證券市場周刊：非常中集背后的非常故事

　　對于在2004證券市場悲情了滿目陳船的投資者而言，中集集團(tuán)卻分明是一艘行走生動(dòng)的巨輪。難免有人會(huì)懷疑出現(xiàn)在眼前的圖景是否真實(shí)：“那些大大小小、五顏六色的‘鐵盒子’，怎么能賺到那么多錢呢？”

　　長期以來，中集集團(tuán)不僅是市場的看點(diǎn)，也是眾多基金交相持有的重倉股，中集堪稱市場標(biāo)尺之一。盛名之下，其實(shí)如何？對中集的疑問，有必要探求答案。為此，本刊記者走訪集裝箱行業(yè)，走進(jìn)中集集團(tuán)公司，走近中集總裁麥伯良，告訴你一個(gè)我們所了解的中集

　　本刊記者　李中東/文

　　麥伯良應(yīng)該手舞足蹈。至少，在中集集團(tuán)(資訊 行情 論壇)的股東們看來，他可以如此。

　　如果投資者在2004年早些時(shí)候以14元多的價(jià)位買入中集股票，那他們就可以在年底以25元賣出。當(dāng)然，有更多投資者賺了更多——因?yàn)樗麄兂钟械臅r(shí)間“稍長”——在2003和2004兩年間，中集集團(tuán)股價(jià)累計(jì)飆升了236%。

　　無論怎樣，中集這個(gè)2004年滬深藍(lán)籌領(lǐng)跑者足以令投資者舞蹈。但已經(jīng)在證券市場游走了近11年的中集船長麥伯良卻沒有。在他看來，“與集裝箱制造業(yè)上下游企業(yè)的實(shí)力進(jìn)行對比，中集像在巨輪穿行的夾縫中掙扎的一葉扁舟。”

　　“鐵盒子”的秘密

　　不是嗎？中集的供應(yīng)商有新日鐵、寶鋼等全球最大的鋼鐵廠，客戶有MAERSK、TRITON等全球最大的船公司和租箱公司，合作伙伴有通用電氣、三井商社、住友商社。如果把世界“巨輪企業(yè)”的營業(yè)收入做成柱狀圖，中集的高度就像薄薄的一片鐵。

　　“在《財(cái)富》世界500強(qiáng)列第500位的多倫多道明銀行2003年?duì)I收為108.27億美元，中集集團(tuán)2003年?duì)I收僅為16.67億美元。”做出這樣對比的不是別人，正是中集人自己。在2004年?duì)I收30億美元的業(yè)績高增長后，撰寫《總裁工作報(bào)告》成了一件頗費(fèi)心思的工作。“舉杯相慶是人之常情，但千萬不要以為大功告成。”麥伯良定了基調(diào)。

　　“企業(yè)的危機(jī)不是出現(xiàn)在低潮的時(shí)候，而是在高潮的時(shí)候。海運(yùn)史上四大船王，1980年代就差點(diǎn)垮了3家，就是因?yàn)楫?dāng)時(shí)賺錢太容易了。”即使中集的普通員工，也會(huì)向你講述這樣的思考——顯然，《報(bào)告》達(dá)到了預(yù)想效果。

　　然而對于在2004證券市場悲情了滿目陳船的投資者而言，中集卻分明是一艘行走生動(dòng)的巨輪。難免有人會(huì)懷疑出現(xiàn)在眼前的圖景是否真實(shí)：“那些大大小小、五顏六色的‘鐵盒子’，怎么能賺到那么多錢呢？”

　　“如果我不在中集工作，我也許也會(huì)懷疑它怎么會(huì)有這么好的業(yè)績。”中集人最初并不想理會(huì)那些質(zhì)疑的聲音——有多少人真正了解這個(gè)行業(yè)呢？

　　巨大的應(yīng)收賬款一直是質(zhì)疑者的疑問。

　　“先交貨后付款——集裝箱行業(yè)的付款方式?jīng)Q定了，在公司收入增長較快時(shí)，應(yīng)收賬款也成正比例增長。”華夏證券研究所高級分析師鄭賢玲認(rèn)為這并不奇怪。中集應(yīng)收賬款自1998年以來在收入中的比例上升至20%以上。但如果把中集與同行業(yè)公司進(jìn)行對比，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，應(yīng)收賬款高是集裝箱行業(yè)特征。

