曹鳳岐：推行資產證券化要考慮道德風險

　　銀行會不會把不良資產打包賣給投資者

　　本報訊 (記者 王磊) 有望繼股市、債市之后構建我國第三類大規模證券交易模式的銀行資產證券化市場，在國家開發銀行與建設銀行的試點正式啟動后步入了快車道。

　　但北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐認為，“雖然資產證券化在國外已經是一 種成熟的金融工具，但在我國還是一個空白，推出試點因此具有標志意義，但其后續的推行還需一個‘漫長的過程’。”

　　據悉，被稱為“資產支持證券”的證券化資產，是一種風險和收益都比較適中的金融產品。在美國，資產證券化市場的規模已達到7.1萬億美元，約為同期美國國債市場規模的兩倍。不過，在我國資產證券化市場能達到多大規模，還是一個未知數。

　　中國社會科學院金融發展研究室主任易憲容分析，去年銀行房貸規模1.6萬億，今年可能達到2萬億，如果把這些都設計成證券化產品，那么單是房貸的證券化規模就有可能超過目前A股的流通市值。

　　不過，易憲容強調，今后這個市場能否運作順暢和規范，還要看試點運行情況。他預計，今年年內國家開發銀行和建行應該能夠推出一些資產證券化產品。

　　但曹鳳岐則認為，“現在談規模還為時過早”。

　　曹鳳岐指出，資產證券化就是把缺乏流動性的、但有固定收益的資產組合起來，將其包裝成證券提供給市場�！斑@個過程還需要更多的條件，過程非常復雜�！�

　　比如，資產證券化需要一種特設機構SPV(特殊目的載體公司SpecialPurposeVehicle)，它負責從銀行接收相關資產包，對其進行證券化，然后出售給市場�！岸�我們現在這樣的特設機構還沒有”。此外，曹鳳岐指出，證券化后的產品還要對其資產性質和質量進行評估、評級，這些工作由誰來做目前都沒有明確。

　　據記者了解，目前兩家試點銀行設計的資產證券化產品主要是面向機構投資者，在銀行間市場發行。而單單這一步，就需要2～3年時間。至于往后是否能有此類產品提供給普通大眾投資者，也將是件相當遙遠的事情。

　　曹鳳岐表示，推行資產證券化還面臨兩種風險。

　　其一，市場是否接受？因為，畢竟對于中國的投資者來說，這種投資工具過于陌生，“大家都弄不懂，還不如去買國債呢”，曹鳳岐說，這就要求在推出資產證券化產品的時候充分考慮市場承受能力。另外，我國股市、債市以及基金市場都存在不同程度的問題，投資者是否還有多余的資金往一個新型市場投呢？“任何一個好的設想，并不一定就會達到好的效果”。

　　其二，要考慮道德風險。銀行會不會把不良資產打包賣給投資者？如果沒有有效的評估和監管，資產證券化的整個流程中很多環節都有可能出現作假現象。曹鳳岐說，“必須在市場建設、完善信用體系和法律制度方面多下功夫，資產證券化才能達到理想效果�！�

　　易憲容也認為，目前國內資產證券化最大的問題是相關的法律制度如何來確立。他說，應該避免有關政策方案僅僅由試點單位和相關部門自行設定，“制度設計者本人可能設計出傾向于自身利益的法規和制度，使得市場的利益機制向少數部門傾斜，這將不利于后期操作�！�

　　曹鳳岐則說，“尤其是不要炒作，不要把這當作刺激金融市場的‘強心劑’”。因為如果資產證券化推行僅僅是為了多一個投資工具，而忽略了制度和體系的建設，就同樣面臨市場被扭曲的風險。