證券投資者保護(hù)基金遭遇尷尬 保護(hù)能力相當(dāng)有限

　　證券投資者保護(hù)基金的設(shè)立，是為投資者提供保障，更是為謀求建立一種市場化的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制。

　　“中央財(cái)政將撥付600億元資金，醞釀成立證券投資者保護(hù)基金，以解決目前券商在中國證券登記結(jié)算公司的欠庫和透支風(fēng)險(xiǎn)問題。”———去年年底，這一傳聞激蕩市場許久，一直未得到官方的正式回應(yīng)。

　　上周，中國證監(jiān)會(huì)和財(cái)政部聯(lián)合正式發(fā)布《關(guān)于在股票、可轉(zhuǎn)債等證券發(fā)行中申購凍結(jié)資金利息處理問題的通知》。當(dāng)然，有關(guān)600億元資金的傳聞并沒有在這一通知中得到證實(shí)。根據(jù)這一通知，目前的證券投資者保護(hù)基金其主要資金來源，將是公開發(fā)行股票、可轉(zhuǎn)換債券等證券時(shí)所有申購凍結(jié)資金的利息。

　　在保險(xiǎn)資金直接入市、商業(yè)銀行設(shè)立基金公司啟動(dòng)后，證券投資者保護(hù)基金給了市場又一個(gè)做多的信號。感受著“利好”的氣息，滬深股市一度全面飄紅，上證綜指在上周躍上了1300點(diǎn)整數(shù)關(guān)口。

　　市場著實(shí)為此激動(dòng)了一番。有著“保護(hù)”之名、漸行漸近的證券投資者保護(hù)基金，到底能為投資者化解多少風(fēng)險(xiǎn)？也許并不能如投資者所愿。

　　資金：囊中羞澀

　　證券投資者保護(hù)基金的“錢袋子”有多鼓？有人為其算了一筆賬。

　　以此前不久新上市的華電國際(資訊 行情 論壇)為例，其發(fā)行時(shí)凍結(jié)資金總額為332.6億元，按金融同業(yè)存款利息1.62%計(jì)算，凍結(jié)一天，利息收入為149.7萬元。考慮到詢價(jià)申購資金在申購當(dāng)日入賬后，第三個(gè)工作日才會(huì)劃出，因此計(jì)息日應(yīng)在兩天以上，華電國際凍結(jié)利息收入可達(dá)300萬元。同樣參與詢價(jià)的股票———南京港，日前詢價(jià)發(fā)行凍結(jié)資金利息約18萬元。若今年滬深兩市各發(fā)行50個(gè)新股，與去年持平，且機(jī)構(gòu)申購興趣穩(wěn)定，新股公開發(fā)行(IPO)時(shí)產(chǎn)生的資金利息大致在1億元至2億元。

　　發(fā)行可轉(zhuǎn)債和增發(fā)的再融資中，利息收入則波動(dòng)較大。除上市公司自身狀況外，發(fā)行價(jià)格、發(fā)行規(guī)模等都會(huì)影響凍結(jié)資金的規(guī)模。據(jù)有關(guān)人士透露，去年上市公司再融資中，凍結(jié)資金規(guī)模大的可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目，利息收入可達(dá)數(shù)百萬元，而一些小的增發(fā)項(xiàng)目，利息收入只有三四十萬元。若今年能保持去年的勢頭，再融資項(xiàng)目產(chǎn)生利息收入大致可達(dá)1億元。

　　3億元資金，對于7000萬股民來說，平均每人抵抗非正常風(fēng)險(xiǎn)損失的資金只有4元左右，而股民在2004年戶均虧損4000多元。很顯然，單靠凍結(jié)資金利息這一來源，保護(hù)基金遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足以保護(hù)投資者。而凍結(jié)資金利息，也意味著融資或再融資的到來。目前市場能否承受新股發(fā)行的壓力，則是對這筆保護(hù)資金的更大考驗(yàn)。

　　從目前的資金規(guī)模來看，保護(hù)基金可謂囊中羞澀。業(yè)內(nèi)人士呼吁增加資金來源，比如返回印花稅、紅利稅等，以納入證券投資者保護(hù)基金。按照國際經(jīng)驗(yàn)，這筆資金主要來源于券商繳納的會(huì)費(fèi)。此外，財(cái)政提供借調(diào)資金、銀行提供融資額度均可擴(kuò)充資金規(guī)模。美國證券投資者保護(hù)基金的資金總規(guī)模約30億美元。

　　充足的資金來源，是設(shè)立證券投資者保護(hù)基金以及“保護(hù)投資者”落到實(shí)處的最基本條件。

　　保護(hù)：范圍有限

　　近兩年來，中國內(nèi)地股市持續(xù)低迷，缺少盈利模式的證券公司虧損嚴(yán)重，挪用客戶保證金等問題頻頻發(fā)生。設(shè)立證券投資者保護(hù)基金之后，對于因券商違規(guī)所導(dǎo)致的非正常損失，投資者可通過該基金獲得一定補(bǔ)償。這無疑是一種保護(hù)，為投資者規(guī)避了機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