　　從中集每年應(yīng)收賬款占主營業(yè)務(wù)收入比重來看，中期的比重是最高的，其次是第三季度，而年底的應(yīng)收賬款比例又低于第三季度。這與同行業(yè)排名第二的勝獅貨柜(行情 論壇)應(yīng)收賬款情況相吻合。

　　“每一個(gè)行業(yè)都有其特定的運(yùn)作規(guī)律，這些規(guī)律可能在賬面上顯示出與一般企業(yè)或市場平均水平不一樣的財(cái)務(wù)指標(biāo)，但如果這些指標(biāo)變動(dòng)是有規(guī)律的、合理的和健康的，它就不會(huì)影響公司的真實(shí)價(jià)值。”從公司歷史數(shù)據(jù)來看，2002年年底一度出現(xiàn)過負(fù)的現(xiàn)金流，但從1998年到2003年公司凈利總額265，591.17萬元，現(xiàn)金流295752.08萬元，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流平均每年高于凈利潤5026.82萬元，說明公司現(xiàn)金流為凈流入。

　　“經(jīng)營健康。”——與鄭賢玲一樣，多家證券公司研究所都給出如此結(jié)論。中集集團(tuán)財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在5左右，歷史上沒有壞賬，公司1年內(nèi)應(yīng)收款占到99.01%。

　　當(dāng)然，還有更多的人會(huì)認(rèn)為，那些“鐵盒子”除了大小之外，并沒有什么不同。因此，集裝箱被認(rèn)為是同質(zhì)化嚴(yán)重的商品，至少，產(chǎn)量占到絕大部分的干貨箱被認(rèn)為如此。于是，TEU，那個(gè)聽起來很專業(yè)的東西就被質(zhì)疑者們拿來進(jìn)行各種指標(biāo)的計(jì)算。

　　“這些專業(yè)人士能不能更專業(yè)些呢？當(dāng)然，對于不了解這個(gè)行業(yè)的人，弄清楚這點(diǎn)常識(shí)多少有點(diǎn)勉為其難。”中集集團(tuán)董秘于玉群有些無奈。

　　TEU也稱標(biāo)準(zhǔn)箱，是20英尺當(dāng)量單位(Twenty Feet Equivalent Unit),是集裝箱數(shù)量統(tǒng)計(jì)單位。“它只是一個(gè)理論上的數(shù)量計(jì)算單位，不反映不同箱型之間價(jià)格和成本比例關(guān)系，所以實(shí)際上按TEU計(jì)算的集裝箱單價(jià)是不存在的。每一個(gè)40英尺的普通箱按照2個(gè)TEU來算，40英尺的超高箱也是按照大致2個(gè)TEU來算，但成本和價(jià)格都差異很大。通常一個(gè)40英尺普通箱從數(shù)量上來看，是2TEU，但價(jià)格和成本比是1.6∶1。好了，他們可以重新進(jìn)行所有的運(yùn)算了，但記住，這仍然只限于普通干貨箱。”于玉群想說明，這個(gè)問題并不簡單等同于——你上街在同一攤位上以相同價(jià)格購買的那個(gè)10斤西瓜的總價(jià)一定是5斤西瓜的兩倍。

　　誤解產(chǎn)生于對行業(yè)的不了解。公司總裁辦主任鄭源華則更希望質(zhì)疑者到公司來：“數(shù)字從來就不應(yīng)該是無本之木。”

　　在中集總部辦公樓的開放式展廳里，任何人都會(huì)被那些形狀各異的“鐵盒子”吸引——凡對中集具有歷史意義的集裝箱產(chǎn)品都被制成了精巧的模型。“客戶的需求五花八門，這就決定了即使是同一客戶每一筆定單的價(jià)格也可能并不相同。有的集裝箱賣2000美元，有的能賣20000美元。”

　　盡管在2004年前三季度，中集每股收益達(dá)到1.767元，但麥伯良在談到上市公司業(yè)績時(shí)仍然說：僅憑每股收益多少，而不去分析整個(gè)生意，就認(rèn)為它是績優(yōu)股，這是一種簡單的判斷。

　　看看集裝箱業(yè)是怎樣的一樁生意吧：

　　“是美國西部淘金熱中的冷靜賣水者。找到金礦發(fā)財(cái)?shù)漠吘怪皇菢O少數(shù)幸運(yùn)兒，而賣水者卻穩(wěn)穩(wěn)地賺到了超額利潤。”集裝箱業(yè)內(nèi)人士如是認(rèn)為。

