曙光初現 一次自上而下的整體機會正在逼近市場

　　誰也難預料，行情轉機到來前的最后一根政策稻草是哪條

　　轉折就在不遠處，一次自上而下的整體機會正在逼近

　　日前的急跌，導致1187新低再度告急。

　　2005年的這輪春季行情與“兩會”同時閉幕。而當股指以連續下挫的方式暴跌時，市場中人更是如墜云海，不知前方仍是懸崖，還是已經接近坦途？

　　這時候，我們需要更敏感于耳邊的種種信息，更留心于市場中的細微動向，再用一種更為戰略的眼光去判斷市場的下一步。這時我們會發現，A股市場的轉折點可能已離我們很近了。

　　——編者

　　本刊策略分析師 洪平

　　外圍鋪墊：

　　點滴因素匯成“質變”

　　尚主席在“兩會”期間說到，如果各方能夠達成共識，則今年會是A股市場的轉折之年。也許“各方達成共識”的表述背后，暗藏了證監會主席對部委間“鐵路警察，各管一段”格局難以協調的慨嘆。那么在此次兩會上，被稱為“溫六條”的總理講話，當被看作最高決策層前所未有的高姿態。溫總理首度承認，股市下跌是“由于我們的知識和經驗不足”，這便是政府勇于承擔股市低迷責任的重要信號。有了此種姿態，“各方達成共識”便有了前提，“轉折之年”便有了依據。

　　如果說“高層態度”著力于市場轉折還略顯遙遠，那么落實“國九條”的6個工作小組中，已經有5個拿出了“真金白銀”：印花稅降了，分類表決實現了，券商融資渠道拓寬了，保險資金也入市了。如今這惟一沒有定論的“股權分置”問題的解決方案，倒像是維系股指生死命運的惟一稻草。事實上，“股權分置是A股市場的核心問題”本身就是個假命題。上市公司的治理結構與盈利能力，市場監管的有效與公平，哪一條不是市場的核心問題？將股市的轉折寄望于股權分置的推出，像是守株待兔，也必然是脆弱的。而如果我們審視落實國九條以來的種種政策努力，就能發現其實各種因素鋪墊的政策環境已經相當和暖，如今等待的只是一個“從量到質，厚積薄發”的跳躍。

　　比如保險資金入市的快速推動。2004年10月底，允許保資直接入市的系列配套文件出臺，可視為實質性的啟動；2005年2月中旬，保資入市的操作性文件下發，意味著入市已進入操作階段；3月上旬便有中國人壽等3家保險公司高調下單A股。從政策節奏上看，保資入市效率可謂極高，而入市之初又如此高調，明顯是有來自高層的“外力驅使”。國外資本市場的經驗證明，在經濟能夠得以持續增長、國民經濟健康運行的情況下，不斷擴大的保險資金入市，能夠加速促進證券市場，維持長期牛市。同時，保險資金多為中長期資金，這就決定了他們的操作思路既不同于散戶的超短線，也不囿于基金公司3-5年的投資周期，而可以著眼于更長遠的市場趨勢，樹立自己的投資典范效應。許多人悲觀于保資入市初期的稀少份額，但如果就此低估它們對于市場的轉折意義，便是一葉障目了。

　　人民幣匯率問題日前也再度走入聚光燈下。一方面是溫總理“出其不意調整匯率”的表述給予市場無盡遐想；另一方面，來自國際的升值壓力又在升溫。此外，為套利而來的資金仍不斷涌入，央行為維持現有匯率，每天都要注入大量人民幣以接下涌入的美元，這對已露端倪的通貨膨脹，無疑是雪上加霜。此種情形下，人民幣升值預期再度高漲。人民幣升值對于股市中的不同行業應是喜憂參半，但類比日本和臺灣當年幣值升值的情況，日元升值后日經平均股價經歷長期攀升，達到38915.87的歷史高峰，臺灣加權股價指數也一度升到13608點的歷史高點。隨著QFII的進入，中國股市也不再是與世隔絕，人民幣升值預期帶來的國際資本流入，必將給A股市場資金結構帶來很大變化，這些都是A股轉折來臨的前兆。

