|
張衛(wèi)星：解決股權(quán)分置是當(dāng)務(wù)之急
造成股市現(xiàn)在狀況的我認(rèn)為主要是五個(gè)方面的問(wèn)題。
首先，有人說(shuō)，政府管理層是中國(guó)股市最大的坐莊機(jī)構(gòu)，這個(gè)表述很形象。它其實(shí)是商業(yè)化的機(jī)構(gòu)，把股市從低位托起來(lái)是為了上市融資，也就是為了圈錢(qián)，政府對(duì)股市的認(rèn)識(shí)
存在誤區(qū)。現(xiàn)在有一個(gè)說(shuō)法，在融資的時(shí)候一定要照顧到市場(chǎng)的承受力，這是一種轉(zhuǎn)變，但這種轉(zhuǎn)變還不夠。
第二，在上市公司的結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)微觀的錯(cuò)誤就是特殊的股權(quán)分置，也叫股權(quán)分裂。
第三，在宏觀結(jié)構(gòu)層面上，中國(guó)缺乏多層次的股票市場(chǎng)。
第四就是整體游戲規(guī)則的扭曲。市場(chǎng)的游戲規(guī)則邏輯體系是不循環(huán)的，不是閉合系統(tǒng)。它是單向的，股民拿錢(qián)來(lái)，然后其他的機(jī)構(gòu)分享利益，券商分享一部分利益，稅收分享一部分利益，上市公司拿走一大塊利益，但股民并沒(méi)有獲得回報(bào)。這需要花很長(zhǎng)時(shí)間，整體的系統(tǒng)需要梳理和結(jié)構(gòu)的重新搭建，這是需要政府部門(mén)做的事情。
第五就是公司治理和現(xiàn)代企業(yè)制度的建設(shè)。
這五個(gè)方面都很重要，但有一個(gè)輕重緩急、孰輕孰重。股權(quán)分置不能解決所有的問(wèn)題。解決全流通不是萬(wàn)能的，但不解決全流通是萬(wàn)萬(wàn)不能的。
在股票市場(chǎng)圈錢(qián)的環(huán)境里面根本不可能建立一個(gè)健全的現(xiàn)代企業(yè)制度，我們應(yīng)該先搞好市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)，以市場(chǎng)的力量糾正公司治理的問(wèn)題。這樣才能起到事半功倍的效果。首先要解決的就是股權(quán)分置，不解決股權(quán)分置別的東西都定位不了，別的東西都會(huì)走偏，走到反面去。
作為我個(gè)人來(lái)說(shuō)，解決方案有兩套，一套就是歷史追溯，公司法第四條講過(guò)，你對(duì)公司的投入是享受權(quán)利的必要條件，我們清算一下，(各方)對(duì)公司的投入多少。因?yàn)槭巧鲜泄径己芡该鳎伎梢圆榈健＞唧w做法有三種：縮、擴(kuò)和送股。
另外一種方法就是非流通股自己定價(jià)，流通股利益特殊保護(hù)。采用三年或者五年成交量加權(quán)平均價(jià)為依據(jù)是可以的。我走訪了很多企業(yè)，他們也愿意作出讓步。這兩種方案，作為上市公司，可以有兩種選擇，要么選擇歷史追溯，要么保護(hù)流通股東的價(jià)格，盡可能的定高，但是股價(jià)漲不上去就說(shuō)明你的定價(jià)不合理。這個(gè)方案不怕操縱，誰(shuí)愿意操縱誰(shuí)操縱。
我個(gè)人感覺(jué)從技術(shù)手段解決股權(quán)分置并不是什么難題。95%的公司都可以按部就班，只有5%的公司有一些困難。當(dāng)然實(shí)施方案過(guò)程中還需要一些配套措施。
股權(quán)分置解決的時(shí)候，還要有一個(gè)對(duì)沖機(jī)制，漲高了應(yīng)該采取什么對(duì)沖機(jī)制，如果不漲，還是很弱，我們還應(yīng)該有什么措施，正負(fù)措施都有。我看到一些搞股權(quán)分置的人的看法，“這個(gè)不難，我解決完了之后過(guò)兩年之后就上了5000點(diǎn)了”，這些都要提防。如果上了5000點(diǎn)怎么辦？那可能真是中華民族的整體災(zāi)難。