　　中銀國際駐香港的Michael Chan則說，集裝箱貨船與貨柜的關(guān)系就像汽車與輪胎的關(guān)系，沒有輪胎汽車就無法上路行駛。

　　看看急于上路的貨船對集裝箱的巨大需求吧：

　　德國不來梅海運(yùn)經(jīng)濟(jì)與物流研究所(ISL)預(yù)計(jì)，2005年世界集裝箱船隊(duì)運(yùn)力增長12.5%，2006年增長14%。

　　英國克拉克松研究所多次調(diào)高對2005年集裝箱產(chǎn)量的預(yù)測，預(yù)計(jì)集裝箱船運(yùn)力將增長12.2%左右……

　　目前最為保守的估計(jì)是：“造船公司的小船交貨期一般是一年半，多數(shù)船運(yùn)公司至少會(huì)在新船交貨前3到6個(gè)月訂購船用集裝箱。因此，即使經(jīng)濟(jì)增長率開始走低，但鑒于目前的船舶定單情況，預(yù)計(jì)今后3年內(nèi)集裝箱的需求量仍將以每年約11%的速度增長，高于8%的歷史平均增長率。”

　　標(biāo)準(zhǔn)普爾駐香港的亞太股票研究部門副經(jīng)理Christopher Lee說，航運(yùn)市場目前的形勢是20年來最好的。

　　“年年說有限，年年高增長。”中集集團(tuán)副總裁吳發(fā)沛大笑的背后，是20年來集裝箱產(chǎn)量的一根大牛線。

　　老大的玩法

　　集裝箱制造業(yè)的老大——中國，占有全球市場90%份額。

　　“2004上半年國內(nèi)出口退稅下調(diào)4個(gè)百分點(diǎn)，所有人都在說調(diào)整之后集裝箱制造企業(yè)就沒有利潤了。現(xiàn)在還會(huì)有人談?wù)撨@個(gè)問題嗎？中國企業(yè)可以調(diào)整價(jià)格，這實(shí)際上等于整個(gè)集裝箱業(yè)在調(diào)整價(jià)格呀。什么力量能夠阻止呢？”當(dāng)時(shí)，出口退稅問題曾是于玉群面對最多的投資者疑問。但事實(shí)是，中集2004上半年凈利潤同比增幅高達(dá)178%。

　　這個(gè)驚人的利潤增長又讓中集不得不面對另一個(gè)質(zhì)疑：為什么中集的利潤率高過競爭對手？難道它可以比別人賣價(jià)更高而成本更低嗎？

　　就像中國集裝箱企業(yè)之于全球集裝箱行業(yè)，對于中集而言，占有率同樣是個(gè)魔棒。目前中集占有全球集裝箱市場接近60%的份額。

　　“中集有很強(qiáng)的定價(jià)能力。”南方證券研究所副所長周龍華對記者說。但中集似乎并不喜歡“定價(jià)能力”這樣的說法，他們緩和地把它說成“議價(jià)能力”。

　　通常而言，同質(zhì)產(chǎn)品在市場上應(yīng)該價(jià)格相近，因?yàn)槭袌隹傇摯嬖谙鄬Φ墓�允價(jià)格。因此，我們應(yīng)該得出結(jié)論說，如果都是賣20英尺的干貨箱，中集的價(jià)格應(yīng)該與勝獅相同，至少不會(huì)相差太遠(yuǎn)。但事實(shí)呢？

　　“2004年集裝箱市場價(jià)格向上急速走升，就像被放飛的風(fēng)箏，你手中的線拉得越長，你離這個(gè)風(fēng)箏的距離就越遠(yuǎn)，你就越難掌控它。這條線的長短代表著時(shí)間，而你手中攥著的便是定單。”市場的劇烈波動(dòng)使得定單價(jià)格與市場價(jià)格快速脫離。“同樣是在5月份交貨，如果是在1月份接的定單，價(jià)格應(yīng)該在1400美元/標(biāo)箱左右，如果是在3月份接的定單，價(jià)格就會(huì)飛漲到1700多美元。”一業(yè)內(nèi)人士對記者說。因此，只有把手中的線拉得越緊，才會(huì)賺得更多。

