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呂立新 王霞
股市干預基金在一些國家和地區得到了較好運用，極大地維護了市場的穩定和安全。股市干預基金在我國也有存在的必要性和可行性，其在維護投資者信心、保持股市長期穩定發展和抵御外界沖擊方面將起到積極的作用。
股市干預基金(Intervention Fund)也稱平準基金(Stabilization Fund)，是政府通過特定的機構(證監會、財政部、交易所等)以法定的方式建立的一種證券投資基金，通過對證券市場的逆向操作，熨平非理性的證券市場的劇烈波動，以達到穩定證券市場的目的。
從國際方面看，股市干預基金在穩定股市方面起到了非常好的作用。如香港特區政府在1998年動用香港政府外匯資金購買恒生成分股，以穩定在外資沖擊下面臨危險的香港股市，并取得了極大的成功。當前在國際上除了香港特區政府外，還有韓國政府在1990年設立的4兆億股市安定基金和臺灣地區設立的5000億新臺幣的安定基金。應該說上述資金在維持投資者信心和穩定股市方面都起到了積極的作用。
實際上，我國股市歷史上股市干預基金并不是第一次出現，1990年深圳證券市場面臨崩盤，最終由財政及金融機構出資2億元穩定市場，使股市恢復正常運行。因此從過去的經驗和國際上的情況來看，股市干預基金在特別時期或者特定市場有其存在的必要性。在市場發育不成熟或者受到外界的巨大沖擊時，必須要有國家基金的強力干預，否則國內市場將受到嚴重的沖擊。這種干預應該是短期的，不會對市場的運行機制形成實質性的障礙。
干預基金是一種政策性基金，其根本職責是實現證券市場的穩定，防止暴漲暴跌。為此，其組建、操作、評價、管理的全過程都受政策的影響或直接接受政府的指令，為證券監管部門服務，成為有效的證券市場直接監管手段之一。干預基金同時也是非盈利性基金，這使其區別于一般的證券投資基金，因為其他證券投資基金組建的目的是為投資者獲取最大限度的基金增值。干預基金應有足夠大的規模。如果基金的數量不充分大，對證券市場的穩定作用就難以實現。干預基金的來源有法定的渠道，如國家財政撥款、向參與證券市場的相關單位征收等，也不排除向自愿購買的投資者配售。干預基金的操作和管理有特別的規定和程序，以保證“三公”的原則，不至于損害絕大多數投資者的利益。
1998年我國推出證券投資基金試點，試圖實現雙重目標：一是通過投資組合追求基金自身的增值為投資者帶來最大收益，二是承擔市場穩定的功能。實證分析表明，目前證券投資基金穩定市場的功能并沒有表現出來。實際上，為投資基金設定的兩個目標本身是相互矛盾的。因為這些投資基金主要來源于民間的基金收益人，他們追求的目標理所當然是回報的最大化，反映在基金的管理人身上，其首要任務就是實現自身贏利的最大化，本身并沒有穩定大盤的義務。由于我國股票市場的規模有限，市場競爭不充分，使得基金經理利用其資金優勢操縱股價成為可能，加之現行基金價值的評價標準主要為基金凈值，定期公布的基金報告迫使基金經理追求賬面凈值的最大化。因此，無論投資基金的規模達到多大的水平，都無法擔當“干預基金”的重任，要穩定證券市場，必須重新設計專門的穩定基金。
干預基金的基本功能是平抑股市的非理性波動，這一方面是指對大盤指數的非理性波動，另一方面也應包括個股的暴漲暴跌。目前我國股市走勢與宏觀經濟背景不符，從2001年開始至今，股市指數累計跌幅接近50%，因而是非理性的，管理層完全可以采用考慮干預基金進行干預按照美國股市慣例，從高點連續下跌20%即可稱為熊市，而單日跌幅超過5%可謂股災。
除了“平準”的功能外，干預基金還可以參照美國SIPC所起的作用，賦予干預基金保險的職能，即為投資者(包括證券公司、機構投資者和一般投資者)提供風險賠償或擔保。例如，在某個證券公司陷入財務危機時，干預基金可以按一定的程序介入該證券公司內部，或提供管理方面的建議，或提供資金支持，乃至幫助其清算并負擔一定的清償保險費。
根據我國證券市場發展的實際情況，可以考慮建立分別依托于上海和深圳兩個交易所的兩只干預基金，各自為穩定滬深市場服務，并統一歸中國證監會領導，接受國務院證券監督管理委員會(CSRC)的統一管理，分別成立董事會和相應機構，負責基金的直接管理。基金類型可設計為開放式非收益型，基金的存續期為無限期永久基金。根據干預基金應達到流通市值的10%左右的目標進行測算，滬深市場應各有500～1000億元以上的資金規模，干預基金才可以發揮其實際調節作用和構成對市場的威懾作用。
股市干預基金的來源可以設計為以下若干部分：一是從股票交易印花稅中劃出一定比例。二是由證券公司和機構投資者根據其總股本上繳一定比例。三是由上市公司根據其流通股份的數量上繳一部分據估計，如果按滬深市場A、B股流通股份5%收取基金，可達100億元左右。要求上市公司繳納基金，目的是使上市公司對其市場行為負一定的責任。四是向商業銀行、保險公司、養老基金等機構配售，也可以向居民配售。由于干預基金不具有投機性，在國家宏觀經濟環境穩定及發展的背景下，能夠保證高于銀行存款利息的回報率，對機構資金具有一定的吸引力，因而有可能成為干預基金的一個重要的來源香港在1998年干預股市后，于1999年10月推出的“盈富基金”受到香港投資者的追捧，原計劃出售100億港元，由于認購總額達483億，最后出售了333億。五是按法定程序申請向國家財政部借款。為應付特殊時期干預基金資金不足的需要，基金管理人應與國有商業銀行達成協議，獲得信貸承諾，并可按法定程序申請向國家財政部借款。
但是，股市設立干預基金會違背自由市場原則和破壞經濟民主。那么股市干預基金如何設立才可以避免這些問題呢？
筆者認為，應該采取如下措施：一、建立股市預警系統。克魯格曼之所以能準確預見到東南亞經濟危機的爆發，是因為依據其在墨西哥金融危機后所建立的一套經濟模型。該模型認為，健康運行的經濟中股價(如匯率、股價等)與實體經濟變量之間應有大致程度的匹配；當股價過度偏離實體經濟狀態時，股價、進而實體經濟將面臨劇烈的調整，當這種劇烈調整超過經濟承受能力時，往往會引發經濟危機。因此，根據各自國家虛擬經濟和實體經濟相互作用的特點，建立本國的股市預警系統，是擺在各國經濟學家面前的一個重要任務。二、操作過程要遵循透明原則。三、股市調控應遵循適度原則。四、股市調控應和實體經濟調控相互配合。
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