　　而更容易理解的一個大背景是，政府對于房地產行業的緊縮意圖已經相當明顯。曾有人說過，“房地產泡沫不退，股市牛市不來”。曾經在房市上興風作浪的巨額資金，很多就是從低迷的股市中轉戰而去的。如今房地產行業遭遇打壓，游資需要尋找新的方向。一邊是地產過熱，政府要壓；另一邊是股市過冷，高層要保，“懂政治”的資金會作何選擇，也就不難預料了。

　　孤立地看，也許以上的任何一個條件都難以撬動積弱已久的市場。但當它們慢慢地匯聚起來形成合力時，就會變得再也不容忽視。誰也說不清楚，什么因素會最終成為帶來市場轉折的最后一根稻草。

　　市場端倪：

　　“中國優勢”概念崛起

　　雖然本周大盤一度跌至新低，但仔細分析發現，這輪跌勢仍是自去年4月宏觀調控以來1783點下跌的延續。種種市場跡象也表明，這輪較大的跌勢很可能已經接近尾聲。從1783點至今滬市綜指已下跌了31%左右，而近幾年與此相仿的大跌市是2001年6月自2245點的見頂回落，股指至2002年1月的8個月時間內下跌了32.63%，隨后慘烈的大跌勢宣告結束。本輪大跌市持續時間已近12個月，超過了上一輪；幅度與上一輪非常接近，近期的急跌更有加速趕底、以時間換空間的意味。市場中的一些技術派分析人士，如香港的波浪理論大師許沂光，也在近期大膽拋出了市場將進入“三浪三”上升階段的論斷。

　　此外，我們還需要密切關注深圳B股的提前見底信號。深圳B股由于有中集B(資訊 行情 論壇)、赤灣B等一批績優股，其市盈率遠低于兩市平均水平，對資金的吸引力最強。過去的經驗表明，行情常常由深圳B股率先啟動，再逐步傳導至深圳和上海市場，這種“傳導效應”在2003年的行情中表現較為明顯：2003年1月之后，深圳B股走入上升通道，10月開始加速上揚，并于當月帶動深成指走高，直到11月份深滬綜指才展開一輪上升行情。如今，深圳B股已于1月率先走出新一輪行情，深成指也受到影響，近期表現明顯強于兩市綜指。我們認為，在深圳B股行情的帶動下，兩市綜指很有可能于近期扭轉跌勢，復制上升行情。

　　更為重要的是，我們無法忽略中集集團(資訊 行情 論壇)、蘇寧電器(資訊 行情 論壇)等一批市場“新貴”，不顧大盤弱勢，迭創新高的火熱走勢。我們很難從行業上去尋找這些股票的共同點，但如果以全球化視角來審視它們就會發現，這些股票都在全球化產業分工中扮演了重要角色、建立了牢固的行業壁壘和行業地位，并且具有良好的中國民族品牌，因此我們將它們稱為“中國優勢”類股票。這類股票大致具備了幾方面的特點：一是以市場和勞動力優勢下的國際型企業，如以中集集團、振華港機(資訊 行情 論壇)等為代表的制造業龍頭企業，規模和成本的優勢使其成為行業的國際龍頭，定價權和抗風險的能力遠高于行業平均水平；二是以同仁堂(資訊 行情 論壇)、貴州茅臺(資訊 行情 論壇)為代表的民族品牌優勢企業。如中藥、白酒等中國特色的產品，有著上千年的歷史積淀，中國品牌效應已成為其核心競爭力之一；三是資源壟斷型的中國優勢企業，以鹽湖鉀肥(資訊 行情 論壇)、鹽田港(資訊 行情 論壇)為代表，這種自然資源壟斷的優勢，使其具有了不可替代性；四是技術優勢企業，如煙臺萬華(資訊 行情 論壇)作為國內惟一的、世界六家之一的、擁有自主知識產權的MDI生產企業，其行業的高技術壁壘使其在國際競爭中占有一席之地。這些具有“中國優勢”的公司，同樣具有主業突出、業績持續增長、法人治理結構完善等特點，它們憑借自身的“中國優勢”而不斷成長，這與依靠政策壟斷獲取暴利的公司相比有著很大區別。正因如此，它們的走勢可以天馬行空，股價也因此獲得了更高的溢價。