韓志國(guó)：現(xiàn)在不是最好時(shí)機(jī)股權(quán)分置應(yīng)該解決，但現(xiàn)在按照原來(lái)的思路很難解決。
中國(guó)股市現(xiàn)在面臨的環(huán)境是有史以來(lái)最嚴(yán)峻的環(huán)境。解決全流通去年3、4月份是最好的時(shí)機(jī)，現(xiàn)在并不是最好的時(shí)機(jī)。
中國(guó)股市最大的問(wèn)題就是過(guò)去一年對(duì)股市破壞性的建設(shè)。去年股市政策摧毀了股市的原有基礎(chǔ)，就是價(jià)格基礎(chǔ)。從增發(fā)開(kāi)始到整體上市，摧毀的都是原有的供求關(guān)系。QFII進(jìn)來(lái)之后，股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整，后來(lái)又是新股詢價(jià)、C股。C股市場(chǎng)雖然已經(jīng)叫停了，但陰影揮之不去。現(xiàn)在又有一個(gè)A＋H，這把中國(guó)股市原有的基礎(chǔ)摧毀了。新的價(jià)格基礎(chǔ)沒(méi)有，又不具備解決股權(quán)分置的條件，而股權(quán)分置又必須解決。
現(xiàn)在解決股權(quán)分置最大的問(wèn)題就是股價(jià)太低。目前情況下，所有送股的思路根本行不通，所以政府最近提出兩個(gè)思路，一個(gè)是把A股變成含權(quán)股；還有就是把股市變成整股(現(xiàn)在流通股和非流通股都是殘缺的股票，要把它變成整股)。
要解決股權(quán)分置的問(wèn)題，只能在牛市的氛圍，在熊市的氛圍下根本不可能解決。目前的股市點(diǎn)位下，以前的方案都已經(jīng)不適用了，今年股市解決全流通問(wèn)題難度很大，也許又是一次重大失誤。
曹遠(yuǎn)征：不可能統(tǒng)一政策，但財(cái)政要支付成本從去年來(lái)看，價(jià)格形成機(jī)制是有問(wèn)題的，可能要解決價(jià)格形成機(jī)制就不要考慮水平問(wèn)題，水平問(wèn)題就是時(shí)機(jī)問(wèn)題，不是必備的條件。
第一如果考慮政治、政府，可能全流通股價(jià)不能低于凈資產(chǎn)，這不能說(shuō)是絕對(duì)底線，但可以說(shuō)是一個(gè)原則。
第二，證監(jiān)會(huì)征求這么多的方案，這大概是一個(gè)流通股和非流通談判的結(jié)果，談判結(jié)果有很多種，不可能一刀切。
第三，在這種情況下，可能是一公司一策，一個(gè)公司一個(gè)方案。
第四，在這個(gè)基礎(chǔ)上肯定是循序漸進(jìn)的，要搞試點(diǎn)。
第五，由中介機(jī)構(gòu)來(lái)協(xié)調(diào)這個(gè)談判，最后得到共同認(rèn)可推行下去�？梢哉f(shuō)是由點(diǎn)到面逐步推進(jìn)。
從大股東根本利益上考慮，現(xiàn)在有兩個(gè)問(wèn)題，一個(gè)是股市如果這樣繼續(xù)下去會(huì)造成系統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)，把銀行等都拖進(jìn)去了；第二是國(guó)有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)改善的主要方式是股份制改造，如果融資的功能不存在，改制會(huì)受到很大的制約和損害，這是根本的。
在這個(gè)意義上說(shuō)，股權(quán)分置的問(wèn)題必須解決，因?yàn)楣蓹?quán)分置不符合一般市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律。也只有股權(quán)分置解決以后大家才能夠同股同權(quán)，才能夠公平交易，才能夠競(jìng)爭(zhēng)，因此這是前提。
