新增長線資金介入 局部機(jī)會再度來臨

　　保險(xiǎn)資金只買“能讓人睡得著覺的股票”，股指沖高回落的走勢再次打擊了市場人氣。而不得不看到的是，隨著這股新增長線資金的介入，以及人們對股權(quán)分置等問題理解和認(rèn)識的深化，市場機(jī)會正在重新顯現(xiàn)。

　　本刊記者 王凱

　　在市場仍舊討論1189點(diǎn)以來的行情究竟“是反彈還是反轉(zhuǎn)”的時(shí)候，上證綜指3月8日重新越上1300點(diǎn)，深圳成分指數(shù)更是一度創(chuàng)出去年11月以來的新高，一波行情悄然完成。

　　緊接著，本周后半段滬深兩市股指出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整，使市場再度陷入低迷，行情波段運(yùn)行的特點(diǎn)十分明顯。

　　保險(xiǎn)資金小試A股

　　日前，9家保險(xiǎn)公司獲準(zhǔn)入市、8家保險(xiǎn)公司進(jìn)入A股的消息一時(shí)間成為各大媒體追逐的焦點(diǎn)，習(xí)慣于“利好疲憊”的市場也不得不關(guān)注這股新生力量。據(jù)了解，保險(xiǎn)資金直接入市依然選擇了多數(shù)基金已經(jīng)重倉的品種，如中興通訊(資訊 行情 論壇)(000063)、鹽田港(資訊 行情 論壇)(000088)等績優(yōu)和大盤股票。

　　雖然保險(xiǎn)資金短期內(nèi)難以掀起大的波瀾，甚至被一些機(jī)構(gòu)用作波段拉高、吸引跟風(fēng)盤的說辭，但各大保險(xiǎn)公司買入A股、長線資金進(jìn)場的明確信號，對投資心理產(chǎn)生的積極影響是不可否認(rèn)的。

　　長期來看，保險(xiǎn)資金的可入市金額相當(dāng)可觀，僅以中國人壽為例，到去年年中，中國人壽資產(chǎn)管理公司管理的資產(chǎn)約為4100億元，如果以5%的比例計(jì)算，可投資股市的資金將不會少于200億元。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，各大基金公司幾乎在春節(jié)以后都遭遇了保險(xiǎn)公司不同程度的贖回，贖回金額動輒幾個(gè)億。事實(shí)上，保險(xiǎn)公司從基金退出的速度加快，并不表明保險(xiǎn)公司不看好股市，更可能的一種情況是：保險(xiǎn)公司在調(diào)整資金布局，為直接入市做準(zhǔn)備。從這個(gè)角度來講，這些資金仍然會回流股市，只是方式不同而已。

　　對于進(jìn)入股市的積極程度，各大保險(xiǎn)公司的看法并不統(tǒng)一。

　　中國人壽方面表示，進(jìn)行股票投資時(shí)，將根據(jù)投資策略和市場機(jī)會隨時(shí)做出調(diào)整，重點(diǎn)選擇的目標(biāo)是具有成長性的藍(lán)籌股、績優(yōu)股。

　　記者接觸到的某保險(xiǎn)公司投資管理中心的基金部經(jīng)理表示，保險(xiǎn)投資的特點(diǎn)是注重風(fēng)險(xiǎn)控制，追求絕對收益。保險(xiǎn)投資一般不和指數(shù)、同業(yè)比較，首要關(guān)注的是風(fēng)險(xiǎn)問題�，F(xiàn)在長期債、協(xié)議存款都有5%以上的收益率，在A股市場信心仍顯不足的情況下，不會放棄債券等固定收益為主導(dǎo)的投資品種。

　　該經(jīng)理表示，對個(gè)股投資會非常謹(jǐn)慎，充分論證“不含權(quán)”、“A+H比價(jià)”情形下股票的投資價(jià)值。通俗講就是尋找一些自己能睡得著覺的股票，投資者更應(yīng)分析整個(gè)社會的投資機(jī)會，不要局限于證券市場，而要關(guān)注全社會的資源配置和收益水平，所以在開始階段投入股市的資金量會很有限。

　　可見，此次保險(xiǎn)資金入市只是小試牛刀，實(shí)際盈虧并不重要，他們的主力“大部隊(duì)”還在后面，對市場的影響也是逐步體現(xiàn)的。

　　事實(shí)上，除了保險(xiǎn)資金以外，其他機(jī)構(gòu)資金也在外圍尋找入場機(jī)會。有地產(chǎn)基金經(jīng)理表示，現(xiàn)在的房價(jià)已經(jīng)漲到一個(gè)相當(dāng)高的位置，而反觀股市底部特征已現(xiàn)，從樓市套現(xiàn)進(jìn)而轉(zhuǎn)戰(zhàn)股市，是當(dāng)前比較明智的投資策略。

