋找試點名單是徒勞的

　　“事實上，媒體近期瘋狂地尋找試點名單的做法是徒勞無益的，很容易就會掉入一個陷阱中去。原因很簡單，決策部門在尋找試點企業(yè)時的標準是‘保證對所有投資者信息的公正性’。如果有發(fā)現(xiàn)上報方案的股票股價出現(xiàn)大幅異動的話，該上市公司將立刻被排除在試點名單之外。”鄭培敏說。

　　事實上，基于本能想要第一時間挖掘到股權(quán)分置試點名單的媒體的確不少。而與此同時，市場也在以一廂情愿的方式自我挖掘所謂的“試點黑馬”。

　　4月13日，在消息刺激下，有全流通試點傳聞的股票全線啟動。銀鴿投資(資訊 行情 論壇)、吉林敖東(資訊 行情 論壇)、西安飲食(資訊 行情 論壇)、四川長虹(資訊 行情 論壇)等，據(jù)說已經(jīng)送報試點方案的股票全線漲停；同時，具有特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)的股票，如上電股份(資訊 行情 論壇)、西安民生(資訊 行情 論壇)等也走出了強勁的上攻行情。

　　鄭培敏說：“我敢負責任地說，消息出來后的這幾天，只要是被市場熱捧過的股票，就一定不會是首批試點企業(yè)。”

　　與鄭看法一致的業(yè)內(nèi)人士都認為，無論媒體是否挖掘到了真正的試點名單，都會被證明是錯的。“即使曾經(jīng)對過，但后來的事實都會證明是錯的。原因很簡單，它一定不在公布的試點名單之內(nèi)。”