民生銀行發行H股引發猜想 H股和A股誰將更牛氣

　　【本報訊】(深圳商報記者 梁惠元) 隨著民生銀行(資訊 行情 論壇)的H股發行獲得證監會批準，民生銀行將成為首只同時擁有H股和A股的銀行股，也是首只登陸香港股市的內地銀行股。昨日民生銀行的股價作出了正面反應，在大盤繼續調整的背景下，該股走勢平穩，最終收于5.61元，相比前天略有上漲。

　　民生行H股價格有望超過A股

　　對于民生銀行H股將來的每股發行價，國信證券銀行業資深分析師朱琰分析，根據較保守的推算在人民幣5.17元左右。因為據報道，中煤能源集團將持有的民生銀行國有法人股轉讓給亞洲金融控股公司的價格為3.86元，市凈率為當時凈資產(2004中期)的1.67倍。而國際上流通股比同公司流通受限制的股票普遍存在一個溢價，根據對美國股市的統計分析，這個溢價率一般有30%左右。另外，在香港市場上，中銀國際發行市凈率是1.72倍。綜合這兩方面因素，保守估計民生銀行的發行市凈率為1.7倍。如以民生銀行2004年凈資產加融資額作為發行后凈資產，按發行后股本計算，發行價格預計為5.17元人民幣。

　　朱琰還預計，民生行H股二級市場價格有望超過目前A股市場價格，對目前A股價格將形成有效的支撐。朱琰分析，如果民生行H股按1.7倍市凈率發行，超額配售選擇權使用率為30%來預測的話，則發行價格為5.27元人民幣。同時，預測2005年每股凈資產達到3.4元，每股收益0.39元，對應動態發行市凈率為1.55倍，動態發行市盈率13.54倍。根據目前香港市場銀行股的估值水平和民生行的成長前景，預計民生行上市后合理市凈率為1.7~1.8倍左右，即上市定位為人民幣5.79~6.13元左右，二級市場溢價為10%~16%之間。該價位將超過目前A股的價格，對A股市場價格將形成良好支撐。

　　中信證券金融業分析師楊青麗預計，每股在5港元左右。她說，在香港銀行股的市凈率大部分在1.5倍。雖然境外投資者對中國的銀行業有不同看法，但民生銀行的業績還是不錯的。如果簡單地按1.5倍市凈率計算，估計民生銀行H股的發行價每股在5港元左右。

　　深圳證券信息公司評論員唐文勝分析，從道理上講，H股發行的價格與A股股價會有一定差距，但應該差距不大，這樣兩邊的投資者才能都接受。如果H股發行的價格比A股股價低很多，對A股股價將形成很大沖擊，證監會也不會同意。證監會之所以在目前批準民生銀行的H股發行，其背景就在于，受交行準備“A＋H”等因素的影響，銀行股持續調整，其市盈率已與香港銀行股比較接近。唐文勝認為，按照香港銀行股的市盈率水平推算，民生銀行H股的每股發行價定在4~4.5港元之間的可能性很大。

　　有利于提高民生行質地

　　朱琰認為，發行H股有助于提高民生行資本充足率，拓展業務發展空間。預計民生行發行H股后資本金充足率將由2004年末的8.59%提高到11.5%左右，為今后幾年民生銀行的持續平穩增長提供保障。這對于A股股東來說，意味著所投資的股票的質地提高了，風險降低了。

　　楊青麗也認為，H股的發行對民生行A股是好事。她說，H股的發行雖然會導致其凈資產收益率下降，但會大大增加民生行的凈資產，提高民生行的資本充足率，而這個結果是H股股東掏錢作出的貢獻，并不需要A股股東來掏錢。同時，根據民生行今年的凈利潤增長計劃，每股收益也不會被明顯攤薄。另外，H股發行的價格與A股股價應該差距不大，而H股上市后應還有一定幅度的上漲，對于A股股價將形成支撐。

　　可能受境外投資者熱捧

　　唐文勝預計，大的境外機構投資者會很感興趣。他說，民生行H股發行后將是在港上市的第一家業務收入來源于內地的銀行股。由于中國內地金融機構的準入門檻很高，國際投資者熱衷于通過股權并購來達到戰略投資內地金融機構的目的。這就是浦發、招商、平保等都有外資股東背景的原因。另外，民生行的主要股東都是民企。所以，相信民生行的H股發行會受到境外投資者的歡迎。

　　唐文勝說，實際上，國際資本巨頭已付諸行動。資料顯示，去年10月新加坡淡馬錫曾通過全資控股子公司亞洲金融控股私人有限公司收購了民生銀行4.55%的國有法人股，轉讓價款為1.1億美元。國際金融公司(IFC)2003年曾以每股3.41元的價格受讓民生銀行1.6%的股權，IFC中國首席代表馮桂婷當時曾表示，愿意持有民生銀行更多的股權。本月初，IFC又通過增資新希望間接持有民生銀行。

　　對港股、A股有何影響

　　在香港股市，以匯豐銀行為龍頭的金融股舉足輕重。唐文勝認為，民生行H股的發行規模不過14億股左右，其市值放在香港股市可謂“小兒科”。因此，無疑對香港股市還是對香港銀行股板塊都可能不會有什么影響。

　　對于民生行H股的發行對A股的影響，唐文勝認為，受交行準備“A＋H”等因素的影響，A股市場的銀行股已持續調整，股價已處于較低水平。如果將來民生銀行H股的每股發行價在4~4.5港元之間，那么對A股市場的銀行股基本不會有影響，甚至有支撐作用。如果將來民生銀行H股的每股發行價在3.5港元以下，那么對A股市場的銀行股將產生較大的向下牽引力，但估計這種可能性比較小。