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主持人：國有商業銀行上市是大勢所趨。那么從目前情況看，交行、中行與建行上市進程是怎樣的呢？
魚晉華：經過前期的財務重組與戰略投資者的引進，交行到2004下半年已將資本充足率提高到11.62%，核心資本充足率提高到8.43%。不良貸款比率到2004年底則已降至2.93%。從這些靜態的指標上來看，交行已基本達到上市的要求。另外從一些公開的信息看，交行
已分別向港交所及上交所提交了上市申請。預期交行將是第一家上市的大型商業銀行。
中行與建行在2003年經歷了大額核銷資產損失以及中央匯金投資公司注資后，在2004年上半年又分別將1498億元和1289億元可疑類貸款剝離給資產管理公司。截止2004年6月底，建行不良貸款率已降低至3.08%，不良貸款覆蓋率則上升到75%，資本充足率達到8.17%。同年8月與9月中國銀行股份有限公司以及中國建設銀行股份有限公司分別正式成立，標志著中行與建行的股改上市都取得了階段性成果。另外中行不良貸款率截止到去年10月已降低到4.55%，不良貸款覆蓋率提高到了68%，資本充足率則達到8.56%的水平。目前兩家銀行都處在尋找戰略投資者的階段。
主持人：現在普遍觀點認為，交行“A+H”對現有上市銀行定價形成一定沖擊。那么這一判斷的根據是什么？ 沖擊將體現在哪些方面？
魚晉華：交行“A+H”的突破之處在于，將同時在香港市場與國內市場發行。按照國內現行有關IPO發行的法規，屬于同一次發行的股票，發行價格必須相同。這也就意味交行將以相同的價格同時在香港與內地發行。由于香港市場股票的估值普遍比內地市場低，因此要保證在香港市場IPO成功，從邏輯上講，交行的發行價將基本上根據香港市場的定價水平而定。目前香港市場銀行股平均市盈率14倍，據此市場普遍預期交行的發行市盈率將在11倍左右。我國A股上市的5家銀行股，其總體的市盈率高于香港的銀行股。因此從市盈率這個市場通用的定價指標來看，市場普遍認為交行“A+H”無疑將引起對國內A股上市銀行的價格重估。
根據交行公開的IPO計劃，A+H擬募集的資金在200億元左右。若以兩個市場一邊一半來簡單劃分，其在A股市場的募集資金額應該在100億元左右，幾乎占到2004年A股市場總的籌資額的1/5。從而對市場的資金供應也將形成較大的壓力。此外，上述對交行IPO的分析，都是建立在預測的基礎之上。交行到底何時以及以什么樣的價格來發行，在其最終IPO前都是不確定的。對投資而言，不確定性就代表著風險。因此交行“A+H”對現有上市銀行定價的沖擊，不止體現在比價效應上，還體現在對市場資金及投資者的心理因素的影響上。
主持人：現有人認為交行“A+H”定價可能不會像大家想的那樣悲觀，甚至可能給銀行股帶來契機。您怎么認為？
魚晉華：自去年交行傳出將以“A+H”的方式IPO后，A股5家上市銀行就集體進入慘烈的下跌通道。經過去年的調整，如果再來對比香港市場以及美國市場，我們就會發現國內銀行股的定價并沒有被明顯高估。現代行為金融學的研究也表明，投資通常喜歡購買自己所在地區的以及自己熟悉的股票。對于海外，或者不熟悉地區的股票通常給予一定的折價。因此從行為金融學的理論出發，國內的五家上市銀行在A股市場相對H股市場獲得一定幅度的溢價，也是合理的。另外如果按價值投資、成長性投資來對銀行股做投資風格(style)劃分的話，我們認為國內部分上市銀行兼備這兩種風格特征。所以我比較同意在交行“A+H”后，也即對銀行股定價的不確定因素被消除以及對銀行股定價的新標桿明朗化后，銀行股有可能迎來新的契機。
銀行股的定價相對其他行業的股票有一定的復雜性，主要緣于銀行信貸質量的真實性對于外部投資者而言難于核實與確定。所以投資者對銀行股所要求的風險溢價通常也較高。對于普通的投資者來說，信息甄別的能力更弱。因此選擇銀行股時，應當特別注意銀行管理團隊的專業性及職業操守，公司信息的透明程度以及對投資者關系的重視程度。在現有的五家上市銀行當中，我們認為招商、民生及浦發以上特質比較明顯。另外，深發展(資訊 行情 論壇)因新橋的介入，在管理團隊的建設，盈利能力的提高以及公司信息質量方面有望得到實質性的改進，因此也值得投資者關注。
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