汽車企業海外上市沖動 A股市場地位面臨大沖擊

　　面對國內汽車企業近期掀起的海外上市浪潮，人們心中不禁涌起無數個疑問：國內汽車企業緣何鐘情于海外上市？正當國內車市和股市處于雙低迷、香港股市內地汽車股價也一路下跌之時，選擇海外上市于汽車企業而言是否真是最佳時機？海外上市的舉動又是否會對國內A股市場中的汽車股產生沖擊？

　　2月中旬，媒體又爆新聞：長安屬下的長安民生物流今年5月將在香港聯交所主板上市 。業內人士認為，此舉極有可能是長安集團為海外整體上市探路。

　　國內企業赴海外上市，這在如今早已不是什么新鮮事兒。然而最近一兩年各大汽車企業也紛紛排出海外上市的計劃，卻不能不說是我國汽車業內的一個新景象。無論是舊有的三大汽車集團上汽、一汽和東風，還是聲勢咄咄逼人的后起之秀長安和北汽，乃至實力并不算強大的中興、江鈴等企業，都各自雄心勃勃地加入到海外上市的隊列之中。由前兩年的比拼新品，到去年的跟風擴產和輪番降價，再到而今的紛紛海外上市，在我國汽車業內，似乎很多舉動都是因為一擁而上所形成的震撼氣勢而奪得媒體和世人的格外關注。面對國內汽車企業的這股海外上市浪潮，人們心中不禁涌起無數個疑問：無論從技術、資金、規模等方面，還是從品牌影響力、管理的先進性等方面來看，我國汽車企業都尚屬羸弱，那么他們又為何會如此無怨無悔地鐘情于海外上市？更何況2004年可謂是我國汽車行業的一個轉折點，經歷了2002、2003兩年井噴增長的車市，在這一年里卻突然被猛踩了剎車，不僅增長速度開始大大放緩，而且也開始出現虧損企業。在這種時候來選擇海外上市，于汽車企業而言是否真是最好的時機？況且就算能夠成功實現海外上市，汽車企業又將如何平衡海外與國內兩個股市之間的關系？這些都成為媒體和業內人士苦苦探索的問題。

　　海外上市成為融資捷徑

　　雖然我國汽車行業在去年遭受了意想不到的銷售寒流，增長速度急速放緩，汽車企業的利潤也被大大壓縮。然而，15%的增長速度依然令中國可以在全球汽車市場上傲視群雄。各外國汽車廠商更是將中國當成一塊大有嚼頭的必爭之地，紛紛注資增產，加快圈地布陣，以盡快實現汽車企業的規模效應。而我國新出臺的汽車產業政策對汽車企業的資本量和市場準入也有了更高的要求，鼓勵和支持大的汽車集團進行行業整合，以盡快使企業做大做強。整個國內汽車市場已經硝煙彌漫，一場弱肉強食的戰爭即將打響。

　　為了能夠在激烈的戰爭中生存下來，我國汽車企業正緊張備戰，做強做大無疑成為各汽車企業的共同愿望。此時此刻，資金必然成為汽車企業首當其沖的“生存法寶”。而對于合資汽車企業中的中方來說，他們所承受的資金壓力可能要比獨資企業更多上一重。

　　“國際汽車巨頭紛紛提出未來幾年在中國增資擴產的計劃，資金規模動輒超過10億美元。如果不能與外方同比例追加投資，中方在合資公司中的股權將下降。”一業內人士這么分析。

　　由于國家規定合資企業的股比必須達到50%：50%，為了跟上外方大步流星的增資步伐，滿足外方強烈的增資需求，中方企業必須盡快解決企業發展中所急需的巨大資金缺口。特別是承擔著國家整合汽車業重任、同時與多個外方廠商有著合資關系的三大汽車集團，對于資金的這種渴求恐怕會顯得尤為急迫。

