方案蘊(yùn)藏巨大利益機(jī)會 全流通將改寫中國富豪榜

　　“啟動試點”消息令利益各方在解決股權(quán)分置問題上開始進(jìn)入新一輪博弈。全流通將為資本運作高手創(chuàng)造巨大利益空間，股權(quán)收購重大兼并的故事將在中國證券市場不斷上演，各大富豪榜也將因此而改寫

　　本報記者 牛麗靜

　　就在啟動股權(quán)分置試點消息傳出的同時，《財經(jīng)時報》獲知，各地全流通方案的設(shè)計者和推動者正采取不同方式加緊進(jìn)行著實際操作上的推介活動。

　　除此之外，證券市場的其它參與者也都寄望在這個過程中分得一杯羹。利益各方蠢蠢欲動，甚至一級半市場也由此升溫。

　　分析人士稱，全流通將為資本運作高手創(chuàng)造巨大空間，類似黃光裕的資本運作和盛大收購新浪(行情 論壇)的故事將在中國股市不斷上演，各大富豪榜也將因此而改寫。

　　方案中的巨大利益機(jī)會

　　從最初的市場恐懼到“共識”的達(dá)成乃至“啟動試點”消息的落地，各界對于解決股權(quán)分置問題開始進(jìn)入新一輪博弈。

　　《財經(jīng)時報》注意到，全流通推動過程中蘊(yùn)藏的巨大利益，在令利益各方欣喜之時，也讓監(jiān)管部門產(chǎn)生了不安。

　　據(jù)了解，此前在全流通方案設(shè)計的討論中，包括政府、機(jī)構(gòu)和個人提出的設(shè)計方案多達(dá)幾千種。其中不乏經(jīng)過長期、深入的理論研究和實地考察、模擬演練后的成果。

　　“我們是商業(yè)機(jī)構(gòu)，如果沒有商機(jī)，我們是不會做的。”上海榮正咨詢公司的合伙人顧亮向記者表示。

　　張衛(wèi)星在接受《財經(jīng)時報》采訪時也表示，在理論研究的頭三年并沒有意識到這里面有商機(jī)，是后來有人提醒才注意到全流通方案設(shè)計是個巨大的市場。

　　有媒體報道，上海榮正咨詢的董事長鄭培敏表示，經(jīng)過他們的測算，這個市場有20億元甚至更大的規(guī)模。

　　但張衛(wèi)星表示，對市場規(guī)模他曾有過測算，并沒有這么樂觀。

　　對于全流通設(shè)計方案的收費標(biāo)準(zhǔn)，顧亮表示，類似于IPO的收費標(biāo)準(zhǔn)，包括基礎(chǔ)費用和成功以后的費用兩部分，但肯定不會那么高，根據(jù)不同行業(yè)、不同公司的具體情況，可能低于或者高于一般并購業(yè)務(wù)的收費標(biāo)準(zhǔn)。

　　張衛(wèi)星笑言，一般IPO的收費成百上千萬，“我們只要個零頭”。

　　最優(yōu)方案仍在博弈階段

　　為了防止“一刀切”，管理層的指導(dǎo)思想從“統(tǒng)一規(guī)則、集中決策”逐漸過渡到“統(tǒng)一規(guī)則、集中決策和分散決策相結(jié)合”，這意味著管理層只會出臺原則性方案，而細(xì)節(jié)性方案則由上市公司提交。因此，“零頭”累積起來也將是一塊很大的蛋糕，這取決于誰的方案被最先采納。

　　“如果承認(rèn)A股流通股含權(quán)這一基礎(chǔ)、承認(rèn)市場化的基本原則，那么，最早推出的方案，就可以說是現(xiàn)有約束條件下的最優(yōu)方案。”國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松在接受媒體采訪時這樣表示。

　　因此，包括方案設(shè)計者在內(nèi)的各方的利益博弈亦進(jìn)入最后階段。

　　目前市場認(rèn)同度較高的幾種方案的設(shè)計者紛紛表示自己的方案被采納的可能性很高。

　　張衛(wèi)星及其所在的頤合財經(jīng)公司近期先后在北京、上海、深圳舉辦了全流通方案的推介會，進(jìn)一步征求包括基金公司和保險公司在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者等流通股股東的意見，以增加方案的合理性。

　　上海榮正咨詢也舉辦了相關(guān)的研討會，向上市公司、機(jī)構(gòu)投資者宣傳自己的方案。顧亮表示，公司現(xiàn)在有超過一半的精力在做方案設(shè)計業(yè)務(wù)，今后隨著證監(jiān)會的規(guī)則進(jìn)一步出臺，公司也將投入更多的精力。

　　但是誰的方案最先被采納還有待證監(jiān)會一錘定音。

　　啟動試點攪活一級半

　　事實上，除了全流通方案的設(shè)計者，各方早已有所動作，坐等試點啟動乃至全流通后的獲利機(jī)會。

　　早在2002年6月，國有股在二級市場減持被叫停后，就已有100多家私營企業(yè)和幾十家上市公司的經(jīng)營者階層加速以托管和MBO的形式受讓非流通的國家股。

