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□王植祥 史祺
3月29日，在香港上市的中國鋁業(yè)(行情 論壇)股份有限公司發(fā)布公告稱，公司計劃向中國證監(jiān)會申請發(fā)行不超過15億股A股于上海證券交易所上市，募資不超過80億元人民幣，發(fā)行股份占已擴大的總股本的11.95%。募集資金主要用于氧化鋁產(chǎn)能的擴張，其中20億元將投向廣西氧化鋁項目，19.74億元將用于河南擴建氧化鋁工程，另外17.24億元用于貴州氧化鋁
擴建與環(huán)境治理項目。
在香港上市的中國鋁業(yè)是中國惟一的氧化鋁生產(chǎn)商和規(guī)模最大的原鋁生產(chǎn)商。如果單以生產(chǎn)量計算，中國鋁業(yè)也是全球最大的氧化鋁生產(chǎn)商之一。該公司主營業(yè)務為鋁土礦的開采、氧化鋁的提煉和原鋁的精煉，主要產(chǎn)品包括氧化鋁、原鋁、鎵及碳素。
中國鋁業(yè)2004年度報告顯示：公司主營收入由上年的232.46億元上升至323.13億元；凈利潤為62.24億元，同比上年增長75.2%；每股收益0.56元，期末每股派息0.176元。
目前，中國鋁業(yè)是內(nèi)地A股上市公司山東鋁業(yè)(資訊 行情 論壇)和蘭州鋁業(yè)(資訊 行情 論壇)的第一大股東，持有蘭州鋁業(yè)28%的股份，持有山東鋁業(yè)71.43%的股份。中國鋁業(yè)發(fā)行A股，在內(nèi)地直接上市，對山東鋁業(yè)和蘭州鋁業(yè)無疑將產(chǎn)生一定的影響。
我們認為，這些影響主要體現(xiàn)在四個方面。首先是直接弱化了山東鋁業(yè)和蘭州鋁業(yè)作為其國內(nèi)融資窗口的作用；其次中國鋁業(yè)有可能在技術、項目上不與或少與山東鋁業(yè)和蘭州鋁業(yè)開展合作；再次可能會影響山東鋁業(yè)的再融資進程；此外，中國鋁業(yè)登陸A股市場對山東鋁業(yè)、蘭州鋁業(yè)乃至整個電解鋁行業(yè)的二級市場定價都將產(chǎn)生壓制作用，
總之，山東鋁業(yè)和蘭州鋁業(yè)獲得中國鋁業(yè)的支持力度將會減弱，甚至有被邊緣化的可能。而其它鋁行業(yè)上市公司，無論從上游的資源優(yōu)勢，還是向下游的營銷能力來看，均無優(yōu)勢可言。
從行業(yè)整體看，2005年氧化鋁價格仍將保持較高水平，原因是新增產(chǎn)能不多。去年中國推行宏觀調(diào)控成效漸顯，今年氧化鋁新增產(chǎn)能不多，加上國際供產(chǎn)量未有大幅增加，所以在國內(nèi)氧化鋁供應仍有缺口的情況下，今年氧化鋁價格將維持高企。我們預計今年氧化鋁價格將會保持在目前每噸約4300元的水平。去年國產(chǎn)氧化鋁現(xiàn)貨平均銷售價格為每噸4053元人民幣，與上年同期相比上漲43.9%，而國際市場氧化鋁去年平均價格為每噸348美元，同比上漲42%。
從2005年1月1日開始，國家稅務局取消對電解鋁的出口退稅并征收出口稅，此舉將抑制電解鋁出口并使產(chǎn)能過剩的國內(nèi)市場競爭愈發(fā)激烈，從而使電解鋁價格受到較大壓力，我們預期電解鋁行業(yè)的復蘇時間將會推遲。
伴隨著未來一兩年部分落后產(chǎn)能進一步淘汰以及一些小企業(yè)的關閉、氧化鋁價格回落、電力供應不足問題的緩解以及下游需求的新一輪高漲，樂觀預期2006年國內(nèi)電解鋁市場有望擺脫持續(xù)低迷態(tài)勢，2007年和2008年國內(nèi)鋁供求過剩狀況將可能得到改觀。
目前中國鋁業(yè)的市盈率水平8.52倍，遠低于國外的同行如美鋁和加鋁，從國際視野的角度來看，中國鋁業(yè)的估值水平偏低，而且對于一家在鋁行業(yè)有壟斷優(yōu)勢的企業(yè)來說，目前公司的股價有被低估的可能，假設以目前的價格為基準在國內(nèi)上市的話，整個鋁行業(yè)以及有色金屬行業(yè)均將受到影響。昨日股價反映了市場對此的恐慌，關鋁、蘭鋁、山鋁以及焦作萬方(資訊 行情 論壇)的跌幅均超過了7%，即使以昨日收盤價計算的市盈率，除了山東鋁業(yè)以外，其它鋁行業(yè)公司的市盈率水平仍然遠高于中國鋁業(yè)，因此，我們不看好關鋁、云鋁、焦作萬方和中孚實業(yè)(資訊 行情 論壇)。
蘭州鋁業(yè)目前股價低于凈資產(chǎn)，市盈率為17.9倍，而山東鋁業(yè)的市盈率只有7.7倍。基于此，我們對山東鋁業(yè)、蘭州鋁業(yè)給予“維持”的評級。
(作者為湘財證券研究所分析師)
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