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□ 本報(bào)記者 張歆 江蘇天鼎 秦洪
山西焦化(資訊 行情 論壇)日前公布了2004年年報(bào)，如果單純從每股收益0.97元、凈利潤(rùn)19728萬(wàn)元來(lái)看，用業(yè)績(jī)優(yōu)異來(lái)形容它自然毫不為過(guò)。但是，如果將該公司2004年年報(bào)與三季報(bào)進(jìn)行比較，卻讓人覺(jué)得這業(yè)績(jī)還遠(yuǎn)不夠優(yōu)異。事實(shí)上，該公司前三季度每股收益就已經(jīng)達(dá)到0.83元。也就是說(shuō)，作為本應(yīng)在第四季度收獲更多的煤炭企業(yè)，該公司第四季度僅
取得了第三季度六成的凈利潤(rùn)。年報(bào)顯示，業(yè)績(jī)變化的關(guān)鍵是會(huì)計(jì)處理。其實(shí)，在已經(jīng)公布年報(bào)的上市公司中，山西焦化并不是惟一用會(huì)計(jì)手段調(diào)節(jié)利潤(rùn)的公司，煤氣化(資訊 行情 論壇)、上海家化(資訊 行情 論壇)等公司的年報(bào)都讓投資者感到有些措手不及。與之相應(yīng)的，上述公司在公布年報(bào)后股價(jià)大多出現(xiàn)了下跌。
年報(bào)“陷阱”
山西焦化2004年的半年報(bào)、三季報(bào)、年報(bào)分別顯示，該公司報(bào)告期內(nèi)分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)11526.41萬(wàn)元、16809.82萬(wàn)元、19728.20萬(wàn)元，從這可以算出該公司第三季度、第四季度的凈利潤(rùn)分別為5283.41萬(wàn)元和2918.38萬(wàn)元；而從主營(yíng)業(yè)務(wù)收入指標(biāo)來(lái)看，第三、第四季度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為58456.54萬(wàn)元、63646.92萬(wàn)元。對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，山西焦化四季度收入遠(yuǎn)高于四季度，而凈利潤(rùn)卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于三季度。同樣的事情在2003年也曾經(jīng)發(fā)生過(guò)：山西焦化2003年前三季度0.588元，但到了年報(bào)披露時(shí)，投資者卻不得不接受全年每股收益僅有0.47元的現(xiàn)實(shí)，盡管2003年(尤其是四季度)煤炭行業(yè)的景氣度非常高。
無(wú)獨(dú)有偶，上海家化2004年前三季度收益還是0.2323元，到了2004年年報(bào)就剩下0.18元，年報(bào)公布后，股價(jià)自然跌停。
此外，煤氣化2004年前三季度每股收益0.4286元，年報(bào)業(yè)績(jī)則僅為0.41元。
事實(shí)上，像上述公司一樣在年報(bào)中第四季度設(shè)計(jì)業(yè)績(jī)陷阱的公司還有很多，而投資者大多選擇了“用腳投票”。
兩種形式
從已公布年報(bào)的信息來(lái)看，四季度業(yè)績(jī)不盡如人意的“年報(bào)陷阱”主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：
一是類似于煤氣化、山西焦化等為代表的計(jì)提減值準(zhǔn)備影響了三季度的利潤(rùn)。比如說(shuō)煤氣化2004年年報(bào)顯示，由于公司參股的本溪本營(yíng)鋼鐵公司出現(xiàn)虧損，所以，要計(jì)提1800萬(wàn)減值準(zhǔn)備，而且，帳面還有1200萬(wàn)元，說(shuō)不定在2005年還得計(jì)提，這些因素均出乎市場(chǎng)意料之外，年報(bào)一出，馬上引起了投資者的不滿，股價(jià)自然大跌；山西焦化也如此，主要是對(duì)失蹤的惠焦網(wǎng)絡(luò)公司以及擔(dān)保事件影響到公司投資收效虧損2610萬(wàn)元，此外，其營(yíng)業(yè)外收支凈額也是虧損1700萬(wàn)元，這四季度的業(yè)績(jī)自然不好看。