　　去年集裝箱價(jià)格加速上行的主要原因是原材料漲價(jià)，“如果你在價(jià)格已經(jīng)大大上漲的情況下生產(chǎn)的仍是1400美元的定單，那就必須忍受已經(jīng)約定的‘低售價(jià)’和正在上漲的‘高成本’”。“說穿了，這并不是同質(zhì)產(chǎn)品是否同價(jià)的問題，而是經(jīng)營策略和經(jīng)營能力的問題。”于玉群認(rèn)為，同行業(yè)企業(yè)之間的銷售價(jià)格并不可比。

　　當(dāng)產(chǎn)品的市場份額達(dá)到一定程度，企業(yè)的生產(chǎn)節(jié)奏就足以影響市場供求。據(jù)市場知情人士透露，中集的定單大多接于價(jià)格上漲之后。

　　反觀勝獅，其在2004年上半年完成的生產(chǎn)主要是2003年末接的定單。而一旦接受了定單，就很難調(diào)整價(jià)格。

　　“2004年箱價(jià)一路高走，主要是受兩方面的影響：一是成本上升的推動(dòng)。鋼材價(jià)格上漲很快，木地板也一直維持在高位。另外一個(gè)因素要從供需關(guān)系來看。2003年開始行業(yè)復(fù)蘇，船公司對集裝箱的需求比較強(qiáng)勁。兩方面共同作用引發(fā)箱價(jià)上漲。”于玉群并未說明，中集是怎樣微妙地改變著供求關(guān)系。

　　當(dāng)然，中集同樣有能力把“因?yàn)橐?guī)模，所以效益”的因果關(guān)系在成本問題上演繹到極至。“集裝箱制造使用的熱軋薄板，在去年極端的情況下價(jià)格上漲過30%，在市場上達(dá)到過700美元/噸，這是一個(gè)事實(shí)。有一些企業(yè)不得不買高價(jià)鋼材，因?yàn)闆]有原料生產(chǎn)，就不能如期交貨。但那種情況并不屬于中集。”一據(jù)稱一直對鋼材價(jià)格上漲高度關(guān)注的知情人士向記者證實(shí)，“中集購入鋼材的價(jià)格確實(shí)比市場低了一大塊，并且沒有因?yàn)殇摬墓��?yīng)問題而影響生產(chǎn)和交貨的情況。”據(jù)說，這并不難了解，集裝箱所用材質(zhì)與造船相同，屬特鋼。

　　“什么是戰(zhàn)略合作者？當(dāng)鋼鐵行業(yè)處于淡季的時(shí)候，中集仍然是這些鋼鐵企業(yè)的大客戶，因此，當(dāng)鋼鐵行業(yè)處于旺季的時(shí)候，這些鋼鐵企業(yè)也沒有理由不對中集開出一個(gè)比市場價(jià)格優(yōu)惠一些的價(jià)格。”在其他行業(yè)，上下游企業(yè)之間的戰(zhàn)略合作關(guān)系也十分常見。規(guī)模，仍然是戰(zhàn)略合作關(guān)系的穩(wěn)固器。

　　還有另外一個(gè)事實(shí)：麥伯良早在兩年前就已預(yù)計(jì)到2004上半年全球集裝箱需求將十分旺盛，并果斷做了相應(yīng)的投資，比如在鋼材低價(jià)之時(shí)大量買進(jìn)，以備將來適時(shí)擴(kuò)大產(chǎn)能。麥伯良在當(dāng)時(shí)作出這個(gè)決策時(shí)，正處產(chǎn)業(yè)淡季，有人稱“麥老板瘋了”。但事實(shí)證明，麥伯良醒著。

　　對于“中集毛利率偏高”的質(zhì)疑，于玉群做出的解釋是：“與過往10年平均的毛利率比起來可能是有點(diǎn)偏高。但與歷史上高位比起來，并不是非常過分的毛利率。”

　　毛利率過高可能引發(fā)的結(jié)果是——新競爭者的加入。“集裝箱行業(yè)大多都是公開的技術(shù)，從這一點(diǎn)看，沒有門檻，任何人想進(jìn)入都可以。但是，任何一個(gè)后來者都要首先面對中集。” 集裝箱行業(yè)是市場競爭比較充分的行業(yè)，因此，“自此華山一條路”。

