長豐汽車變臉解密 資金渴求難以緩解

　　本報昨日報道了長豐汽車(資訊 行情 論壇)上市僅半年多業績大變臉，記者調查顯示，這其實在公司改制上市之時已經埋下伏筆。

　　改制上市之路

　　《招股說明書》顯示，長豐汽車在改制上市過程中至少存在商標投入不完整獨立；未 簽署《資產重組協議》；《發起人協議》和《股權確認協議》的簽署嚴重滯后等問題。實際上，各種問題在公司1996年設立之初已現端倪。

　　按照有關批準，長豐汽車設立時的10位發起人股東共應出資10140萬元，按1∶1折為10140萬股。然而，公司主要發起人之一的日本三菱汽車卻要在公司領取營業執照后方肯交納股本金。在1996年11月長豐汽車領取營業執照后，三菱汽車及“各股東出資均未到位”。情況在1997年3月“驗資”時才得到部分改善，大部分股東的出資陸續到位，但仍有部分股東“一直欠繳股本金”，　而三菱汽車欠繳數一度高達1243萬元。直到4年后的2000年年底，長豐汽車進行增資擴股時，三菱汽車才補足了拖欠已久的股本金。

　　1997年11月，不規范操作再次發生。《招股說明書》顯示，在未經公司董事會、股東大會法定程序的情況下，湖南體改委以相同文件及文號修改了該委批準公司設立[1996]53號文，將長豐汽車股東從10位減少到7位，將注冊資本由10140萬元修改為18000萬元。

　　在此期間進行的資產評估也頗為混亂。1996年12月，湖南省會計師事務所在長豐汽車各股東出資均未到位且股份公司已領取營業執照的情況下，才對長豐汽車的資產進行了評估。該評估結果沒有獲得當時國資部門的確認，直到6年以后的2002年8月27日，方由湖南財政廳以《湘財權函[2002]82號------湖南財政廳關于長豐汽車制造股份有限公司設立時長豐(集團)有限責任公司出資等有關情況的函》，對長豐集團在股份公司設立時投入凈資產5240萬元并按1∶1的比例折為5240萬股表示認可。

　　雖然長豐汽車在股本的演變過程中存在著種種違反相關法律法規的行為，但公司在《招股說明書》中稱，“上述事實發生的時間距發行人本次申請公開發行股票已有三年以上，發行人股本演變過程中發生的不規范行為不構成本次發行上市的法律障礙”。

　　真的不存在法律障礙？事實上，無論是按湖南省人民政府以《湖南省人民政府關于湖南長豐汽車制造股份有限公司發起設立確認及有關事項的函》對公司發起設立進行確認的2002年6月14日算起，還是按2002年2月公司各股東簽署《股權確認協議》起始，抑或是從2000年12月5日長豐汽車注冊資金欠款繳齊后換領營業執照計算，到2003年6月26日長豐汽車通過發審會，均不足“三年以上”的法定時間，而“距發行人本次申請”的法定時間則更短。

　　難以緩解的資金渴求

　　分析人士指出，由于長豐汽車在發展過程中，一直通過短期借款進行生產擴張，導致公司一直面臨較大的短期償債壓力，資金渴求難以緩解。

　　截至2003年12月31日，公司短期負債占負債總額的93.27%。長豐汽車上市后，資產負債率從2003年底的71.18%下降到2004年底的58.70%。但公司的流動比率和速動比率指標值一直偏低，2002年末，公司流動比率為1.13，速動比率為0.69；2003年末，公司流動比率為1.02，速動比率為0.74；而2004年報顯示，公司在上市募資10.58億元的情況下，2004年末的流動比率和速動比率分別為1.05和0.56，指標值持續偏低，短期償債壓力并未得到緩解。而公司2004年報中，-3.72億元的經營活動現金流量凈額,9553.08萬元的現金及現金等價物凈增長額也都昭示出公司存在資金緊張狀況。

　　另外，值得注意的是，公司發股前2.88元的每股凈資產包含了“全部歸老股東所有”的9680萬元未分配利潤在內，而該分配方案在公司股票發行上市前一直沒有實施，難免讓人產生是否公司現金緊張以致需要到股票發行后才能支付老股東現金股利的疑問。

　　令人擔憂的產品風險

　　上市前后的“冰火兩重天”，與長豐汽車自身核心技術和產品所存在的先天性缺陷也密切相關。

　　長豐汽車主要產品是中高檔輕型“獵豹”牌越野車(屬SUV)，SUV市場在經歷前兩年的高速增長后，2004年增速驟減，以SUV替代者身份出現的MPV對SUV的用戶群分流作用明顯。由于素有“油老虎”的稱號，油耗成本對SUV的需求也有顯著抑制作用。除此之外，鋼價上漲、競爭激烈都使得行業前景黯淡，不少專業廠商都開始尋求多元化等突破途徑，而長豐汽車似乎并無行動。公司上市募資項目側重于技改和零部件業務，難以產生實質性盈利，前景存在不確定性。

　　另一方面，對合資方三菱汽車公司車型、技術的過度依賴也是公司的致命傷。受“剎車油管事件”的影響，我國從2001年2月開始，禁止進口三菱帕杰羅V31、V33系列越野車。而早在設立之初，就是靠著從三菱汽車引進的帕杰羅系列(V31/32型和V33型)的關鍵技術，長豐開發出了獵豹系列輕型越野車并逐步壯大，這一直是長豐的主打車型和立身之本。拋開品牌信譽度等問題不談，對單一品牌車型的依賴、自有技術的欠缺，都將成為長豐汽車發展路上的“攔路虎”。

　　上海證券報　記者　張軼　湘君