　　因此一些分析師認(rèn)為，目前市場資金充裕程度超出想象，通過債市的表現(xiàn)可明顯看出這一點(diǎn)，升息后債市一直上漲的主要原因就在于資金充裕。具體說來，場外資金包括保險(xiǎn)資金、企業(yè)年金、銀行號基金、地產(chǎn)基金，還有一些帶有私募性質(zhì)的資金等等，可見股市外部環(huán)境已經(jīng)比照以往大為寬松。

　　“擱置”股權(quán)分置

　　穩(wěn)定市場預(yù)期

　　一直以來，“股權(quán)分置”被認(rèn)為是困擾股市發(fā)展的頭號難題。一些人更是在多種場合表態(tài)認(rèn)為當(dāng)務(wù)之急是要解決這一問題，甚至把它看作是拯救股市的惟一出路。

　　而記者注意到，雖然市場人士對此熱烈討論并經(jīng)常高調(diào)猜測和提出某種“方案”，但從目前的信息看，幾乎形成了“剃頭挑子一頭熱”的尷尬局面，管理層的出言謹(jǐn)慎與低調(diào)回應(yīng)，使股權(quán)分置問題究竟能否破題、怎樣破題等很難從“兩會”上尋求到答案。也就是說，在真正具有實(shí)際決策權(quán)的層面里，對于這一問題有著不同的看法。

　　有關(guān)消息稱，最高管理層已經(jīng)在兩會前夕聽取了相關(guān)部門對資本市場的改革意見，并責(zé)令各部門盡快落實(shí)。耐人尋味的是，在大會秘書處收到的幾百件提案和建議中，資本市場問題并未成為重點(diǎn)，這與此前新華網(wǎng)做的有關(guān)調(diào)查結(jié)果截然不同。

　　在兩會期間針對有關(guān)解決股權(quán)分置問題的提問，中國證監(jiān)會的官員稱，始終都在研究這個(gè)問題，要積極穩(wěn)妥地解決市場遺留的一些歷史問題，包括股權(quán)分置，但改革總是有先后順序和整體安排的。

　　針對所謂在解決非流通股時(shí)對流通股的補(bǔ)償問題，人大副委員長成思危明確表示，賠償?shù)膯栴}復(fù)雜。第一，對國有非流通股來說，它是全民的財(cái)產(chǎn)，并不完全是持有流通股的股民的財(cái)產(chǎn)。第二，流通股流通性是很強(qiáng)的，如果傳出來要補(bǔ)償誰，都爭著去買那個(gè)股，這樣中間就會出現(xiàn)問題。第三，更容易被一些大的投資者甚至惡意操縱的人所利用。

　　有分析說，從今年政府工作報(bào)告對證券市場的幾點(diǎn)描述上，可以看出高層對于股市問題本質(zhì)的把握的確站得更高，看得更遠(yuǎn)，是真正抓住了問題的根本所在，而不在一些技術(shù)細(xì)節(jié)問題上糾纏不清。姑且不論解決股權(quán)分置的技術(shù)難度有多大，至少如果從政府考慮問題的角度出發(fā)，不可能隨便做出政策安排，因?yàn)楸澈笏�隱藏的風(fēng)險(xiǎn)是無法評估的。這也正是政策制定者與市場參與者考慮問題的最大區(qū)別。

　　“這個(gè)問題的解決是市場和政府的一場博弈，對于市場來說是‘含權(quán)’，但對政府而言就是‘賤賣’，實(shí)際上到去年底為止，市場在這場博弈中已經(jīng)輸了。因此，投資不能以解決股權(quán)分置為前提，要一分為二地看待市場行情和股權(quán)分置的關(guān)系�！蹦炒笮腿�商的執(zhí)行董事、研究部主管這樣說道。

　　而一些機(jī)構(gòu)投資者早已洞察到了這一點(diǎn)，股市雖然沒有把所有的遺留問題都解決，但照樣可以賺錢。其實(shí)對這一問題有了新的認(rèn)識，反倒可以穩(wěn)定投資者的市場預(yù)期。“臺灣問題一直沒有最終解決，但廈門的房地產(chǎn)價(jià)格還是在上漲�！蹦橙�商研究所所長這樣類比道。

　　即使在2004年的低迷市道中，股價(jià)結(jié)構(gòu)調(diào)整仍為機(jī)構(gòu)投資者提供了跑贏大盤的機(jī)會，如果將投資前提建立在解決股權(quán)分置問題之上，無疑將錯(cuò)失很多機(jī)會。去年基金整體盈虧平衡，實(shí)際跑贏大盤15%就說明了這一點(diǎn)。

　　采訪中不少基金經(jīng)理也都明確表示，不能把股權(quán)分置作為判斷市場的標(biāo)準(zhǔn)，如何挑選股票還是要看其自身的投資價(jià)值。

　　“黃金投資期”

　　如果把股市的波動用“冰、冷、溫、熱、燙”幾個(gè)階段來形容的話，目前階段肯定不是“熱”和“燙”，至于是“冷”是“溫”各有各的看法。的確，2000年、2001年的市場可以被看作是燒得發(fā)紅的鐵塊，那么到今年為止這個(gè)鐵塊的溫度已經(jīng)顯著下降，至少可以接觸了。