　　2004年8月某一天，在深圳中集集團(tuán)研發(fā)中心8層會(huì)議室，麥伯良向深交所官員介紹完中集的整體戰(zhàn)略部署之后說起過一個(gè)細(xì)節(jié)：“科龍集團(tuán)董事長顧雛軍看完這些(戰(zhàn)略規(guī)劃)后說，‘跟你競爭是找死，算了，還是合作吧。”顧雛軍確實(shí)也曾對媒體坦言，“只有兩個(gè)產(chǎn)業(yè)的整合是我比較佩服的，一是中國鋁業(yè)(行情 論壇)，一個(gè)是中集，我們的整合水平還沒達(dá)到那種地步。”

　　“我們就是生意人，定單是一張一張接的，沒想過什么市場占有率。”一位投資者向記者講述，是吳發(fā)沛這句話使他最終成為中集的鐵桿支持者。但這句話，卻令競爭對手感到恐懼。

　　當(dāng)然，更令同行們恐懼的細(xì)節(jié)是，就在位于中集總部旁邊的那間已經(jīng)算不上先進(jìn)的中集生產(chǎn)車間里，同樣的場地面積生產(chǎn)效率10年間提升了10倍。

　　“市場占有率達(dá)到多少才是均衡的？實(shí)際上這個(gè)問題我們在市場占有率達(dá)到30%的時(shí)候已經(jīng)在思考，但到現(xiàn)在為止，也沒有答案。”

　　“客戶肯定也比較擔(dān)心，中集會(huì)不會(huì)把整個(gè)市場都吞掉。實(shí)際上，我們并沒有想過這一點(diǎn)。”

　　與大多數(shù)行業(yè)老大喜歡敲擊著世界地圖說“這都是我們的”那種惟我獨(dú)尊不同，中集的老大做派更多顯露于它一向宣稱的“做負(fù)責(zé)任的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者”：“一般認(rèn)為，哪個(gè)行業(yè)轉(zhuǎn)移到中國，就開始不賺錢了。就像家電制造業(yè)轉(zhuǎn)移到中國，還有哪家家電生產(chǎn)企業(yè)能大把賺錢？集裝箱生產(chǎn)在中國，是從1980年代初開始做的，做到1990年代初的時(shí)候，生產(chǎn)企業(yè)仍然在70家以上。一些一窩蜂跟進(jìn)的工廠甚至從建成那天起就從來沒有投入過生產(chǎn)。中集后來也買下了幾間這樣的工廠。經(jīng)歷過削價(jià)競爭的階段，你就會(huì)理解，現(xiàn)在集裝箱行業(yè)是比較健康的狀態(tài)。我們賺錢別人也賺錢，中集有責(zé)任讓行業(yè)健康，提升整個(gè)行業(yè)的贏利能力。”

　　“中集是值得尊敬的競爭對手。”曾經(jīng)是集裝箱制造業(yè)老大的韓國現(xiàn)代集團(tuán)一位人士對記者如是言。

　　“那條大魚讓你悲喜難辨。我們清楚，因?yàn)樗�，這個(gè)池子里不會(huì)再有因?yàn)樗�少魚多而小魚之間無序殘殺的事情。但我們同樣清楚，我們必須要時(shí)刻考慮，因?yàn)檫@條大魚呼吸厚重，池子里余下的那點(diǎn)氧氣還夠不夠我們用來生存。”競爭對手如是描述對于中集的復(fù)雜情感。

　　在投資者與質(zhì)疑者的拉鋸中，另一家同行業(yè)香港上市公司勝獅貨柜成了雙方口舌的依據(jù)。

　　“你不能說勝獅以這個(gè)價(jià)格買進(jìn)了鋼材，就問中集怎么會(huì)比它價(jià)格低呢？勝獅產(chǎn)品賣出了這個(gè)價(jià)格，你就問中集怎么能比它高呢？于是就因此得出結(jié)論說，中集一定有問題。其實(shí)，稍有頭腦的人就會(huì)明白，在去年集裝箱行業(yè)景氣度處于歷史最好水平，產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲的情況下，應(yīng)該發(fā)起追問的是勝獅貨柜的投資者：為什么中集高增長，而你沒有？”美泰投資副總經(jīng)理吳學(xué)軍不屑于“屁股決定腦袋”的單方比較。

