信貸資產證券化暴監管難點 短期不分流股市資金

　　專家建議恢復國務院證券委，協調各監管部門

　　爭論了數年的資產證券化終于在我國邁出了破冰之旅。根據央行21日宣布的消息，經國務院批準，信貸資產證券化試點工作正式啟動——國家開發銀行和中國建設銀行將分別進行信貸資產證券化和住房抵押貸款證券化的試點。

　　載體公司能否為避風險提供保障

　　22日，開發行公布了其信貸資產證券化試點方案的核心內容，即基于特定目的信托(SPT)的基本原理，符合國際會計準則(IAS39R)關于資產終止確認的會計標準，實現表外證券化。開發行認為，其如此設計交易結構，能在法律上達到實現風險隔離的目標。

　　國務院發展研究中心金融所副所長巴曙松認為，資產證券化交易運行機制往往要在證券化的資產和使原始權益人的其他資產之間實現風險隔離，而這可能與我國現行的《公司法》、《破產法》以及《民法通則》相沖突。不難看出，開發行的方案在這個一直以來為外界所詬病的地帶提出了明確的解決之道。

　　曾多次參與開發行和建行資產證券化方案設計的中國社科院金融研究所基金信托研究中心主任劉煜輝在接受記者采訪時說，就國家最終批準方案而言，由現有的信托投資公司擔任特殊目的載體公司(SPV)，本身是對這次推出的新融資體制的一個保障。

　　“由于目前我國仍未有針對資產證券化的特殊性制定的法律法規，會在無形中加大信貸資產證券化的難度。”巴曙松說，資產證券化交易中是否應設立SPV來作為發行證券的主體，本身就反映出有關方面對上述問題的關注和重視。

　　緩解商業銀行資本金壓力

　　從開發行的方案和所申報的細節來看，其信貸資產證券化業務的實施，不僅有望實現信貸市場與證券市場的對接，提高開發行這一我國中長期信貸領域主力銀行所特有的“長期、大額、集中”信貸資產的流動性，有效地分散和化解風險，而且，通過這項業務，開發行可以騰出資金繼續支持煤電油運等國家急需發展的產業和重點建設項目，發揮開發性金融對社會資金的引導作用。

　　劉煜輝則認為，無論是開發行，還是建行，他們在這次資產證券化試點上能如愿以償的一個最主要的原因是，“更好地化解國內商業銀行的資本金約束困局，以應對2006年年底我國銀行業全面開放后的激烈競爭”。

　　據其分析，根據巴塞爾協議關于商業銀行資本充足率不低于8%的規定，加上加息預期，無論是基于商業銀行資本金充足率，還是基于其發行次級債成本的考量，在2006年年底前，包括開發行和建行在內的商業銀行都必須面對并設法緩解資本約束的困局。

　　“把銀行龐大的信貸資產規模全面實現信貸資產證券化，對于分散和化解銀行的信貸風險、提高銀行收益、擴大銀行的業務規模無疑具有積極的意義�！敝袊�社科院金融所的一位專家認為，近幾年，國內商業銀行“短存長貸”的資產負債結構問題越來越突出，引致流動性風險不斷加大，而推出信貸資產證券化，則將為今后的銀行改革助一臂之力。

　　“更重要的是，信貸資產證券化將進一步溝通貨幣市場和資本市場的聯系。通過信貸資產證券化，在多層面上達成了貨幣市場與資本市場的聯系�！彼�說，從國外成熟的運作經驗看，信貸資產證券化還可以促使銀行及其他金融機構的資金通過股權投資組建成運營性公司，并將運營資金通過貸款給證券經營機構的方式，間接為證券公司“輸血”。

　　短期不會分流股市資金

　　北京師范大學經濟學院副教授胡海峰分析，從此前上報的一些方案來看，我國的資產證券化業務還大多局限于銀行的信貸資產，且以不良資產證券化為主。而面對銀行業總資產近27.6萬億元的大蛋糕，其潛在的可運用于證券化的資產規模及利潤空間，對于境內外金融機構而言都是十分難得的。

　　資產證券化后，對于證券公司來說，多了一項新的增值業務。但也有人擔心，信貸資產證券化推出后，短期內可能分流A股市場部分資金�！氨热缱》抠J款證券化的資產即是金融機構所持有的房產抵押貸款，而未來現金流就是住房借款人在規定期限內償付的本息”。

　　“不過，考慮到信貸資產證券化產品具有投資風險低、收益性穩定的特征，它又會吸引更多投資者進入證券市場，從而可以活躍證券市場，在長期內推動證券市場的發展�！睒I界人士分析，資產證券化肯定對股市有影響，但是短期沒有什么影響，長期需要看資產證券化如何運作。

　　以后誰來有效監管

　　令業界人士擔心的是，不良資產如果可以輕而易舉地被證券化并出售，商業銀行實際就可通過這種手段將貸款的風險轉嫁給市場上的投資者，那么商業銀行是否會因此比以往更加不關注貸款者的資信狀況？

　　此外，由于我國金融監管制度實施分業經營、分業管理的體制，資產證券化一旦全面推開，必然要涉及到多個金融監管部門。胡海峰認為，我國在設計具體的監管體制或模式時，既要考慮到我國金融管理體制的現狀，又要考慮到證券化業務的特殊性，走聯合監管的路子。

　　“在涉及到何類資產證券化時，應由銀行監管部門負責，但涉及到證券品種的公開發行時，應由證券監管部門負責。”中國信達資產管理公司投資銀行部副總經理曲和壘認為，商業銀行發行證券應由銀監會監管，如果證券化的是債，則應由發改委來管，以監管債的規模；證券化了以后，可否上市交易，要由證監會來管。而會計準則方面，應該是財政部管。

　　“聯合監管的結果可能會是，財政部、發改委、銀監會、證監會都想監管，但事實上都監管不了�！睘榇�，胡海峰提出的個人建議是：“恢復國務院證券委，來協調各監管部門，以防止監管錯位、滯后、沖突等問題的發生�！�

　　本報駐京記者 鄭子軒