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中國股市轉折中充滿機會
□ 賀強
對“新興＋轉軌”的中國股市來說，有五大關系深度影響其未來走向。尤其是大政策與小政策的關系變化，亦即宏觀調控政策與股市政策的關系變化，將從根本上決定中國股市
總體運行方向。從目前形勢看，2005年很可能是宏觀調控政策的調整年，宏觀大政策可能出現(xiàn)松動，加上股市小政策的放松，轉折之年的中國股市將充滿機會。
一是政策與股市的關系。上證綜指從2004年4月7日1783點高點一直下跌到現(xiàn)在，一個很重要的原因就是中國經濟開始新一輪宏觀調控，貨幣政策從去年一直緊縮到現(xiàn)在。股市政策對股市的影響更為直接。上周五滬深兩市的強勁反彈，就是因為傳出了一些政策利好。因此，可以說政策是中國股市的生命線。
二是經濟與股市的關系。1996年前，中國經濟與中國股市的走勢是同步的，與美國一樣。1996年后，二者的走勢則完全相反。因此，有專家認為“中國的經濟與股市無關”。實際上，這種觀點錯了。中國與美國一樣，經濟是決定股市的最根本因素。所不同的是，在中國，經濟決定股市分為正向決定(同步走)和異向決定(異步走)。因為影響中國股市的因素遠比美國復雜，最關鍵的是在經濟與股市之間還有政策因素。
三是經濟與政策的關系。表面上看，好象是政策決定經濟，政策一放松，經濟就啟動，政策一收緊，經濟就下滑。實際上，還是經濟決定政策。可以說，任何一項政策的出臺都是由當時的經濟運行狀況決定的。而政策出臺的目的是調節(jié)經濟。往往經濟運行不正常，出現(xiàn)極端狀態(tài)，必然要用政策加以調節(jié)。因此，政策調節(jié)的一大特點往往是一種逆向調節(jié)。經濟越低迷，越需要政策放松去刺激；經濟越過熱，越需要政策收緊控制。
四是經濟、政策與股市的關系。一方面，政策直接決定股市，另一方面，經濟決定政策，從而也從更深的層面決定股市。1996年以來，中國經濟與中國股市出現(xiàn)重大背離，就是因為經濟越低迷，越需要政策放松，政策越放松，股市越上漲。相反，經濟越過熱，越需要政策收緊，政策越收緊，股市越下跌。2004年4月之后的行情就是如此。
五是大、小政策之間的關系。2004年股市大幅下跌過程中，管理層不時推出一系列積極的股市政策，但股市還是不斷下跌，先是跌破了1300點“鐵底”，隨后又擊破1200點大關，這里邊就有一個大政策與小政策的關系問題。
中國大大小小的政策，是一個金字塔式的政策體系：第一個層面是關于經濟發(fā)展的大政方針，第二個層面是為大政方針服務的宏觀調控政策，主要是貨幣政策和財政政策，第三個層面是股市政策，下邊還有許多層面。一般來說，大政策決定小政策，小政策是為大政策服務的，但并不排除在一定階段或一定時間小政策背離大政策的方向。
然而，從長期看，小政策畢竟是為大政策服務的，小政策最終要順應大政策的方向。
從這個意義上分析，中國股市2004年4月至今之所以越跌越深，主要是因為在小政策——股市政策放松的同時，大政策——宏觀調控政策(主要是貨幣政策)在收緊。收緊的大政策決定股市的總體運行方向，放松的股市小政策只能引發(fā)股市的反彈。在收緊的大政策方向不變的條件下，每次股市反彈之后，都可能跌得更深。如果宏觀大政策出現(xiàn)松動，加上放松的小政策，股市隨時可能出現(xiàn)暴漲。
因此，未來股市如何運行，關鍵要看大政策與小政策的關系變化，而決定政策變化的關鍵是經濟運行的指標。就目前來講，如果一季度經濟指標惡化，必然要繼續(xù)加強宏觀調控，股市的運行大方向就不會改變，即使因股市過于低迷，推出重大股市政策利好，最終也只能形成一輪像樣的反彈行情，而不是反轉行情。如果一季度經濟指標朝著可控方向轉化，上半年宏觀調控取得明顯效果，那么，宏觀調控政策特別是貨幣政策就有可能松動。如果股市政策引起了股市反彈，再加上大政策有所松動，那么股市就有可能從反彈引發(fā)反轉。
日前，一家基金在海南開會，大家對股市看法很悲觀。我當時在會上講，現(xiàn)在不要只看到股市低迷的風險，也要看到股市可能隨時突然反彈，存在踏空的風險。因為從總體上分析，今年財政政策不積極了，投資反彈的壓力會逐步下降，在收緊的貨幣政策累積效應下，2005年物價上漲的壓力應小于2004年，這就為宏觀政策的調整創(chuàng)造了前提條件。同時，上一輪宏觀調控，導致了1996年至2002年連續(xù)6年多的經濟低迷與通貨緊縮，歷史的教訓值得注意。現(xiàn)在已是本輪宏觀調控的第二個年頭了，本輪宏觀調控不可能再次連續(xù)收緊3年，否則經濟可能再創(chuàng)低迷，甚至重新出現(xiàn)通貨緊縮。因此，2005年很可能是宏觀調控政策的調整年。如是，2005年的中國股市將充滿機會。
(作者為中央財經大學金融學院教授、證券期貨研究所所長）
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