在考慮中國(guó)特殊情況下，股權(quán)分置又不可能是統(tǒng)一的政策。因此應(yīng)該采取分散決策的辦法，自下而上，從中國(guó)改革經(jīng)驗(yàn)來(lái)看也具有可操作性，在某種程度上也是可以引導(dǎo)的。
我同意不設(shè)原則，(指的)是不設(shè)條條框框，但是要談判。
至于操作問(wèn)題，最核心的是操作成本的問(wèn)題。既然國(guó)家認(rèn)識(shí)到這個(gè)制度的建設(shè)是根本建設(shè)的話，改革肯定要付成本，這個(gè)成本只能是全國(guó)老百姓付，那就是財(cái)政付。但不是說(shuō)作為直接利益相關(guān)者的小股東，我要給你補(bǔ)償反而還要支付成本；而是面對(duì)全體國(guó)民，建立一個(gè)制度，要支付某種成本。
華生：權(quán)證方案可以嘗試
股權(quán)分置現(xiàn)在要解決，在方方面面包括管理層都沒(méi)有異議。
原則和方向上，我個(gè)人認(rèn)為分為兩種，一種是市場(chǎng)化，一種是非市場(chǎng)化。我感覺(jué)市場(chǎng)化的方向占主流。
如果股權(quán)分置現(xiàn)在不解決最后就不用解決了，就像H股，H股也是分置，股價(jià)跌到一定程度就沒(méi)有討論的必要了。拖下去就是流通股股東單獨(dú)來(lái)負(fù)擔(dān)股價(jià)下跌的損失。
我在2000年、2001年說(shuō)，由于股權(quán)分置的問(wèn)題、國(guó)有股減持問(wèn)題的提出，中國(guó)股市將進(jìn)入長(zhǎng)期的熊市。在每年年初的討論時(shí)我都說(shuō)股價(jià)中樞會(huì)繼續(xù)下移。我現(xiàn)在還重復(fù)這個(gè)話。股權(quán)分置問(wèn)題不解決最后會(huì)自然接軌，我們不希望錯(cuò)過(guò)解決股權(quán)分置的最后機(jī)會(huì)，現(xiàn)在這個(gè)問(wèn)題的解決可能會(huì)有希望。
用補(bǔ)償追溯等辦法，我從來(lái)不贊成。在解決全流通的時(shí)候，重要的是不要對(duì)流通股股東造成進(jìn)一步的傷害。這個(gè)底線能保證的話，流通股股東就能夠得益。
現(xiàn)在的分散決策的方案，我個(gè)人認(rèn)為可以試，但在大多數(shù)情況下會(huì)沒(méi)有結(jié)果。主要是因?yàn)榭赡艹霈F(xiàn)兩種情況：第一，投票不足法定投票人；第二，勉強(qiáng)湊足了法定投票人，又被否決了。這兩種情況就會(huì)造成大部分(公司的方案)曠日持久通不過(guò)，這樣會(huì)給資本市場(chǎng)帶來(lái)長(zhǎng)期的震蕩。
我個(gè)人提了一個(gè)方案，就是權(quán)證的方案，它特別符合含權(quán)的思想。既然是含權(quán)，就要把同股同權(quán)擺在一邊，把權(quán)分離出來(lái)進(jìn)行交易。
我不認(rèn)為哪一個(gè)人提的方案就是最好的方案，但可以沿著市場(chǎng)化的方向找出有結(jié)果的方案，而過(guò)去我們?cè)谶@個(gè)方向上所做的努力太少。
鐘偉：給出底線、司法公正、市場(chǎng)決定
現(xiàn)在的討論和2002年相比不僅沒(méi)前進(jìn)，反而倒退了，就是從國(guó)有股減持變成股權(quán)分置問(wèn)題的討論。
這也是兩年前我的一個(gè)想法，我們不談定價(jià)只談原則。第一個(gè)原則就是，不管法人股還是國(guó)有股，你愿不愿意釋放自己的控制權(quán)。如果不愿減持，就要告訴投資者你永遠(yuǎn)不減持。如果說(shuō)要減持，要減持到什么程度，政府一定要有一個(gè)明確的表態(tài)。如果政府不告訴底線的話，政府就沒(méi)有動(dòng)力做事情。
