指數(shù)牛市不是美麗的童話 新股走軟拉指數(shù)后腿

　　醞釀7年之久的深滬股市統(tǒng)一指數(shù)——滬深300(資訊 行情 論壇)指數(shù)終于在上周五開盤，并成功收復(fù)千點大關(guān)。管理層在轉(zhuǎn)折之年，毅然推出股指期貨的先頭部隊——統(tǒng)一指數(shù)，給市場帶來新的憧憬：大盤由熊轉(zhuǎn)牛的拐點是不是到來了？

　　統(tǒng)一指數(shù)下跌空間有多大

　　自從2001年6月以來，滬綜指的跌聲一片，讓投資者欲將新桃換舊符，期待統(tǒng)一指數(shù)能取代滬綜指。因為滬綜指不但不能覆蓋深滬兩市的上市公司，還可能在A股結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中繼續(xù)沉淪。

　　其實，滬綜指也曾有過花樣年華：1990年12月19日以96.05點開盤，2001年6月14日最高漲至2245.43點，11年間最多漲了21倍。但是，那一波大行情只是人為制造的大泡沫，于是，A股市場開始了漫長的價值回歸，至今年3月31日一度跌至1162.03點。

　　滬綜指跌到頭了嗎？基金經(jīng)理們大多認(rèn)為股價結(jié)構(gòu)調(diào)整還將深化，眾多股價仍被高估的績差股，將拖累滬綜指進(jìn)一步下行。

　　但是，綜指走弱并不意味著成指疲軟。滬深300指數(shù)樣本股約占兩市上市公司總數(shù)的四分之一，但創(chuàng)造的凈利潤卻占兩市凈利潤總額的83.55%。其市盈率約為19倍，抗跌能力明顯強過市盈率超過23倍的滬綜指。

　　按照招商證券的分析，目前A股市場藍(lán)籌公司的定價水平已經(jīng)與國際市場完全相當(dāng)，但在A＋H發(fā)行的沖擊面前，H股或香港市場的定價水平更可能成為A股市場的參考。而目前兩地市場定價差異將近20%，預(yù)計A＋H發(fā)行的沖擊，將導(dǎo)致A股市場定價水平下降約5%，甚至更多。

　　如果現(xiàn)在滬深300與市盈率約為16倍的H股一步到位地接軌，最大下跌空間約為15%。但是，由于兩地投資者結(jié)構(gòu)和投資理念不同，再加上解決股權(quán)分置問題、人民幣升值等因素可能提高A股的估值，滬深300長期投資價值已經(jīng)顯現(xiàn)。

　　新股走軟拉指數(shù)后腿

　　讓市場擔(dān)憂統(tǒng)一指數(shù)走熊的，是上證180(資訊 行情 論壇)以及上證50(資訊 行情 論壇)的“疲憊不堪”。

　　上證180可謂生不逢時，在2002年7月1日即“6·24”飆升行情的后期誕生，至今跌幅約為三成。上證50去年1月2日面世時，曾被譽為華爾街“漂亮50”的中國版，結(jié)果卻是一片潦倒，至上周五縮水近二成。

　　上證180和上證50走勢低迷，除了受制于A股股價水平不合理外，關(guān)鍵在于近兩年上市的新股表現(xiàn)不佳。典型的例證是，受新股擴容影響極小的深證100(資訊 行情 論壇),2003年1月2日發(fā)布時基點為1000點，上周五收于1024.16點，不跌反漲。

　　在近幾年上市的權(quán)重股中，除了長江電力(資訊 行情 論壇)、招商銀行(資訊 行情 論壇)較發(fā)行價仍有超過五成的溢價外，中石化、中國聯(lián)通(資訊 行情 論壇)、中信證券(資訊 行情 論壇)、北大荒(資訊 行情 論壇)等大多數(shù)被打回原形，其中聯(lián)通還跌破了配股價。像吉電股份(資訊 行情 論壇)等跌破發(fā)行價的中型樣本股更是比比皆是。樣本股如此不濟，指數(shù)怎能逞強？

　　應(yīng)該說，前幾年新股跌破發(fā)行價，原因在于新股發(fā)行定價機制有缺陷。在新股詢價制以及A＋H發(fā)行模式可能實施的背景下，低價發(fā)行的新股將有不低的二級市場投資收益，這將為統(tǒng)一指數(shù)長期走牛提供堅實的基礎(chǔ)。

　　指數(shù)牛市不是夢

　　據(jù)統(tǒng)計，近期市場流傳的神華、交行、中石油等巨型企業(yè)，擬在A股募資約1000億元。同時，去年底資產(chǎn)總額為16.92萬億元的四大國有商業(yè)銀行，也在緊鑼密鼓地為登陸A股做準(zhǔn)備。如果他們在實現(xiàn)8%的資本充足率后發(fā)行A股，意味著A股至少要增加1.35萬億元的總資產(chǎn)，這還不包括新股首發(fā)的溢價和二級市場的溢價。

　　試想一下，如果未來幾年有過萬億元規(guī)模的新股增量登陸，這對統(tǒng)一指數(shù)的提升力度不言而喻。畢竟，截至3月末，統(tǒng)一指數(shù)總市值和流通市值分別為21817億元和5934億元。像在港上市的中移動和中石油的市值分別為4874.62億港元和879.12億港元，二者如果以低發(fā)行價加盟，對指數(shù)的拉抬作用完全可以抵消A股老股票下跌的不利影響。

　　一個規(guī)模巨大且走勢較強的成份指數(shù)，能有效激發(fā)市場信心，甚至改變投資理念。目前，統(tǒng)一指數(shù)300家公司流通市值約為我國GDP的4.3%，無論是股本規(guī)模還是指數(shù)上升空間都很大。恒生33只成份股的市值占據(jù)港股總市值的七成，成交量為港股總成交量的八成。在過去20年實現(xiàn)了超過10倍漲幅的美國道指，300家成份股的資產(chǎn)總額相當(dāng)于美國GDP的三成多。長期持有藍(lán)籌，造就了像巴菲特這樣的世界第二富豪。

　　市場一起期待2005年成為轉(zhuǎn)折之年。但是，轉(zhuǎn)折之年，不僅要靠解決股權(quán)分置問題、推出統(tǒng)一指數(shù)等制度創(chuàng)新帶來的機會，更主要的是巨型新股上市導(dǎo)致的A股整體市盈率的降低，從而徹底改變昔日短炒為主的投資文化。

　　銀河證券總裁朱利曾有豪言壯語：“如果對市場的發(fā)展沒有看高到2000點、3000點甚至以上的魄力和豪氣，那么中國資本市場就沒有必要搞！”赤子之心基金經(jīng)理趙丹陽，曾因成功預(yù)測H股趨勢而聲名鵲起，日前也預(yù)測上證50在未來的3到5年的時間里可能會達(dá)到3000點左右。

　　如果放在A股藍(lán)籌大擴容的背景上去看，指數(shù)牛市可能真的不是美麗的童話。

　　作者:熊元俊