二是類似于上海家化等為代表的銷(xiāo)售費(fèi)用突然增長(zhǎng)導(dǎo)致公司盈利能力下降。上海家化年報(bào)顯示，由于在2004年四季度加大了廣告投入，2004年全年的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用投放就同比增長(zhǎng)14.8%，而主要就體現(xiàn)在四季度在央視廣告的投入上，直接增加了四季度的銷(xiāo)售費(fèi)用。年報(bào)顯示，上海家化全年的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)為6.23億元，而三季度季報(bào)則顯示主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)為4.87億元，意味著三季度的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)大致在1.36億元，與前三季度相比沒(méi)有太大的變化，而三項(xiàng)費(fèi)用的增長(zhǎng)，使得營(yíng)業(yè)利潤(rùn)大幅下降。
合法但不合理
嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，“年報(bào)陷阱”在會(huì)計(jì)法規(guī)方面都是合法的，應(yīng)該屬于會(huì)計(jì)調(diào)節(jié)，而非會(huì)計(jì)操縱，并不是當(dāng)年的銀廣夏，也不是當(dāng)年的東方電子(資訊 行情 論壇)。但合法的未必就是合理的，一方面是因?yàn)檫@些信息在三季度季報(bào)公布時(shí)就存在，在情感上，應(yīng)該在季報(bào)公布過(guò)程中向市場(chǎng)如實(shí)報(bào)告這一情況，或者至少順帶提一下，在年報(bào)中可能會(huì)對(duì)此項(xiàng)信息進(jìn)行計(jì)提，否則就有信息披露不透明之嫌疑，這其實(shí)也是投資者對(duì)煤氣化、山西焦化等公司反感的主要原因。
另一方面則是因?yàn)闃I(yè)績(jī)的巨大反差，容易導(dǎo)致投資者心理上的波動(dòng)，無(wú)論是計(jì)提還是四季度加大營(yíng)銷(xiāo)力度，尤其是超過(guò)一定比例之后，理論上應(yīng)該要給投資者一個(gè)交待，畢竟作為一個(gè)公眾公司，這是最起碼的職業(yè)操守。因?yàn)椋瑢?duì)于中小投資者而言，無(wú)論是財(cái)力還是精力，不可能對(duì)上市公司的每一個(gè)細(xì)節(jié)都了如指掌，所以，上市公司理論上應(yīng)該給投資者以知情權(quán)，以免業(yè)績(jī)巨大反差引發(fā)股價(jià)的暴漲暴跌。
投資者如何應(yīng)對(duì)？
當(dāng)然，對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，該發(fā)生的已經(jīng)發(fā)生，后悔也來(lái)不及，所以，對(duì)于投資者而言，目前要做的兩件事：
一是如何防范。投資者一定要對(duì)自己手中持有的股票進(jìn)行仔細(xì)觀察，不能放走每一個(gè)信息，比如說(shuō)在11月18日的央視招標(biāo)會(huì)上，上海家化以4700多萬(wàn)的價(jià)位在新聞聯(lián)播后和焦點(diǎn)訪談前中了兩個(gè)標(biāo)段，這就意味著上海家化的四季度銷(xiāo)售費(fèi)用必然大幅度增長(zhǎng)。
二是如何應(yīng)對(duì)已經(jīng)暴跌的股票，這一點(diǎn)同樣重要。因?yàn)椋瑑r(jià)值投資其實(shí)還是從價(jià)格入手，因?yàn)楹芏喙善眱r(jià)值再好，但如果價(jià)格高高在上，那么，也不具備操作性，但一旦價(jià)格跌下來(lái)，那么就存在著一定機(jī)會(huì)。比如說(shuō)上海家化，由于銷(xiāo)售費(fèi)用的增長(zhǎng)導(dǎo)致了業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期，但問(wèn)題是銷(xiāo)售費(fèi)用最終還會(huì)體現(xiàn)出來(lái)效益的，尤其是廣告的投入之后可能會(huì)帶來(lái)銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng)，只不過(guò)要體現(xiàn)在2005年或者2006年，因此，2004年四季度利潤(rùn)減少并不代表2005年也會(huì)如此，此時(shí)，暴跌就是關(guān)注和介入的最好時(shí)機(jī)。
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