　　看看投資者普遍認(rèn)為“勝獅與中集不具可比性”的幾個(gè)方面吧：

　　產(chǎn)品。中集的產(chǎn)品是全系列的，有200多個(gè)品種，勝獅特種箱那一塊卻很弱。

　　生產(chǎn)基地的布局。中集有18個(gè)工廠，覆蓋了整個(gè)沿海基地，而勝獅只在大連、青島、天津、上海、廈門、廣東有工廠，且地理位置遠(yuǎn)不及中集。

　　經(jīng)營管理。中集是集團(tuán)化經(jīng)營，集中融資、集中采購、集中接定單，而這種規(guī)模經(jīng)營的優(yōu)勢是勝獅做不到的。

　　研發(fā)。干貨箱這塊沒有技術(shù)門檻，并不意味著在怎樣提高效率、改進(jìn)工藝、新產(chǎn)品開發(fā)、為客戶提供解決方案，新材料研發(fā)等方面沒有門檻。中集擁有行業(yè)惟一一個(gè)國家級研發(fā)中心，有600個(gè)工程師為其服務(wù)。

　　中集方面不想對這個(gè)問題評論太多，但他們?nèi)匀槐硎疽�補(bǔ)充一條：我們有麥伯良，誰有？顯然，這一點(diǎn)并非其他企業(yè)能夠復(fù)制。

　　盛名之下

　　因?yàn)辂湶�良，恐怕要引發(fā)另一場爭論了：有人擔(dān)心，如果麥伯良離任，中集將面臨最大風(fēng)險(xiǎn)；有人則認(rèn)為，中集最大的風(fēng)險(xiǎn)在于成敗皆麥伯良。

　　拋開麥伯良與中集的命運(yùn)起伏不談，也許首先需要搞懂一個(gè)聽起來有些荒誕的問題：麥伯良是誰？

　　那個(gè)令同行畏懼的精明商人“麥老板”嗎？是。那個(gè)令員工振臂“要做世界級企業(yè)”的“麥船長”嗎？是。但對于投資者而言，麥伯良最為準(zhǔn)確的身份應(yīng)該是——職業(yè)經(jīng)理人。如果加上點(diǎn)感情色彩，應(yīng)該是“具有企業(yè)家精神的職業(yè)經(jīng)理人”。

　　“我擁有一個(gè)團(tuán)隊(duì)。”麥伯良認(rèn)為，這才是競爭對手難以模仿的，“經(jīng)營管理專家、戰(zhàn)略管理專家、風(fēng)險(xiǎn)管理專家，建立這個(gè)團(tuán)隊(duì)，需要時(shí)間、需要事件、需要磨合。”自1991年起，公司董事長更換了幾任，但總裁依然是麥伯良，管理團(tuán)隊(duì)也基本保持穩(wěn)定，這在很大程度上保證了公司中長期規(guī)劃和經(jīng)營思想的一致性、連續(xù)性。

　　“從公司目前的治理結(jié)構(gòu)來看，管理層的投資權(quán)限是零。董事會(huì)對管理層沒有一分錢投資授權(quán)。我們?nèi)魏瓮顿Y都需要董事會(huì)授權(quán)。”公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)也很利于公司治理。

　　中遠(yuǎn)(中國遠(yuǎn)洋運(yùn)輸集團(tuán)總公司)和招商(招商局(資訊 行情 論壇)貨柜工業(yè)有限公司)是中集集團(tuán)的兩大股東。截止到2004年底，中遠(yuǎn)持有16370.15萬國有法人股，占全部股權(quán)的16.23%，招商與中遠(yuǎn)持有完全相同數(shù)量的股權(quán)。其余30.04%為流通A股，33.89%為流通B股。股權(quán)分散，不存在絕對的大股東，國有股、外資股和流通股股東之間形成股權(quán)的制衡作用，運(yùn)作較為規(guī)范。

　　相互制衡因此也體現(xiàn)在中集董事會(huì)構(gòu)成上。8名董事中除3名獨(dú)立董事外，中遠(yuǎn)和招商各占兩席，麥伯良占有一席。

　　通常而言，人們喜歡從應(yīng)收賬款中尋找大股東占款的蛛絲馬跡。但應(yīng)該可以肯定的是，與A股國有上市公司最為普遍的“一股獨(dú)大”情況不同，中集缺少滋養(yǎng)“大股東占款”這種昆蟲的土壤。