　　而與三大汽車集團相比，緊隨其后的長安和北汽等企業的擔子也不輕。

　　“中國當局已明確表示，北京汽車和長安汽車(資訊 行情 論壇)等汽車制造商需要參與整合，否則它們就要冒被更大汽車集團整合的風險。”一位香港的投資銀行家如是說。

　　為了不被更大的汽車集團吞并，北汽和長安等企業也迫切需要盡快為企業籌措到更多的資金。可以說，在汽車價格下降、利潤普遍攤薄的同時，各汽車廠商都不同程度地面臨著因擴張而引發的資金困難。目前，讓汽車集團完全靠現金收購來進行產業重組顯然滿足不了巨額的資金需求。與此同時，國家為了防止經濟過熱實行信貸縮緊政策，在這種背景下，只有上市才是企業解決資金難題的靈丹妙藥。

　　上市融資無非有兩種渠道，一是在國內上市，另一種便是赴海外上市。對于國內汽車企業而言，在國內本土上市可能會占盡得天獨厚的優勢。然而事實卻非如此。

　　從市場情況來看，國內A股上市目前并不適合汽車制造業這樣的大型企業。因為國內證券市場已經持續低迷了五年多。特別是今年新年開市第一天，上證綜指便輕松擊穿1259低點，并創下5年來的新低1238點，這在我國證券史上前所未有。隨后的兩個交易日，上證綜指分別以1235點和1234點連續刷新低點紀錄。

　　“市場中人猶如驚弓之鳥。”有媒體這么形容。

　　受大盤影響，汽車板塊也整體低迷，上海汽車(資訊 行情 論壇)和長安汽車等汽車股的股價一路下滑，連創歷史新低，跌幅巨大，汽車板塊的龍頭——上海汽車的跌幅已超過40%，甚至遭遇了基金拋售的危機。

　　不僅如此，在另一方面，國內上市的時間成本較大也是讓不少企業卻步的一個要素。根據證監會的規定，企業要想在內地上市，一般需要2-3年才能完成，最快也至少要花一年半的時間。據了解，內地具備上市條件的企業大約有上萬家，但目前在內地A股市場上市的只有鳳毛麟角。業內人士稱，目前在內地證券市場排隊擬上市的公司就有近2000家。按照這個速度運作下去，要想實現在國內上市還不知要等到猴年馬月。而目前市場的低迷更加大了上市的難度，上市的希望更讓人感到渺茫。

　　雖然目前政府出臺了許多政策以圖扭轉國內股市的低迷頹勢，但是收效甚微。而其中停止內地市場新股上市以及發行制度的改革，卻反而使國內股市變得愈加撲朔迷離。這不僅會給擬在國內上市的企業增加上市成本，也給擬上市公司平添了不少變數。

　　但是，如果在海外上市的話，形勢就要明朗得多。海外上市不僅效率高，一般上市只需要半年到一年。而且政策也相對要寬松，是寬進嚴出，事后監管。更重要的是，目前監管部門對內地企業到海外上市的規則放松，為內地企業赴海外上市創造了條件。與此同時，海外證券市場也開始頻頻向內地企業招手。據悉，目前有不少海外交易所及上市中介機構都在內地設有辦事處，通過直接與內地企業打交道，來幫助企業分析海外資本市場上市的可行性，解決企業海外上市所遇到的法律、融資方式、上市方案等障礙。這對一直在內地市場等待上市的企業來說具有相當大的誘惑力。

　　“如果國內企業能夠在海外上市成功，這對汽車企業來說，肯定是一件好事。”中國社科院工經所市場與投資研究室主任曹建海在接受《中國科技財富》記者采訪時說。

　　因為海外上市不僅可以為企業籌措大量資金，而且可以解決企業很多深層次的問題。它可以促使國內企業與國際接軌，使投資主體多元化，促進企業的管理創新、技術創新等，更能滿足企業發展的需要。同時，通過海外上市還能夠樹立公司的國際形象，提高公司的全球知名度，有助于國內企業在全球范圍內爭奪市場、原材料、資本、技術等生產要素。這是一家在A股市場上市的企業不可能得到的。

