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本報記者 陸媛 柏亮 發自北京
中國人民大學金融與證券研究所所長吳曉求教授就目前市場熱烈討論的股權分置問題表示：解決股權分置問題應遵循五條原則，最終的方案應當是匯集各方智慧、反映市場心聲的方案。
吳曉求于8日接受《第一財經日報》記者專訪時表示：“我不評價華生的認沽權證方案和張衛星的雙向制約市場化定價方案，我不認為決策層能夠接受其中的任何一個方案，最終的方案應當是集大家的智慧于一體的方案。”
吳曉求提出了他認為要解決股權分置問題所應考慮的五條原則。第一條原則是要承認流通股的含權性質，不要認為股價跌破凈資產價格就自然不含權了。
在論述該原則理論前提時，吳曉求說：“考慮到證券市場成立的原因，就必須承認流通股含權�！痹诤瑱鄦栴}上，吳曉求說：“我認為，在每家上市公司首次發行的時候，就與流通股股東達成了一個契約，正是這個契約，解釋了流通股的含權性質。這個契約就是招股說明書中規定的發起人股暫不流通�！�
國內A股股票發行時，招股說明書上無一例外地有這么一段文字說明：“根據國家現有法律、法規規定，本公司發起人股暫不上市流通�！边@是國內外招股說明書的最大區別，即境外發起人股的暫不流通期或鎖定期通常是一個明確的固定期限比如1-2年，而境內A股的鎖定期或暫不流通期則沒有明確的期限。
吳曉求認為正是這個契約導致了A股含權性。“如果控股股東想把自己的股份流通，也就是主動改變契約關系，就要付出成本。當時股票發行的時候，‘發起人股暫不流通’的承諾是導致二級市場價格高估的重要原因之一�！�
雖然A股含權獲得一定程度上的共識，但如何確定A股含權系數卻是其中最難突破的一道坎，這也是迄今為止諸多方案爭執不休、最難達成共識的地方。吳曉求認為：“A股含權系數是最難操作的，我認為不應該有統一標準。通過分類表決可以達成一個均衡價格，但這又有難度，比如以過去200天的二級市場價格加權平均值還是以過去三年的？比如ST屯河吧，由于價格被操縱過重，就是以過去五年的價格求加權，那可能還是比現在流通股價格高。再一個難題就是，有些流通股股東可能不來表決，那么法律上采用默認原則還是其他原則？”
由第一條原則出發，吳曉求認為，解決股權分置的第二條原則是體現含權的路徑只有兩條：一是非流通股縮股，二是流通股擴股。
第三條原則是應當允許進行試點，無論民企、國企都可以。不過如果民企先行的話，可能會規避一些國企所必須的審批程序和國資流失的討論聲音，解決股權分置的速度會相對更快。不過，吳曉求也認為部分績優國企可以申請全流通，“像寶鋼、中石化這樣的大盤股，價格真實，所以相對而言定價方面比較容易得到非流通股股東和流通股股東的共識。”
吳曉求認為第四條原則應當是設置慢走規則�！百x予非流通股股東以流通性，不是一夜之間實現的，中小股東可以不遵守慢走規則，但持股超過5%的股東必須慢走，每次賣出不超過1%，而且中間要有一定時間的間隔，這樣他無法很快套現，市場也會警覺�！�
在提出第五條原則時，吳曉求從兩個方面考慮了如何提高門檻標準，使績優公司不是急于套現的公司成為全流通試點：“首先，賦予非流通股以流通性，本質是一次存量發行，可以視同要遵守首次發行所要求達到的財務指標，這意味著那些ST、微利、仙股公司不能實現全流通。再者，必須規定非流通股股東近三年來不能有財務欺詐、占用上市公司資金、內幕交易等違法違規的行為，像三九醫藥這樣的，就很難被批準全流通，除非你控股股東給予流通股股東以補償�！�
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