　　但這一“保護(hù)”能力相當(dāng)有限。投資者的非正常風(fēng)險(xiǎn)，更多來自二級市場上市公司的違規(guī)操作。如當(dāng)年的銀廣夏，通過虛構(gòu)業(yè)績報(bào)表，使股價(jià)一度上漲到38元高位，如今其股價(jià)卻僅為1.18元，從最高點(diǎn)算起，流通股股東蒙受賬面損失已經(jīng)超過了100億元。而A股市場又不乏類似銀廣夏這樣的跳水莊股。這一巨額的非正常損失如何補(bǔ)償，似乎并不在目前證券投資者保護(hù)基金補(bǔ)償?shù)姆秶�之列。因此，投資者因證券市場本身存在的制度缺陷而產(chǎn)生的虧損并不能得到保護(hù)。

　　其實(shí)，這筆名義上稱為“投資者保護(hù)基金”的資金，更多的是一種券商風(fēng)險(xiǎn)處置基金。業(yè)內(nèi)人士解釋，以往處理小券商問題，統(tǒng)統(tǒng)由政府、銀行來買單。隨著南方證券、大鵬證券等一些大券商的相繼落水，證券業(yè)窟窿越來越大，靠行政手段為其兜底似乎已越來越吃力。設(shè)立投資者保護(hù)基金，主要是用于處理破產(chǎn)券商的善后事宜，其中包括對投資者的一部分補(bǔ)償。同時(shí)，證券機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，由政府買單轉(zhuǎn)向市場化退出，也是與國際接軌的一種表現(xiàn)。

　　我們不能忽視投資者保護(hù)基金的價(jià)值，但目前，這一基金本身顯然還達(dá)不到投資者的心理要求。因此，“有限的保護(hù)”對于投資者來說，精神鼓勵(lì)大于實(shí)際意義。有專家建議，在保護(hù)基金運(yùn)作不斷成熟時(shí)，應(yīng)適當(dāng)擴(kuò)大其保護(hù)范圍，以完全市場化的方式化解更多市場風(fēng)險(xiǎn)。

　　利好：也有代價(jià)

　　設(shè)立證券投資者保護(hù)基金的積極性毋庸置疑。市場因?yàn)楸Ｗo(hù)基金的即將出爐，一度為之提振，畢竟投資者保護(hù)基金的設(shè)立能在一定程度上穩(wěn)定證券市場、維護(hù)投資者合法權(quán)益。但證券投資者保護(hù)資金規(guī)模有限，所涉及的范圍也有限。

　　制度的變革總會(huì)伴隨風(fēng)險(xiǎn)。道德風(fēng)險(xiǎn)是最直接的隱憂。這一保護(hù)基金的設(shè)立，可能誘發(fā)部分券商從事更多高風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)。以市場模式運(yùn)作的基金理賠，避免了行政的直接干預(yù)，也給券商提供了一個(gè)長期穩(wěn)定的“買單預(yù)期”。補(bǔ)償基金的存在，中小投資者也就不會(huì)過于擔(dān)心因?qū)�抗機(jī)構(gòu)違規(guī)而“贏了官司賠了錢”的情況，進(jìn)而放松對券商違規(guī)操作的警惕。而若市場放棄這種監(jiān)督權(quán)，券商違規(guī)的窟窿很有可能越捅越大。

　　不公平，也是當(dāng)前保護(hù)基金可能付出的代價(jià)。保護(hù)基金是一筆事后補(bǔ)償資金，基金運(yùn)作初期，必然存在以合規(guī)機(jī)構(gòu)交納資金來賠付問題機(jī)構(gòu)虧損的不公平現(xiàn)象。相比以后入市的投資者，先前大規(guī)模卷入券商問題的投資者，也面臨虧損成本不可追回的不公平。

　　不過，亡羊補(bǔ)牢，猶未晚矣。只是，在保護(hù)基金前面還需加道防火墻———事前和事中加強(qiáng)對券商及證券市場的監(jiān)管。理賠的同時(shí)，更要對違規(guī)行為進(jìn)行嚴(yán)厲懲罰。只有破產(chǎn)違規(guī)券商越少，證券市場才會(huì)更健康，投資者信心也會(huì)更強(qiáng)。同時(shí)，也要完善相應(yīng)的法律、法規(guī)，保證利益分配的公平性，以免造成類似于我國臺灣證券投資者保護(hù)基金操縱股市的局面。

　　證券投資者保護(hù)基金究竟能夠給7000萬普通股民帶來多少實(shí)惠，目前還不得而知。但我們應(yīng)該看到，作為落實(shí)“國九條”的實(shí)質(zhì)性舉措之一，投資者保護(hù)基金畢竟是邁出了完善資本市場體系建設(shè)的重要一步。

　　本報(bào)記者 蔣婭婭