　　“企業成功實現海外上市必將促進我國汽車業并購重組的進程，會打造出幾家我國汽車業的航母。一些企業將會被吞并或淘汰，而一些大的企業集團則將會茁壯成長。這對我國汽車業的發展也將會有好處。”曹建海說。

　　時機是否成熟

　　然而海外上市的前路卻是荊棘密布。

　　就在眾多汽車企業雄心勃勃地為海外上市大張旗鼓之時，業內卻屢屢傳來令人沮喪的消息。先是去年下半年東風在向香港聯交所遞交整體上市申請時，融資額由最初所定的7.5億美元至10億美元縮水為4.5億美元至6億美元。緊接著，去年年底，東風又不得不緊急叫停了其緊鑼密鼓的海外上市計劃，東風原本期望去年年底能實現在香港上市。再接著是今年的1月中旬，英國《金融時報》又爆出上汽上市規模將減少一半的消息。該報道稱，上汽的融資規模從20億美元縮減為10億美元。有業內人士稱，上汽最早確定的融資規模卻是55億美元。

　　東風和上汽的海外上市之路遇堵，主要源于去年我國車市的低迷和企業效益的降低。

　　我國汽車行業在經歷了連續四年的高速增長后，在去年急速進入了一個增速平緩的調整期。由于國內車市整體低迷，盲目制定了較高產銷計劃的汽車廠家不得不通過激烈的價格戰來搶奪市場份額，消化高企的庫存。然而產品在降價的同時，原材料卻反而在不斷上漲，汽車的銷售增幅依然緩慢，難現昔日風光。這些因素綜合在一起，使得企業的盈利能力急劇下滑，甚至開始出現虧損企業。據國家統計局的統計顯示，去年前11個月，汽車整車制造業利潤同比下降了20.5%。

　　受大市影響，在香港上市的內地汽車概念股的股價近期紛紛創下歷史低位。就在東風宣告暫停上市計劃前不久，有研究報告顯示，在香港上市的華晨汽車股價跌幅達64.7%，長城汽車(行情 論壇)下滑了58.6%，廣州駿威下跌了32.1%，慶鈴汽車(行情 論壇)下跌30.1%。這說明伴隨著國內車市走向低迷，國際投資者對于我國汽車公司的未來狀況持非常謹慎的態度。

　　“近幾年，汽車市場不會很樂觀，2005年的價格戰仍然在市場上盛行，這會進一步降低汽車企業的利潤。2006年的市場會趨于穩定，屆時，汽車企業的投資潛力才會再次顯示出來，一些具備成長性的投資項目，到時應該會吸引海外投資者的關注。”高盛亞洲投行的一位分析人士說，“因而，選擇何時在海外上市是汽車企業集團遇到的一個難題。”

　　“在現有的市場環境下，東風汽車(資訊 行情 論壇)暫停上市不失為明智之舉。”一位業內人士這么評價。

　　而對于上汽的海外上市，一位基金經理也非常鮮明地亮出了自己的反對牌：“我們并不是簡單地一味否定，而是認為上汽海外整體上市時機不成熟，現在赴海外上市不是上汽的最佳選擇。”

　　一般來說，上市需要幾個重要的因素：資本市場的表現、公司業績的表現以及投資者的偏好。不少專家認為，以現在的市場狀況以及中國汽車股在海外市場的表現，我國汽車企業上市的時機不好。萬一上市失敗，將使企業承受巨大的市場壓力和非市場因素帶來的風險。

　　“汽車市場的連續降價導致企業利潤率不斷下降，這些因素正侵蝕著汽車公司的市場價值。這種時候海外上市，企業的真正價值很難體現。”國泰君安的分析師張欣說。

　　中信證券(資訊 行情 論壇)公司研究員李春波也認為，中國汽車企業赴海外上市，最大的賣點就是非充分競爭條件下國內高速增長的汽車市場。但從目前情況看，一方面競爭日益加劇，另一方面市場卻在萎縮，國內汽車赴海外上市的核心賣點開始喪失，在這一情況下，國內汽車企業很難獲得國外投資者充分認同。