　　從宏觀面來看，今年政府工作報(bào)告將GDP的增長目標(biāo)確定為8%左右，而前幾年雖然實(shí)際增速相當(dāng)之快，但每年年初的計(jì)劃大都在7%左右。顯然，對于今年經(jīng)濟(jì)的增長政府層面有相當(dāng)?shù)男判�。另外CPI控制在4%的調(diào)控目標(biāo)，比照當(dāng)前一年期存款利率，仍處于實(shí)際利率為負(fù)的階段，而負(fù)利率時(shí)代股市的魅力是毋庸置疑的。

　　值得留意的是，詢價(jià)制度實(shí)施以來發(fā)行了華電國際(資訊 行情 論壇)(600027)和黔源電力(資訊 行情 論壇)(002039)，前者發(fā)行價(jià)2.52元，至今仍穩(wěn)定在4元左右，認(rèn)購新股盈利超過50%。黔源電力發(fā)行價(jià)雖然比中小板平均價(jià)折讓40%，但9.71元的開盤價(jià)，使得一級市場認(rèn)購盈利仍然超過60%。市場原來預(yù)計(jì)詢價(jià)制可能帶來的市場壓力并非想象中的那么大。相反，華電國際A股相比H股50%的溢價(jià)讓投資者進(jìn)一步增強(qiáng)了對國內(nèi)A股市場的信心。

　　對于個(gè)股選擇，市場上一種觀點(diǎn)認(rèn)為，股價(jià)結(jié)構(gòu)調(diào)整尚未到位，市場仍存在很多潛在風(fēng)險(xiǎn)。而華夏證券研究所的策略研究員則認(rèn)為，當(dāng)前股價(jià)結(jié)構(gòu)調(diào)整會由以前的單向調(diào)整發(fā)展為雙向調(diào)整，對不合理情況進(jìn)行修正，績差股繼續(xù)下跌，一些好的股票會繼續(xù)體現(xiàn)出應(yīng)有的投資價(jià)值，走獨(dú)立行情。

　　所以他們認(rèn)為，并不是要等到所有問題解決之后才能投資，今年會有局部投資機(jī)會，主要在于一些15倍市盈率以下、未來兩到三年保持目前盈利水平的股票。在時(shí)點(diǎn)選擇上，從1189點(diǎn)到現(xiàn)在，基本可以判斷市場低迷期已經(jīng)過去，3月份會是黃金投資期。

　　嘉實(shí)增長基金經(jīng)理邵健表示，盡管當(dāng)前的市場存在各種各樣的問題，但還是有少數(shù)公司治理水平良好、回報(bào)率較高，可以選擇投資這些公司。中國以往粗放的增長模式不大可能長期持續(xù)，因此在投資時(shí)要考慮回避一些單純依賴資源實(shí)現(xiàn)外延性增長的企業(yè)。

　　邵健說，投資中要盡量做到眼光長遠(yuǎn)，平滑掉行業(yè)的小周期，一些行業(yè)整體還是上升的，如果能做到超越周期，那么就能尋找到長期投資機(jī)會。同時(shí)，目前中國機(jī)構(gòu)投資者大都受限于考核機(jī)制，難免會進(jìn)行短期投資，這樣也可以從中找尋套利機(jī)會。

　　據(jù)了解，在機(jī)構(gòu)投資者中有很大影響的中金公司目前的研究重點(diǎn)是流動性較好的大盤藍(lán)籌股，大約有100多家公司。之所以圈定這100多家公司的主要原因有兩點(diǎn)：首先，這部分股票的估值水平和國外差不多，與宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)發(fā)展相吻合；其次，股權(quán)分置等問題對這些股票影響不大。

　　那么是不是僅僅只有這100多家公司才能給投資者盈利的機(jī)會呢？答案顯然是否定的。湘財(cái)合豐周期基金經(jīng)理溫震宇說，A股市場有兩個(gè)特點(diǎn)，一方面A股市場是新興市場，存在新興市場的折價(jià)問題；另一方面A股市場相對封閉，封閉市場就含有一定的溢價(jià)。但是現(xiàn)在沒人將這兩方面結(jié)合起來考慮，因此判斷中國市場不能簡單用市盈率作為判斷基礎(chǔ)，中國的股市應(yīng)該有其自己的評判標(biāo)準(zhǔn)。

　　采訪中，甚至有基金經(jīng)理大膽預(yù)測，對今年市場而言，有可能10倍以下市盈率的股票沒有吸引力，30倍的反而更受關(guān)注。

　　事實(shí)上，股市中存在多種投資理念是很正常的，就像一個(gè)生態(tài)系統(tǒng)，只有形成一個(gè)完整的生物鏈才能生存下去。股票市場如果只有單一的模式和理念就不會有好的發(fā)展，百花齊放才能繁榮。市場沒有絕對的投資價(jià)值，好公司漲到一定高度可能就失去了投資價(jià)值，差公司跌到一定位置反而可以投資。