股權分置試點務必防范風險 方案要傾向流通股東

　　□本報記者 木漁

　　解決股權分置問題顯然是一個系統工程。在完成這個巨大且意義深遠的工程時，需要把握好許多至為關鍵的環節。有關專家接受記者采訪時一致認為，在完成這個系統工程的試點工作時，一些基本原則必須得到尊重，在試點實施的過程中，要對防范風險作出制度性的安排。專家一致認為，妥善、盡快解決上市公司股權分置問題，對中國上市公司、證券市場 的發展將產生積極而深遠的影響。

　　試點要特別注意防范風險

　　邦和財富研究所所長韓志國表示，在試點過程中，風險將主要來自兩個方面。

　　其一，要切實防范道德風險的產生。為避免個股股價在解決股權分置過程中出現大幅波動，必須有重要的制度保證。既要防止上市公司的操縱，也要防止市場的操縱，還要防止中介機構與上市公司和市場的聯手操縱。

　　他表示，制度安排可以從三個方面著手進行：一是解決股權分置問題必須有明確的規則。對操縱市場、內幕交易等行為，必須給予嚴厲懲戒，提高違規成本；二是必須要形成合理的預期。雖然在個案解決過程中，價格由上市公司決定，但大的定價原則不能缺失，否則就難以避免惡意操縱股價行為；三是應該成立一個統一的解決股權分置問題審核委員會，以保證上市公司的方案不能太離譜。沒有專業人員參與的審核委員會的最終核準，上市公司不能向市場預告或者實施具體解決方案。

　　其二，還要切實防范制度風險。他表示，在試點之前要充分意識到，試點企業的個別風險仍有可能轉化為整個市場的整體風險和系統風險。要充分意識到，試點方案本身不僅是“試”，而且帶有指示方向的作用。因此，試點不能盲目、自發，而要有嚴密的組織和目標。要有充分的制度準備，使市場形成良好的預期，增強解決問題的信心。

　　中國社科院金融所的易憲容也表示，試點方案雖然從根本上要以保護中小投資者合法利益為原則，但也要注意，方案設計本身就是一種利益的博弈。截至目前，解決股權分置的方案還有許多不確定的東西。因此，中小投資者能否獲得所期望的利益、獲得多少利益，都還難以確定。

　　方案要向流通股東傾斜

　　就試點應該遵循何種原則的問題，韓志國表示，解決股權分置問題應遵循五大基本原則，即加快推進原則、從簡起步原則、尊重歷史原則、穩定預期原則和分散決策原則。他說，方案本身必須極為明確，不能模棱兩可，以形成使投資者趨之若騖的機制，而不是退避三舍的機制。

　　試點方案應遵循原則的核心是，必須對流通股東合法權益給予保護。能否做到這一點，將決定股權分置問題解決的進程和速度，成功與失敗。而保護體現在兩個方面：一是向流通股東作重大傾斜；二是提高流通股東權利行使的權重。

　　易憲容對此也表示，在試點推出之前，監管部門一定要著重考慮兩點：其一，在解決股權分置過程中，怎樣保護中小投資者利益；其二，如何將有效監管納入證監會引導和監督股權分置問題的解決的過程中。

　　他同時強調，試點無論成功與否，都不能倒退。即便不成功，也應該重新修訂方案，尋找新的辦法。在試的過程中，不斷地改進和調整方案。

　　對上市公司影響深遠

　　毫無疑問，解決上市公司股權分置問題，將對中國上市公司、證券市場，乃至整個金融體系、國民經濟的發展產生積極而深遠的影響。韓志國認為，僅就上市公司而言，影響將體現在兩個層次。

　　首先，解決股權分置問題將對上市公司產生巨大的現實影響：將真正實現股權平等，真正實現流通股東用手投票的機制，使股票流動性大大提高。今后，大股東控制企業家的可能性將大大降低。許多企業家將不再是行政指派，而是市場選擇的。但同時需要特別注意的是，由于中國企業家市場尚未形成，隨著股權分置問題的解決，企業家的培育日益成為一個突出而緊迫的問題。要防止出現管理層真空的局面。

　　其次，從長遠來看，解決上市公司股權分置問題，將使上市公司的股權流動起來，市場并購機制將發生作用，市場對上市公司的壓迫機制將更加強化；市場將逐漸擺脫行政控制而最終實現市場化。

　　另外，隨著問題的最終解決，逐利將真正成為市場之魂，競爭將成為市場的主導機制，要素將成為市場整合的對象，整個市場將煥發巨大的活力。