解決股權(quán)分置5步路線圖 兼顧各方利益妥善處理

　　新華社專文評析破解股市頭號難題

　　解決股權(quán)分置5步路線圖

　　【據(jù)新華社北京4月14日電】證監(jiān)會負責人12日表示，按照《國務院關于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》所明確的基本原則，目前解決股權(quán)分置已經(jīng)具備啟動試點 的條件。證監(jiān)會同時強調(diào)其核心是要保護公眾投資者利益。因此，妥善地解決股權(quán)分置將是一個要涉及到各方利益分配的復雜問題。

　　核心是要保護社會公眾投資者利益

　　解決股權(quán)分置問題，應從保護投資者的利益出發(fā)。有專家指出，由于信息不對稱的客觀存在，“自利”天性驅(qū)使下的大股東和經(jīng)理人往往會損害中小投資者的利益，因此成熟市場國家都將中小投資者作為保護重點，一方面建立嚴格的信息披露制度，縮小信息不對稱程度；另一方面建立嚴厲的懲戒機制，對信息造假者和損害委托人利益者作出事前的警示、事后的懲罰。經(jīng)濟學研究已經(jīng)證明，一個國家金融市場的發(fā)展狀況與投資者被保護程度密切相關。

　　有專家提出，首先，解決股權(quán)分置問題要解決股票定價問題。非流通股上市應按成本加收益的方式定價。從成本角度出發(fā)，非流通股上市應按10比5的比例向投資者送股，以補償因非流通股減持導致股價下跌帶來的損失，同時使二者的價值基礎相同。然后按收益狀況定價，公司資產(chǎn)質(zhì)量好，收益水平高，則按不高于10倍的市盈率價格發(fā)行；資產(chǎn)質(zhì)量差，收益水平低，甚至虧損的，按每股凈資產(chǎn)值定價，這樣又保障了公司的利益，是雙贏的選擇。

　　其次是確定發(fā)行方式。無論是按哪種方式定價，其減持股份要通過配售和上網(wǎng)競價二種方式進行。一部分配售給二級市場股票持有者，如果配售不出，說明股票不被看好，定價仍然過高，就要轉(zhuǎn)向網(wǎng)上競價出售。

　　再次是把握減持節(jié)奏。非流通股比例大，給市場造成的壓力也大，因此，減持要分階段實施。總的來說，先法人股后國有股；先小盤股后大盤股；先一般股后績優(yōu)股。同時，并不是所有股票都要上市，戰(zhàn)略投資者、優(yōu)質(zhì)國有資產(chǎn)所有者以及必須由國家控股的股份，只是說擁有流通權(quán)，不一定非要上市。此外，非流通股減持還要根據(jù)市場承受能力而定。

　　同時，由于流通股和非流通股的原始獲得成本存在巨大差異，破解股權(quán)分置難題，勢必涉及難度空前的流通股股東補償問題。對流通股東進行補償是流通股高股價軟著陸的有效辦法，也是解決股權(quán)分置的最理想方案。有券商認為，補償?shù)姆绞讲捎脙r格補償或是權(quán)利補償，從證券市場從業(yè)人員的角度看都無所謂，關鍵是通過解決股權(quán)分置問題，讓證券市場真正繁榮起來。

　　兼顧各方利益妥善解決股權(quán)分置問題

　　解決股權(quán)分置問題之所以顯得如此復雜，其根本原因是因為涉及市場參與各方的利益重新分配問題。各方固守自己的利益，各不相讓是解決這一問題最大的障礙。

　　因此，在解決股權(quán)分置問題上，必須要有未來眼光，著眼于股市長遠的發(fā)展。股權(quán)分置問題雖然首先表現(xiàn)為利益之爭，但市場參與各方其實都應該明白一個簡單的常識：市場不會存在皆大歡喜的方案。每個參與群體都必須放棄自己的部分利益，學會彼此妥協(xié)。投資者要理解證監(jiān)會的想法和國資委的苦衷，國資委也應了解補償投資者的必要性。尤其是政府，不能與民爭利。

　　據(jù)悉，自從證監(jiān)會向社會征集全流通試點方案后，目前已經(jīng)收到方案2000多種。每種方案的背后，又都牽涉到具體群體的利益。由此可見，在解決股權(quán)分置的具體方式方法上，社會上缺乏交集，分歧很大。在這種情況下，操作稍有不慎，便有可能傷及整個證券市場。