整體的、宏觀的、適用于所有上市公司的解決方案是不存在的，因?yàn)槿魏畏桨傅耐瞥鲆淳褪谴鬂q，要么就是大跌，對(duì)股市都是摧毀性的。因此方案就是股東的博弈，和權(quán)利不介入是有關(guān)系的，跟第三方介入是有關(guān)系的。第三方介入是為了保證流通股股東和非流通股股東交易的公平。
第二，怎樣形成交易制衡機(jī)制。流通股股東投票之后，要為投票承擔(dān)后果。但是這種沖擊對(duì)市場(chǎng)的影響是有限的，因?yàn)楫吘故莻�(gè)案。關(guān)鍵就是如何形成一個(gè)好的交易的制衡機(jī)制，我們現(xiàn)在沒(méi)有。其中最關(guān)鍵的一點(diǎn)就是清晰了解在這種所謂分類表決、分散決策的過(guò)程中，種種行為當(dāng)中的可訴訟性問(wèn)題。你看證券法(規(guī)定得很含糊)，“大股東挪用多少資金，課以多少罰款”，誰(shuí)去課以這個(gè)罰款，是證監(jiān)會(huì)，還是法院？課以誰(shuí)的罰款？
不是所有的非流通股都要流通，有一些可以永遠(yuǎn)不流通，有些可以暫時(shí)不流通，但一定要告訴大家。
我們還是回到微觀市場(chǎng)的定價(jià)來(lái)，最重要就是司法公正；第二，政府給出底線；第三，交易雙方不要把股東之間的轉(zhuǎn)讓股權(quán)的交易行為上升到權(quán)力介入的普遍定價(jià)的行為就可以了。
袁鋼明：解決分置要下痛手
現(xiàn)在股市確實(shí)到了最后的關(guān)頭了，不僅宏觀經(jīng)濟(jì)好股市漲不上去，反而股市差，把宏觀經(jīng)濟(jì)也破壞掉。我剛?cè)バ陆鲞^(guò)調(diào)查，新疆就是從啤酒花在股市出現(xiàn)問(wèn)題，牽扯一大批銀行貸款，把新疆經(jīng)濟(jì)拉下去，把股市拉下去，最后是信托公司、金融公司，又造成個(gè)人債券等一系列問(wèn)題，現(xiàn)在又出現(xiàn)新的金融危機(jī)。
現(xiàn)在股市已經(jīng)成為支持國(guó)有資產(chǎn)最根本的東西，既甩不掉，又不能不管。我的意思就是下痛手，根本不可能做到兩邊兼顧、統(tǒng)籌兼顧，謹(jǐn)慎處置。下痛手的時(shí)候要讓國(guó)有股東承受一點(diǎn)兒大痛苦。
現(xiàn)在的關(guān)鍵是國(guó)有圈錢(qián)機(jī)制，國(guó)有股東在市場(chǎng)上不公的特權(quán)地位。這些不解決的話，股權(quán)分置解決了也沒(méi)有用；但股權(quán)分置是一個(gè)切入點(diǎn)，如果不解決的話，可能更加保護(hù)了國(guó)有股股東。什么時(shí)候小股東能站在有能力和大股東抗衡的位置上，事情就好辦了。
第一，應(yīng)該設(shè)原則。所謂不設(shè)原則指的是國(guó)有大股東可以按照現(xiàn)在市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行減持，這是股民已經(jīng)答應(yīng)的；第二，痛下決心，不是痛下讓股市推倒重來(lái)的決心，而是讓大股東得到溢價(jià)的利益要痛下下去。
張曙光：非流通股要找出代表者
股權(quán)分置是股市很大的問(wèn)題。很多問(wèn)題往回走恐怕很難，還得朝前走。我關(guān)注三個(gè)問(wèn)題，第一是前提，第二是方案，第三是結(jié)果。
非流通股誰(shuí)來(lái)代表？一定要找出來(lái)。而且確實(shí)要有一個(gè)時(shí)間界限，有一個(gè)最后的可執(zhí)行的懲罰。但關(guān)鍵還是最后能負(fù)責(zé)任才有可能行動(dòng)，成本由國(guó)家負(fù)責(zé)說(shuō)得過(guò)去。