　　其中包括：非流通股加速向外商轉(zhuǎn)讓；非流通股以MBO的方式被上市公司的高管人員買走；私營企業(yè)以托管的方式受讓國家股；自然人受讓非流通的國家股。

　　萬國測評的董事長張長虹經(jīng)過分析后發(fā)現(xiàn)，在非流通股的交易過程中，通過拍賣或MBO方式形成的價格一般低于每股凈資產(chǎn)，通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式形成的價格略高于凈資產(chǎn)，總體上非流通股的價值大約與每股凈資產(chǎn)基本一致。

　　因此，現(xiàn)實中，相信大多數(shù)上市公司的非流通股股東也愿意給流通股股東補(bǔ)償，用股權(quán)置換流通權(quán)。

　　因為，補(bǔ)償后非流通股股東手中的剩余股權(quán)，有客觀的套利空間，這足以彌補(bǔ)因為給流通股股東補(bǔ)償而進(jìn)行股權(quán)調(diào)整后的股數(shù)減少的價值損失。

　　大成基金管理公司的周洪認(rèn)為，全流通的系統(tǒng)工程，無異于股市再造。而任何一次變革，都有利可圖。越是改革的早期，利益空間越大。國有股、法人股一旦被賦予了可以流通的權(quán)利，許多公司在保持控股的前提下套現(xiàn)一部分股份將是不可避免的。

　　就在股權(quán)分置試點啟動迫近之時，產(chǎn)權(quán)交易市場和一級半市場也開始出現(xiàn)萌動。《財經(jīng)時報》獲知，一些地方非上市的股權(quán)交易呈現(xiàn)升溫交易放大跡象。激進(jìn)型投資者已經(jīng)開始看好全流通試點帶來的一級半市場機(jī)會。

　　根據(jù)新華社的報道，日前，一些非法證券中介又找到了新的“生財之道”，上海一些所謂投資咨詢公司自稱有渠道買到擬上市股，以“原始股”概念吸吸引投資者；在股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格上做文章，最后擬上市公司不予承認(rèn)，拒絕辦理過戶手續(xù)，投資者拿到的近乎是一堆廢紙　。

　　全流通將改寫富豪榜

　　股權(quán)分置的解決將從根本上改變大股東不關(guān)心股價的情況，因為股價的漲跌將會直接影響他們的財富的變化。雖然是“紙上富貴”，但股票市值的變化將決定他們能否登上富豪榜以及在富豪榜上的位次。

　　網(wǎng)易的丁磊、搜弧的張朝陽等無不是因為公司上市、股價上漲而入選富豪榜。Google公司的創(chuàng)始人謝爾蓋-布林和拉里-佩奇因為上市成為了《福布斯》美國富豪排行榜上的新貴。年僅30歲的謝爾蓋-布林也因此成為富豪榜中最年輕的富豪。

　　但這些富豪產(chǎn)生的前提是全流通的證券市場。因此，中國證券市場實現(xiàn)全流通后，福布斯等發(fā)布的富豪榜將會發(fā)生巨大變化，出現(xiàn)更多新的面孔。

　　股權(quán)分置，不僅使流通股股東高價進(jìn)入股市，而且也導(dǎo)致了2/3的非流通股份不能流通，使非流通股股東無法通過股份買賣進(jìn)行資本經(jīng)營。實現(xiàn)全流通后，股市將為資本運作高手提供更大的舞臺和更多的機(jī)會，收購兼并會主要在二級市場進(jìn)行，中國證券市場的資本運作將風(fēng)起云涌。

　　去年風(fēng)光無限的國美電器(行情 論壇)的創(chuàng)始人黃光裕正是因為資本運作成為福布斯“中國內(nèi)地富豪榜”的霸主。2004年6月，國美電器以88億元借殼中國鵬潤集團(tuán)在香港上市，兩次套現(xiàn)共計25.69億港元。

　　實現(xiàn)全流通后的中國股市，類似黃光裕的神話以及盛大收購新浪的故事將不斷上演。

　　如果實現(xiàn)全流通，非流通股東是否就會放棄控股地位，全部進(jìn)行套現(xiàn)？答案顯然是否定的。從國內(nèi)外的情況來看，對于一家經(jīng)營良好的公司，控股地位本身就具有一定價值。控股股東如要保持控股地位，必然會持有一定相應(yīng)數(shù)量的股份不會輕易賣出。

　　以保護(hù)中小股東利益著稱的香港獨立股評人David Webb說，“只要遵循了上市規(guī)則和有關(guān)內(nèi)部人交易的法律，任何股東，包括董事和大股東，都有買賣股票的自由。這是市場存在的基礎(chǔ)。就大股東大批量配售股票，其它股東應(yīng)當(dāng)自已判斷其影響，這一影響在不同案例中各不相同。”

　　需要注意的是，以給流通股股東補(bǔ)償為前提的全流通在推行的過程中要切實保護(hù)好流通股股東，尤其是中小投資者的利益。