市場流傳多種全流通試點方案 股民機構各有所愛

　　岳敬飛 NBD上海報道

　　昨日，本報獨家報道了試點可能采用“無擴容模式”，即采取送股或者大比例分紅的方式進行試點，不從股民處拿錢。然而，在試點方案正式出臺之前，關于具體采用何種方案之間的爭論也愈演愈烈，投資者與專家的觀點分岐較大。

　　根據新浪財經的調查，截至昨晚19：30分，共有8202人參加了《解決股權分置方案選擇民意調查》的投票，共有2951票投給了張衛星的“定股與定價方案”，占投票總數的35.98%。

　　4月1日，張衛星自己曾經撰文稱，“新的‘市場化定價’方案最大的特征是，在非流通股股東利益得到充分保護的情況下，流通股股東的合理權益也得到保護，并且此方案不怕試錯，不怕市場操縱，方案實施過程中股價運行平穩可控，已經經過了系統的沙盤推演。”張衛星甚至直接表示：“我認為，這個‘市場化定價’方案要優于華生提出的‘認沽權證’方案，因為它借鑒‘認沽權證’的市場化部分的優點，同時又沒有‘認沽權證’脫離中國現實的缺點。”

　　然而，證券專家的看法卻與股民和張衛星不同。

　　光大證券研究所蔣小東表示，股權分置的方案林立，大多過于復雜或確乏市場定價的原則。“我們認為，華生的‘競價配售與認沽權證方案’是市場影響力較大的方案，很可能成為試點的主要方案之一。華生的方案特點是將全流通下的市場化定價與流通股股東補償問題結合起來，比較簡單、具有一定實效。”

　　他認為，在華生的方案預期下，流通前股價和流通后股價的差價決定了流通股股東補償收益的大小。假設全流通后的價格為合理定價，那么全流通前的價格是決定流通股股東重要的因素。全流通前股價虛高程度越強，流通股股東獲得的超額回報越大。華生方案，實際上對目前定價過高的股票是有利的。同時，也決定了試點前夕投資者理性選擇會快速推高股價。

　　蔣小東還表示，試點啟動將預示著長期壓抑股市估值水平的問題將逐步得到解決，股票價值中樞位將有一定上移；如果華生方案入選，不排除股價出現迅速波動所帶來的投資和交易機會。當天如果市場顯著上移，我們建議注意風險，需要投資者理性看待和反映。畢竟，決定公司本質因素在于公司自身的價值。

　　“張衛星方案”三步走

　　第一步：采取三年或五年流通股股票的成交量加權平均股價，以之來界定全體流通股股東的利益保護價格。

　　第二步：非流通股的定價，其方法為：非流通股東擁有非流通股票“全可流通”的“叫價權”，自己給自己的東西要價構成市場確定價格的一方獨有的資源。

　　與此同時，流通股股東掌握非流通股的“全可流通”的決定權，構成市場確定價格的另一方獨有的資源。

　　第三步：非流通股股東在“解決股權分置方案”通過后，如流通股股價不能穩定在流通股利益界定價格之上一段時間(可規定實施后收盤價保持在流通股利益保護價格之上一個星期或一個月)，則非流通股股東的股票不能獲“全可流通權”。

　　“華生方案”五步走

　　第一步：上市公司向交易所申請向流通股股東每股發行一認沽權證。依慣例權證行使價為該股在此前的一個市場均價或該均價在一定幅度內的修正價。

　　第二步：交易所受理申請，本著重點保護社會公眾股合法權益的原則審定行使價，批準發行可換股的認沽權證。

　　第三步：股票復牌，認沽權證同日發行流通，該公司非流通股同時恢復可流通權。

　　第四步：認沽權證可采用美式，即權證持有者隨時行權，或采用歐式，即權證持有者到期行權。行權時上市公司不支付現金差價，而是按認沽證行權價與股票市價的差價行權轉為流通股。認沽權證的有效期限可設為三個月或半年。

　　第五步：自改革起，新股發行一律采取有固定鎖定期的全可流通方式。