這套方案不可能是宏觀決策，必須放在微觀里面去，讓流通股股東和非流通股股東自己去博弈，博弈的結(jié)果決策層予以承認(rèn)就完了。
有兩條原則可以解決這個(gè)問(wèn)題：一是新股發(fā)行必須全流通，或者承諾永遠(yuǎn)不流通。二是雙方都要做好承受這個(gè)結(jié)果的準(zhǔn)備。
王連洲：體現(xiàn)對(duì)流通股股東的利益傾斜
今天討論很受啟發(fā)。市場(chǎng)不能再這樣繼續(xù)下去，這涉及到股民的信心，還有一系列的嚴(yán)重問(wèn)題：銀行要發(fā)行股票，金融市場(chǎng)還要健康發(fā)展，還要維護(hù)金融安全……
解決股權(quán)分置有一個(gè)根據(jù)，就是說(shuō)股權(quán)分置可能在原來(lái)制度設(shè)計(jì)的時(shí)候就錯(cuò)了。
解決的方向應(yīng)該按照國(guó)九條，就是利益的傾斜問(wèn)題。在制度設(shè)計(jì)的多少年來(lái)對(duì)流通股股東太不公平，現(xiàn)在要解決，就要拿出一定的補(bǔ)償。我并不完全同意追溯歷史，那不現(xiàn)實(shí)。只是在現(xiàn)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，能不能降低一些比例，可以搞一些辦法。
市場(chǎng)到了現(xiàn)在這個(gè)程度，不僅僅是這一個(gè)問(wèn)題造成的，還有其他一系列問(wèn)題，誠(chéng)信問(wèn)題、社會(huì)環(huán)境問(wèn)題、政治體制的問(wèn)題等。我想，先拿出主要的，集中精力協(xié)調(diào)好各個(gè)監(jiān)管部門(mén)。股權(quán)分置要解決，需要對(duì)證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)，中央政府、地方政府、國(guó)資委等部門(mén)充分協(xié)調(diào)。
巴曙松：分置解除后公司控制權(quán)爭(zhēng)奪會(huì)空前激烈
我覺(jué)得經(jīng)濟(jì)學(xué)家做了一個(gè)貢獻(xiàn)，就是把概念講清楚了。但從目前的情況來(lái)看，籠統(tǒng)的原則性的討論非常多，具體的方案討論、方案的成本收益的討論非常少。
現(xiàn)在指數(shù)的底只是象征意義的，實(shí)際上有兩個(gè)政策底。一個(gè)政策底就是現(xiàn)在的盈利模式下，證券公司有133家，主要的虧損來(lái)源就是二級(jí)市場(chǎng)投資，他們巨大的倉(cāng)位乘以這幾年股票市場(chǎng)價(jià)格的下跌，就可以測(cè)算出指數(shù)到底下跌了多少。比如現(xiàn)在1200點(diǎn)，跌到1150點(diǎn)，或者1000點(diǎn)，市場(chǎng)的縮水導(dǎo)致整個(gè)資本金全部虧損完畢，這是第一個(gè)政策底。第二個(gè)政策底就是自然接軌，股價(jià)跌到跟凈資產(chǎn)差不多，這就是所謂的一個(gè)底。
從動(dòng)態(tài)的角度看，不完全會(huì)跌到第二個(gè)政策底，因?yàn)閳?chǎng)外有資金，它是風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)。
所以我想講的第一點(diǎn)是，不存在時(shí)機(jī)選擇的問(wèn)題，并不是說(shuō)一定要在牛市解決，或者一定是在熊市解決，因?yàn)檫@個(gè)問(wèn)題越拖延流通股受損越大。過(guò)去一年本身就是試錯(cuò)的過(guò)程，現(xiàn)在我們通過(guò)過(guò)去的一年覺(jué)得這個(gè)問(wèn)題必須解決，而且付出了很大的代價(jià)。但金融市場(chǎng)的規(guī)律是不可能推倒重來(lái)的，這是金融市場(chǎng)運(yùn)作的基本規(guī)律，你推倒了老百姓就不來(lái)了，那是推倒不來(lái)。下一步就是決策方面，我們要有可執(zhí)行的方案，這還討論得不夠。