　　盡管有質(zhì)疑者沒有言明，但透過他們細(xì)枝末節(jié)的計(jì)算，意圖顯然——是想說明中集虛增了利潤。中集為什么要虛增利潤？怎樣虛增了利潤？中集具有虛增利潤的動(dòng)機(jī)和可能嗎？

　　“我們有什么必要賺那么多錢呢？明年怎么辦？多累。”中集人自己也想不出有什么理由去虛增利潤。從1996年開始，中集已經(jīng)是集裝箱行業(yè)的全球第一了。難道對于投資者而言，他們會(huì)為69%的增長歡欣鼓舞而卻為68%的增長灰心沮喪嗎？

　　“中集為什么不把今年增長250%做成兩年平均每年增長100%多，那多舒服呀。”對所謂質(zhì)疑持強(qiáng)烈反對態(tài)度的投資者認(rèn)為，通過虛增利潤造成高增長這樣的游戲并不是一直可以玩下去的，“在高增長的情況下再虛增利潤，難道中集明年就不干了？”

　　“我看，如果從動(dòng)機(jī)上分析，中集不僅不具有虛增利潤的動(dòng)機(jī)，反倒該有隱瞞利潤的動(dòng)機(jī)。”更有投資者不解質(zhì)疑者。

　　記者了解到，在中集做2004中報(bào)時(shí)，其中有兩項(xiàng)資金撥備——柬埔寨與南方中集的撥備，是在會(huì)計(jì)師勉強(qiáng)同意的情況下做出的，被認(rèn)為是“太保守”的舉動(dòng)。撥備無疑會(huì)降低利潤，如果想虛增利潤，中集怎會(huì)采取相反舉動(dòng)？

　　質(zhì)疑者似乎自己也在反證——中集應(yīng)該具有“隱瞞利潤”的動(dòng)機(jī)：“令人奇怪的是，2004年上半年中集集團(tuán)提取的保修金居然沒有支付分文。”

　　“這并不異常。客戶因產(chǎn)品質(zhì)量等問題而索賠的風(fēng)險(xiǎn)始終存在，而且是按批量發(fā)生的，一旦發(fā)生，企業(yè)可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)是很大的。出于穩(wěn)健原則，公司必須提取保修金。”拋開公司方面的解釋不說，中集豈不又具有隱瞞利潤的企圖？

　　中集究竟有否造假的可能？

　　因?yàn)橹屑�在A、B股同時(shí)上市，因此要由國際和國內(nèi)兩家會(huì)計(jì)師事務(wù)所同時(shí)對其財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行審計(jì)。姑且認(rèn)為，這仍然不能形成屏障。“中集的上下游都是知名大企業(yè)，它們的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)是非常清晰的。”一基金經(jīng)理對記者說。

　　去年年底，共有34家基金重倉中集。“中集難道不能與基金沆瀣一氣嗎？”這是質(zhì)疑者的理由。

　　“我們要對自己口袋里的錢負(fù)責(zé)。”基金方面的人激烈反駁：“我們是不能自欺欺人的。再說，同時(shí)運(yùn)作34家基金協(xié)同造假，這真是一個(gè)‘大膽假設(shè)’。”據(jù)了解，有的機(jī)構(gòu)甚至通過非常手段每月到銀行去查中集資金賬務(wù)往來。

　　現(xiàn)在的張家港中集圣達(dá)因總經(jīng)理施才興在被收購前，也曾冒充南方中集的罐箱客戶對南方中集進(jìn)行了考察，覺得“中集確實(shí)是做事的，做企業(yè)的”，“我也要為自己負(fù)責(zé)呀”。

　　通常而言，上市公司虛增利潤的目的無非是炒作自己股票。“相對于中集150億元的總資產(chǎn)，得多大數(shù)額的短期投資能令中集有足夠的動(dòng)力通過造假炒作自己股票呢？”于玉群反問。據(jù)了解，目前中集亦無增發(fā)計(jì)劃。

　　“市場懼高心理壓抑股價(jià)上漲。”對中集股價(jià)做出同樣判斷的不止華夏證券。“市場低迷時(shí)公司的股價(jià)和良好的業(yè)績都令投資者產(chǎn)生了一定的‘恐高’心理。”顯然，虛增業(yè)績并不能進(jìn)一步抬高股價(jià)。

