黔源電力上市分析

　　002039黔源電力4000萬A股3月3日上市交易，深市交易代碼：002039，滬市賣出代碼：609039，發行價格：5.97元，發行市盈率：19.01倍，A股可流通股本：5000萬。

　　公司主要從事水力發電，2004年底可控裝機559MW（其中水電占79.4%），權益容量541MW，從企業絕對規模和單機容量角度看，屬于國內中等規模的水力發電商。由于公司股權結構比較分散，可以預見從兩大股東處獲得電力資產的機會較小。但另一方面，由于公司在建 和擬建項目較多，中期通過自身滾動發展是惟一出路。

　　公司負債比率過高，在本次IPO結束后仍然有70%左右的負債率，隨著2008年光照電站投產，其資產負債率將再次大幅度提高至90%左右，所以連續股權融資需求強烈。2008年將投產的光照電站的發電量和電價對公司長期估值影響較大。以上兩個主要變量的變動對公司估值影響巨大，這也反映公司過高的財務杠桿和超常規發展的經營策略所帶來的財務風險和估值風險，絕對估值在此可能失效。我們認為該股的合理價值為5.90至6.50元。

　　（華夏證券：鄭旭東）