　　按照上述的思路，有證券專家提出了解決股權(quán)分置問題的五步路線圖。

　　第一，選擇2—3家有代表性的上市公司進行股權(quán)分置改革試點。如中國石化(資訊 行情 論壇)、長江電力(資訊 行情 論壇)、中國聯(lián)通(資訊 行情 論壇)、寶鋼股份(資訊 行情 論壇)等，按照類別表決機制，以補償流通股東方式解決股權(quán)分置。補償方式包括以每股凈資產(chǎn)配售給流通股東、回購非流通股或送股等多種形式。

　　第二，宣布存量改革時間表。宜長不宜短，以5~10年為宜。太短，市場壓力過大，認識統(tǒng)一的時間太短，不利于市場預期的形成；太長，會缺少明確的市場信號。

　　第三，宣布新股實行全流通。開辟新的軌道發(fā)展市場，這一步與第一步必須同步，而且不能和第一步顛倒。對發(fā)起人股份與戰(zhàn)略投資者實行禁售期的規(guī)定，規(guī)定在一定期限內(nèi)不允許流通，以維護市場的承受能力，避免因為擴容壓力導致市場的崩潰。

　　第四，推動大型國企境內(nèi)上市，限制大型國企單一境外上市。推動超級大型國企上市是中國證券市場改革成功的關鍵要素，沒有代表性企業(yè)，市場就沒有代表性，就無法與中國宏觀經(jīng)濟保持同步。

　　第五，深化股權(quán)分置試點改革并最終完成全流通。需要政策引導并培育上市公司股東積極性，由上市公司控股股東提出改制方案，與流通股東進行談判，成熟一家推出一家。

　　一家之言

　　計劃方式解決問題

　　中證資訊 徐輝

　　昨天，證監(jiān)會高層宣布解決股權(quán)分置時機成熟的第二天，滬綜指即下跌13.87點，已經(jīng)將前一日上漲幅度吞沒近半。平心而論，包括基金、保險等機構(gòu)投資者在內(nèi)，絕大多數(shù)市場參與者心里沒底。消息公布后，大盤快速上漲、隨后迅速回落就是這種心理的寫照。

　　市場參與者第一個心里沒底在于，誰會成為首家試點公司；第二個沒底在于，究竟會怎樣來補償流通股東。但就在各方?jīng)]底之際，部分垃圾股、微利股由于被冠以試點之名而被大炒特炒。2003年每股虧損0.74元的南寧百貨(資訊 行情 論壇)連續(xù)兩日漲停，微利股西安民生(資訊 行情 論壇)也連續(xù)兩個交易日漲停。相反，一批績優(yōu)企業(yè)反而股價下跌，如中興通訊(資訊 行情 論壇)、上港集箱(資訊 行情 論壇)等股票近日走勢明顯落后大盤。

　　我們認為，當前環(huán)境下的最優(yōu)選擇是：在保持股數(shù)不變的前提下，非流通股縮股，流通股擴股，最終使現(xiàn)有A股流通股價值提升40%。

　　兩種代表性方案評析

　　從各方觀點來看，通過市場化的方法來解決股權(quán)分置問題中的定價，似乎占據(jù)了主流。券商報告提示的機會中，非流通股比例大的股票、凈資產(chǎn)值高的股票等等被看成是機會最大的股票。

　　方案一：部分經(jīng)濟學家提出的市場化定價方案。

　　方案二：某市場人士提出的縮股、擴股方案。

　　綜合看，要以市場化的手段，解決當年行政手段留下的弊病，必然難以令流通股東接受，而且難以最終施行；第二種方案以計劃性手段解決計劃性問題的思路，應當更加貼近事情解決的真理。

　　以計劃方式解決計劃問題

　　那么，有沒有在保持市場穩(wěn)定的前提下，提升流通股東利益的方案呢？有。

　　具體做法是：在保持股數(shù)不變的前提下，非流通股縮股，流通股擴股。最終使現(xiàn)有流通股價值提升40%。為什么是40%，這是因為基于當前A股、H股40%的價差定出。這樣A股所有股票的流通股均擴股40%，非流通股按照不同的比例，相應縮小自己的持股數(shù)，上市公司整體股數(shù)不變。