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光大證券供稿
近年來，我國A股市場持續(xù)低迷，投資者信心極度匱乏，股指稍有反彈便馬上會被無情地“擊落”，反彈行情的周期越來越短，面對這樣一個(gè)市場，投資者不禁要問，股市調(diào)整周期還有多長？
要回答這樣一個(gè)問題，首先要明確股市調(diào)整的性質(zhì)，如果從2001年算起，A股市場調(diào)整了近四年時(shí)間，近期已經(jīng)創(chuàng)下六年來的新低1162.03點(diǎn)，股指跌幅近50%。無論從時(shí)間還是幅度來看，A股的調(diào)整不可謂不充分。但我們認(rèn)為，前期這種調(diào)整，在很大程度上是對前十年股市非理性發(fā)展的一種技術(shù)性修補(bǔ)，而去年8月30日中國證監(jiān)會暫停IPO，則是A股市場制度性調(diào)整的起點(diǎn)，由此來看，我國資本市場制度性調(diào)整還任重道遠(yuǎn)。
那么，制度性調(diào)整結(jié)束的標(biāo)準(zhǔn)是什么呢？在我們看來有兩點(diǎn)，其一，制度化建設(shè)取得階段性成果，上市公司質(zhì)量明顯提高，股市增值功能得到體現(xiàn)；其二，市場投資文化取代投機(jī)文化，大多數(shù)股東能夠通過上市公司的持續(xù)性回報(bào)賺到錢。
我們認(rèn)為，證監(jiān)會當(dāng)前力推的制度化建設(shè)，就是在打破一個(gè)舊體制，創(chuàng)建一個(gè)新體制。而股市的基礎(chǔ)性改革，必定會觸及到利益者的利益，導(dǎo)致部分投資者的不適應(yīng)和不理解，股市因此形成持續(xù)下跌的走勢。
事實(shí)上，從“分類表決”到“新股詢價(jià)”等一系列證監(jiān)會新政，均引來了市場內(nèi)外的一片指責(zé)之聲，這足以證明制度化建設(shè)的艱巨性和長期性，好就好在證監(jiān)會至今并沒有為之所動，仍然堅(jiān)定不移地按照“既定方針”在執(zhí)行。
并且，我們也欣喜地看到，對上市公司治理的制度化建設(shè)已經(jīng)步入正軌，通過對上市公司及其不規(guī)范重組行為的嚴(yán)厲監(jiān)管，有利于上市公司質(zhì)量的普遍提升，進(jìn)而體現(xiàn)資本市場的增值功能，縮短股市的調(diào)整時(shí)間。
然而，值得注意的是，股市當(dāng)前還背負(fù)著為央企改制保駕護(hù)航，即國企大盤股上市，即使有“新股詢價(jià)制度”做保障，如果行情持續(xù)低迷，新股仍然會面臨發(fā)不出去的局面，在這種情況下，不排除管理層人為發(fā)動一輪“救發(fā)”行情的可能。
但這樣一來，股市的制度性調(diào)整周期將被迫延長，更為嚴(yán)重的是，管理層一旦被逼出手，將會更加助長股市的投機(jī)氣氛，使得管理層陷入，央企要上市，必需讓市場走好，而要讓市場走好，反過來又要控制住新股發(fā)行速度的怪圈。
更可怕的是，制度是可以在短期內(nèi)模仿的，而市場文化則需要經(jīng)過長時(shí)間的學(xué)習(xí)和培養(yǎng)，一旦壞的投機(jī)文化已經(jīng)成型，糾正起來就會難上加難。投資文化的人為扭曲，有可能使股市的制度性調(diào)整變得遙遙無期。
一邊是擴(kuò)容壓力，一邊是制度化建設(shè)，歷史的抉擇再一次擺在資本市場管理者面前。我們認(rèn)為，監(jiān)管層如何選擇，將成為我國A股市場調(diào)整周期還有多長的惟一答案。
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