　　從以上種種市場端倪來看，目前也到了投資和投機皆宜的時期。目前A股的平均市盈率只有24倍左右，核心藍籌股更是在20倍之下，而周期性股票作為本輪行情最大的下跌動力，其市盈率則更低，即使考慮到宏觀調控和行業成長性降低的影響，這些股票目前的估值與國際市場相比也并未高估。至本周，大約又有近三成的A股創出新低，有300多只A股市凈率在1.5倍之下，超跌明顯。如果說自2245點的第一輪大跌市是消化泡沫的話，那么自1783點以來的第二輪大跌市，便是將市場泡沫再度殘酷地消滅，隨著投資和投機資金的介入，市場的轉折也將在醞釀之中。轉折夢起：

　　整體“升機”漸漸逼近 如果說A股市場的“轉折夢”即將到來，那么這個“夢開始的地方”，就是“中國優勢”類股票。在行情啟動之前，它們已經做好了熱身運動，而市場轉折一旦來臨，熱點無疑會擴大和蔓延，更多的品種將迎來機會。我們認為，即將到來的市場“升機”，很可能將體現在以下的實戰機會中。

　　首先，與宏觀調控相關度較低的消費品行業中，具有品牌優勢的龍頭企業股票具有投資機會，典型品種如貴州茅臺、雙匯發展(資訊 行情 論壇)等。同時，應該堅定持有那些具有全球競爭力并在國內具有壟斷地位的產業，比如機場和港口類上市公司。可以預見，在推動經濟增長的“三駕馬車”中，2005年經濟政策的著力點會繼續放在消費領域，加上居民可支配收入增長勢頭良好，消費升級和擴展應屬于長期趨勢，有一定品牌優勢和市場定價權的消費類龍頭企業將是市場關注的焦點。

　　但是，對于股價已經有相當表現的股票，市場往往存在“恐高”心理，有相當部分投資者更是將基金重倉持有并且累積了相當幅度漲幅的股票剔除在備選品種之外。懷有這種“處女情結”的投資人，只能眼睜睜看著那些被主流機構認可的股票不斷創出新高。事實上，以消費服務行業龍頭公司為代表的、被機構投資者稱為“穩定類資產”的品種，后市仍然有買入的機會，包括上海機場(資訊 行情 論壇)、上港集箱(資訊 行情 論壇)等公司都提出了再融資的計劃，可能會使相關公司出現非理性下跌。倘若如此，則正是介入的良機。

　　在具有典型“中國優勢”的股票被普遍認同之后，市場熱點還會向縱深方向拓展，局部性機會也會逐步向整體性機會過渡。隨著國內股市的逐漸成熟，必然會構建一套站得更高、更國際化、也更適合中國國情的股票估值標準。在這個過程中，許多股票的價格中樞將發生變化，被低估的股票必然存在漲升的機會。比如原料藥、高速公路和造紙行業。

　　值得留意的是，在宏觀調控下，周期性股票下跌幅度較大，一些股票市盈率水平明顯偏低，尤其是鋼鐵股和石化股。以寶鋼股份(資訊 行情 論壇)和武鋼股份(資訊 行情 論壇)為例，5、6倍的市盈率，5%的年分紅率，使其投資價值非常明顯。一旦經濟增速回升，而預期中的周期見頂并未出現時，它們還可能爆發出較大的彈性。