　　瑞銀華寶一位研究人士則表示，從已經赴海外上市的中國企業來看，能夠獲得較為合理估值的企業一般都具有壟斷特征。國外投資者最為看中中國企業能否在壟斷條件下獲得超額利潤。一旦這種超額利潤不在了，其投資價值就會被大打折扣。

　　除此以外，中國企業在海外股市因連連爆出的丑聞和缺陷而遭受毀譽。例如去年3月，上市僅三個月的中國人壽(行情 論壇)因母公司涉嫌會計違規行為在美國遭遇股民集體訴訟。10月，又發生了“中航油事件”。中國航油集團母公司不僅刻意隱瞞下屬新加坡控股子公司的巨額虧損事實，還通過減持股份所得來彌補帳面虧損黑洞，給海外投資者帶來了難以估量的損失。這些事件不僅加重了國際投資者對中國企業股的憂慮，同時也會對今后我國企業的海外上市造成不利影響。這種負面影響自然也會波及到準備赴海外上市的汽車企業。

　　另外，我國汽車業自主品牌的缺失和企業國際化程度的低下也會影響到其海外上市的進程。據了解，我國汽車業的國際業務主要集中在非洲、拉美和獨聯體等國家和地區。在全球汽車行業的主流市場，如美國、歐洲等地卻始終沒有取得突破。我國汽車企業的國際競爭力和國際影響力都還很弱。這些也會影響到國外投資者對我國汽車企業的認可。

　　因此，不少專家對近期汽車企業的海外上市舉動并不看好，甚至有人提出：“對于大多數國內汽車巨頭而言，現在需要做的已經不是放緩海外上市計劃，而是取消！”

　　但也有專家認為，目前我國的汽車企業，有條件的都要爭取海外上市。因為在海外上市成功的話，不僅可以融到一筆資金，解決企業經營戰略中的資金難題，而且也可以客觀地提高國外投資者對國內汽車企業的認知度。汽車企業越是不走出去的話，就越是難以讓國外投資者來了解和認可我們。

　　一位跟蹤分析上汽多年的股市業內人士說：“東風、長安、北汽等，或許可以等待一個恰當的時機進行海外上市，但對上汽而言，已經沒有時間等待車市回暖了。不上市，就無法應對合資方通用和大眾不斷增加的增資擴股要求，就無法保證中方50%的股權底線，也無法得到足夠資金來發展和實現上汽集團的三大戰略目標。”所以海外上市對于上汽集團而言，已成為迫不得已的選擇。

　　對于時機是否成熟的爭論，國有資產監督管理委員會研究中心主任王忠明博士則有自己的一套獨特見解：“任何時機不可能對所有企業都是‘時機’。對一些企業是時機，可能對另外一些企業就不是時機。所以重要的在于企業自身能不能恰當地把握好自己，與企業自身發展的特定階段、成熟度結合好。這就要看企業有多大的實力來吸引投資者的注意力，讓他們的眼球圍繞你的汽車輪子轉。”

　　對A股的沖擊

　　“集團的優質資產走了，海外上市后A股的戰略地位沒了。公司怎么定位？以后拿什么發展？我很迷惘。”一位汽車行業上市公司的負責人對記者說，言語中透著無奈。

　　面對我國汽車企業日漸洶涌的海外上市潮，整個國內A股市場憂心忡忡。

　　據了解，由于歷史因素，除一汽集團以外，其他汽車集團在A股上市時都沒有把公司的核心整車業務資產裝進上市公司。例如，上汽集團上市資產以零部件為主，東風汽車集團的上市公司僅涉及了汽車零部件、銷售和技術研發等，即使包含整車項目，也只有貨車。這就為國內汽車企業的海外上市提供了更大的空間，同時也存在著國內優質資產流向海外的隱患。

　　而國內汽車企業赴海外上市的決心使國內A股市場的這團愁云變得愈為凝重。為了博得海外市場苛刻的投資者們的青睞，國內汽車企業必將拿出集團中最有價值的部分。這從上汽和東風的改制方案中就可以窺出一二。