第二點(diǎn)我想講的是，為什么去年出現(xiàn)那么大的下跌，難道完全是股權(quán)分置嗎？我們發(fā)現(xiàn)一個(gè)非常重要的原因，就是去年11月份開(kāi)始的債權(quán)的打折收購(gòu)，這個(gè)沖擊非常大。這是在所有的金融債權(quán)債務(wù)關(guān)系里第一次引入了90%的打折收購(gòu)，真正開(kāi)始凸顯資本市場(chǎng)是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)，是來(lái)交易風(fēng)險(xiǎn)的。在目前，資本市場(chǎng)先走了一步，而銀行是政府提供了充足的隱含擔(dān)保，在保險(xiǎn)市場(chǎng)也是一樣，只有在資本市場(chǎng)首先引入了打折的概念。
在這種情況下，大家可以做一個(gè)市場(chǎng)的真實(shí)資金的流向統(tǒng)計(jì)。我做了一個(gè)分析,從那以后大規(guī)模的機(jī)構(gòu)資金的撤出非常顯著。其實(shí)股票市場(chǎng)作為風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)，既有供求均衡，同時(shí)也是套利均衡。現(xiàn)在在收益本來(lái)不高的情況下，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)比原來(lái)還要大，一個(gè)是打折，另一個(gè)是存在制度缺陷和不確定性。我們現(xiàn)在要做的就是恢復(fù)股市作為風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)正常的風(fēng)險(xiǎn)范圍。今后隨著其他金融市場(chǎng)如果也出現(xiàn)類似問(wèn)題的話，那時(shí)股市的相對(duì)環(huán)境要寬松一些。
所以，解決股權(quán)分置問(wèn)題也好，或者其他的打擊操控上市公司也好，也是把股市風(fēng)險(xiǎn)降到該到的位置。
第三點(diǎn)，如果解決股權(quán)分置，還會(huì)有哪些問(wèn)題？
解決股權(quán)分置之后，公司控制權(quán)的爭(zhēng)奪會(huì)空前的活躍，在目前的公司治理框架下，會(huì)有一個(gè)混亂期。
如果我們不完善公司獨(dú)立董事制度，大股東會(huì)用更少的資金強(qiáng)化他在公司的控制權(quán)。應(yīng)該借鑒美國(guó)，獨(dú)立董事不應(yīng)該由大股東任命，而是自我任命。
我們要把每一個(gè)方案負(fù)面的東西講透，看我們是否可以承受，不要最后解決不了，投資者花那么多的市值的蒸發(fā)來(lái)付出代價(jià)。
金融市場(chǎng)會(huì)形成一個(gè)預(yù)期。股權(quán)分置解決之后，股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整可能會(huì)更迅速。實(shí)際上過(guò)去的三年、五年本身就是一個(gè)調(diào)整的過(guò)程，(初步)形成了一個(gè)金字塔的結(jié)構(gòu)，即成熟的市場(chǎng)，前20%的公司占有70%、80%的市值和交易量，現(xiàn)在結(jié)構(gòu)分化還不是很明顯。今后這一過(guò)程可能會(huì)加劇，因?yàn)榱鲃?dòng)性加強(qiáng)了。
王建茹
| 