　　盡管在中集的隆隆機(jī)聲中，質(zhì)疑的聲音氣若游絲，但并沒有被忽略。

　　大年初五剛過，公司管理層緊急召開了投資者見面會(huì)，做了細(xì)致的溝通。“大部分中小投資者不具備專業(yè)分析的條件，缺乏辨別能力。我們有責(zé)任避免不客觀的報(bào)道給他們帶來損失。”

　　“財(cái)務(wù)費(fèi)用為什么降低”、“少數(shù)股東的凈資產(chǎn)收益率同比下降”這些聽起來很費(fèi)人腦筋的專業(yè)“發(fā)問”專業(yè)嗎？

　　“稍微對企業(yè)運(yùn)作有些了解的人都知道，貸款利率差上一點(diǎn)點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用會(huì)差上一大塊。”

　　“一般企業(yè)對大多數(shù)子公司都是采取承包經(jīng)營的方式。對這些小股東采取定量承包的方式，他們因此承受較小的風(fēng)險(xiǎn)。為什么少數(shù)股東的凈資產(chǎn)收益率同比下降呢？也許應(yīng)該問，這還有什么疑問嗎？”

　　事實(shí)證明，投資者沒有理會(huì)那些聲音。

　　“看一家企業(yè)，應(yīng)該看兩點(diǎn)：看行業(yè)形勢好的時(shí)候它能不能把握住機(jī)會(huì)，比別人賺更多的錢——笑到最好。看行業(yè)形勢最差的時(shí)候，它能否笑到最后。”可以肯定的是，中集讓人們看到了。

　　在中國證券市場，我們能找到幾家公司像中集這樣讓股東得到了豐厚的回報(bào)呢？1994年至2002年，中集現(xiàn)金分紅3.9億元，同期累計(jì)募集資金7.14億元；1994年至2003年現(xiàn)金分紅共計(jì)7.63億元，現(xiàn)金回報(bào)率達(dá)30.94%。

　　“集裝箱是一個(gè)半公開的市場，都是面對面的交易，不像把一臺(tái)彩電拿到市場上去賣。如果我們把每一筆生意都向投資者公開說明白，我們的生意還怎么做呢？”這是質(zhì)疑者令中集面對的惟一的尷尬。

　　中集車輪

　　中集正在顯現(xiàn)企業(yè)發(fā)展到一定程度以后的“高地”效應(yīng)。

　　“我們在產(chǎn)品方面有溢價(jià)，在融資方面有溢價(jià)，在材料采購方面有溢價(jià)，在商務(wù)合作方面有溢價(jià)，在兼并收購上有溢價(jià)，包括吸引人才方面也有溢價(jià)。”鄭源華告訴記者：“我們從韓國現(xiàn)代手里收購青島的兩間工廠，對方開價(jià)1.8億美元，后來撇去水分后說8000萬美元。但最后中集是用2800萬美元收購的。對方談品牌，中集說品牌我有，你拿回去；對方談技術(shù)，中集說我也有，你也可以拿回去。”

　　“加入中集，他們就能得到更好的發(fā)展平臺(tái)。不加入中集，他們只能面對中集的競爭，但他們能競爭過中集嗎？”中集集裝箱業(yè)務(wù)已經(jīng)風(fēng)雨23年，除非自廢武功，外界力量已經(jīng)很難撼動(dòng)它的行業(yè)地位。

　　很多人認(rèn)為制造業(yè)是夕陽產(chǎn)業(yè)，麥伯良卻認(rèn)為，中國的制造業(yè)恰恰最具有比較優(yōu)勢。

　　張化橋也有觀點(diǎn)認(rèn)為，制造業(yè)沒有投資價(jià)值，因?yàn)橐�不斷地投入，才能有收益。但對于證券市場的投資者而言，這個(gè)企業(yè)賺不賺錢才是最重要的。“港口、機(jī)場的確可以占山為王，坐收利益，但制造業(yè)卻可以把企業(yè)做到?jīng)]有國界。”鄭賢玲說。

　　麥伯良又看上了一個(gè)“沒有國界”的制造行業(yè)——半掛車制造業(yè)。他的說法是：給我5年的時(shí)間，我給你一個(gè)世界級企業(yè)。

　　高點(diǎn)還是新起點(diǎn)？當(dāng)投資者發(fā)問中集時(shí)，他們在那個(gè)被稱為“裝上輪子的集裝箱”上尋找著答案。

　　(本刊記者吳曉兵對此文亦有貢獻(xiàn))