　　去年12月30日，上海汽車集團股份有限公司正式掛牌。該股份公司不僅取代上汽集團成為A股上海汽車的控股股東，而且也成為上汽集團海外上市的主體。有資料顯示，新成立的上汽集團股份公司包含了上汽集團整車生產、零部件制造、自主品牌開發和汽車服務與貿易四大核心資產，擁有資產總計396 億元。前期留給市場懸疑的上海大眾、上海通用這兩個合資公司都被納入到了新的股份公司之中，A 股上市公司上海汽車也將在上汽集團股份這一新的平臺進行運作。這種層級架構中，海外上市無疑成為“最優解”。而對上汽集團全年利潤貢獻近70%的上海大眾和上海通用也將成為主要“賣點”。

　　上汽的改制公告一出臺，國內A股市場上海汽車的股票大跌。雖然有受車市低迷的影響，但從中也可以看出，國內投資者對他的海外上市表現得并不友好。

　　東風的做法與上汽基本相同。東風為香港上市所選取的資本不但是合資公司所包含的部分，同時也是經營狀況和資本結構最為優秀的部分。

　　在東風停止海外上市前，東風上市的主體已基本確定為東風有限的商用車部分。其中包含東風柳汽、東風杭州汽車有限公司以及東風在上海的部分資本項目。此外，東風有限商用車公司總部的十堰商用車資產也將被納入上市范疇，而這些資產基本包括了目前東風有限商用車公司的大部分資產。

　　“為滿足境外資本市場對上市公司的要求，東風不但是傾其所有，而且還將‘傳家寶’全盤端出，所選擇的上市資本大多運營狀況良好。”一位業內人士如是點評。

　　據了解，東風柳汽是目前東風商用車最有價值的一塊，也是最具市場知名度的企業。主要產品為風行MPV。在今年整體汽車業增長下滑的情況下，風行取得了不俗的成績，產銷均位居MPV車型的第三位。

　　東風杭州汽車有限公司則是主要生產客車和客車底盤、年生產能力達3萬輛的廠家，在國內同行中相當有實力。其中大客及客車底盤市場占有率達26.32%，居同行業第一位，中客及客車底盤市場占有率達14.62%，為國內同行業第2位，并為全國80余家主要客車廠進行配套。

　　由此可見，國內A股市場對企業優質資產流失的擔憂不無道理。一旦我國的汽車企業成功登陸海外市場，那么海外市場與國內A股市場，二者在企業的戰略地位孰輕孰重就不言而喻了。

　　“伴隨著企業戰略的調整，A股上市公司地位的淡化，缺少成長空間支撐的A股公司今后很可能面臨的是停滯、萎縮、甚至被邊緣化的命運。”A股將成“棄兒”的言論開始在業內彌漫，整個業內人心惶惶。

　　業內人士普遍認為，轎車市場現在如此低迷，集團出海又帶走了這些指標股的成長遠景。以后A股的轎車板塊估計不太可能成為行業代表，邊緣化是很現實的問題。如果我國大的有實力的優質國有企業都在境外資本市場上市的話，國內A股市場的質量就無法提高。

　　但也有專家提出了與此不同的觀點。持這種觀點的人認為，企業永遠是以自己的利益為最終利益的，企業必須要考慮適合自身發展的因素和條件。國內A股不景氣，大企業必然會考慮去海外上市，作為企業行為，這無可厚非。

　　中國社科院金融所的一位研究員也表示，大量的優質內地企業到海外上市，雖然會對內地股市造成很大的影響。但是，這種影響并非是利弊互易的零和博弈。而應該是帶動內地股市走出困境的最好機會。只要政府對這種上市資源的競爭不介入太多，它就會走向良性發展，并帶動國內A股市場向成熟的市場看齊，并做出相應改進。

　　“內地市場根本就不必擔心好的企業到海外上市后留下差的在內地，而是在于上市公司在市場買賣的價格高低，投資者如何能夠獲得利益。如果以此為核心，內地市場的發展也就自然而然了。”該研究員這樣解釋。