　　此外，我們還建議關注那些具有專利權、定價權的上市公司，醫藥類、旅游類公司在這方面的優勢顯著。其中的重點個股如云南白藥(資訊 行情 論壇)、天士力(資訊 行情 論壇)、峨眉山(資訊 行情 論壇)等，在相關領域具有后來者無法匹敵的能力，其超強的盈利能力在帶來現實收益的同時，也提供了良好的成長性保障。這些公司的稀缺性將使相關股票成為真正意義上的戰略籌碼。

　　細心的投資人還會發現，近來中小企業板在蘇寧電器的帶領下，股票普遍走勢堅挺。其實，一些明顯具有“小產品、大市場”特征的中小企業完全有能力發展壯大，而企業做大的過程，也是其股票市值不斷增長的過程。因此中小企業板中，一些推出良好分配方案的公司，如偉星股份(資訊 行情 論壇)、中捷股份(資訊 行情 論壇)等也值得重點關注。

　　我們一貫主張股票市場應該有多元化的投資理念并存，包括基金、QFII、社保資金、保險資金，以及各類中小投資者在內的各路投資者，將形成一個和諧的股市生態環境，為市場不斷注入新的流動力。在這種情況下，市場也將醞釀新的熱點。比如一些私募性質的資金，就更加關注短線機會。2005年是我國信息產業發展的關鍵之年，3G牌照的發放、網絡電視牌照的發放、數字電視標準的確定等等，都將帶來相當大的產業機會，相關上市公司也勢必從中受益。電信、互聯網與廣電網的“三網融合”正式宣告“大網絡時代”即將到來，網絡信息業所面臨的發展機會對資金的吸引力同樣不可低估。如IPTV概念下，涵蓋了機頂盒、FTTH網絡以及IPTV設備等題材；目前涉足下一代網絡以及IPV6概念的股票，則包括設備商如道博股份(資訊 行情 論壇)、清華紫光(資訊 行情 論壇)、烽火通信(資訊 行情 論壇)等，光纖制造商如法爾勝(資訊 行情 論壇)等；3G價值鏈上有望獲利的上市公司同樣不在少數，設備提供商中有大唐電信(資訊 行情 論壇)、中興通訊(資訊 行情 論壇)、南京熊貓(資訊 行情 論壇)、烽火通信；終端制造商有波導股份(資訊 行情 論壇)、夏新電子(資訊 行情 論壇)、TCL集團(資訊 行情 論壇)；服務提供商有億陽通信、中創信測(資訊 行情 論壇)、東軟股份(資訊 行情 論壇)等。因此，市場轉機一旦到來，機會將會從上至下、全方位、多角度地展開。

　　在“中國優勢”的大思路中，在市場轉折即將來臨的大背景下，尋找到有潛力的股票，構建目標“股票池”并以合理的價格買入，將是一件快樂的事情。雖然目前市場仍在膠著、盤桓，但目光敏銳的投資者應該能夠嗅到一些復蘇的氣息。不論是價值投資的崇尚者，還是主題投機的愛好者，在隱約可見的這一輪機會中，你都能夠找到屬于自己的戰場，因為我們相信，曙光已經初現地平線。

　　附：“中國優勢”概念股一覽

　　《紅周刊》將那些在全球化產業分工中扮演了重要角色、建立了牢固的行業壁壘和行業地位，并且具有良好中國民族品牌的公司，冠以“中國優勢”概念。這類股票包括：

　　其一，以中集集團、振華港機等為代表的制造業龍頭企業，作為行業內的國際龍頭，定價權和抗風險的能力遠高于平均水平；

　　其二，以同仁堂、貴州茅臺為代表的民族品牌優勢企業，有著上千年的歷史積淀，中國品牌已成為其核心競爭力；

　　其三，以鹽湖鉀肥、鹽田港為代表的資源壟斷型企業，自然資源壟斷的優勢，使其具有不可替代性；

　　其四，以煙臺萬華為代表的技術優勢企業。行業的高技術壁壘使其在國際競爭中占有一席之地。