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（接3月1日14版）
采用證券市場成熟工具———認沽權證
一些專家參照國際上股市的經驗，推出了一些專業性很強的解決方案。其中比較可行的是燕京華僑大學校長華生提出的發行認沽權證分階段解決股權分置方案，他認為這樣可以
保證流通股股東在全流通之前的利益在全流通之后也不受損。
華生認為，由于市場不能也不應承受全流通改革的風險，解決這個問題不能閉門造車，隨意創新和試錯。證券市場成熟的工具是認沽權證，即給每一位流通股股東發一個鎖定價格的認沽權證，當全流通后股票的價格低于鎖定價格時，其差價就是認沽權證的價格，認沽權證本身在一定期限內可以流通，并可以按其價格與當時的股票價格折換成股票。這樣，無論全流通后的股價跌與不跌，跌到哪里，流通股股東的利益總是毫發無損。而上市公司并不對這個認沽權證支付現金，而是按其價格支付股票，就像在成熟市場中上市公司發行可行使的認股權一樣。所以華生建議發一個可轉股的認沽權證。
他認為實際的全流通改革可以按以下步驟進行：
第一，進行全流通改革的上市公司向交易所提出申請，向流通股股東發行認沽權證，按慣例認沽權證的行權價為該股在此前的一個均價（如一周、一個月、三個月、半年或一年），股票從即日起停牌。第二，交易所受理申請、審查和確定行權價，批準發行可換股的認沽證，且自發行日起該公司非流通股恢復流通權。第三，股票復牌。流通股股東每股獲一認沽權證，同日一起上市交易流通。全部非流通股從即日起也可上市流通交易。第四，認沽權證可采用歐式，在到期日（如滿一個月或三個月）兌現換股，或采用美式，持有者可以隨時行權換股。
華生表示，采用可換股的認沽權證的好處是：
一是鎖定了風險。股市全流通改造的最大問題是事前人們包括政府無法準確估價市場反應和風險。因此流通股和非流通股股東很難在事前就利益分割達成一致。鎖定價格的認沽權證保證了流通股股東在任何情況下都是旱澇保收。而非流通股股東也不必無法律依據地被迫自己掏腰包。如果估值合理的優質企業在全流通后股價不下跌或只有輕微下跌，原非流通股的股權將不被或很少稀釋。一個公司原非流通股即發起人股股份被稀釋的程度，完全取決于上市公司的質量和全流通后市場價格的定位。這種由市場來決定每一只Ａ股究竟含多少權的辦法就非常公平合理，而且特別會受到真正的藍籌公司的歡迎。
二是認沽權證的發行、買賣和兌現是境外市場多年來的成熟經驗，不存在試錯風險和操縱空間。
三是每個流通股股東都充分擁有和行使買賣股份和認沽證的選擇權，這是真正的市場化和貨幣投票。
四是用公司停牌前一段時間的均價作為權證行使價，符合國際慣例，既可以避免投機操縱，管理層又可以通過對均價期的確定和批準體現優先保護社會公眾股股東權益的精神和立市宗旨。由于這樣封殺了股市下跌的空間，改革也自然成為熊市終結的轉折點。
五是整個全流通改造簡單、直觀、可控，而且一步到位，一舉奠定了一個規范股市的基礎。這樣，市場供求平衡的全流通股價水平和結構，既恢復了股市的投資價值，同時由于控股權的可流通、可爭奪，也將使市場恢復它應有的投機價值。
不過，華生也表示，一旦全流通前設定的鎖定價格不高，或全流通后股票價格大幅上揚，導致鎖定價格低于股票價格，則認沽權證的價格就為負數，這樣原流通股股東只能放棄認沽權證，其持有股票的價值雖然沒有比全流通前減少，但也不會由于解決股權分置和全流通問題而得到補償，因此有可能引起部分流通股股東的心理不平衡，但他認為這種可能很小，因為一般情況下全流通后股票價格都會下跌。
“縮股”、“擴股”調整非流通股與流通股比例
在市場上流傳的最多的也最受到中小股民擁護的一種觀點是對中小股東進行補償。在這方面，中國華電投資咨詢公司首席證券分析師張衛星可謂頗有人氣，他曾多次撰文歷數中國股市對中小股民的傷害，還曾說，中國股市上有幾百個陷阱，從這一角度說，張衛星可謂是中小股民的代言人。他提出，應通過調整非流通股與流通股的比例，實現對流通股股東的補償。
關于這個問題，他做過研究，也早就提出過幾種方案，例如一種思路是他早年就提出的“歷史追溯法”，即上市公司投資比例“非流通股比例縮股”、“社會流通股比例擴股（拆細）”、“非流通股向流通股比例送股”，實現所有股份全額可流通，同在滬深股市上掛牌交易。
另一種思路是“面對現實”的市場化解決法，為解決“股權分置”導致非流通股與流通股產權關系不清問題，對兩類股東的股票分別進行價值測算。由兩類股票不同價格的比例關系，實施“社會流通股比例擴股（拆細）”來實施股權結構調整完成解決股權分置，實現所有股份全額流通。
張衛星認為，之所以提出這兩種方案是基于這樣的事實，即多年來社會流通股股東為上市公司凈資產的提高和經濟發展以及國家稅收做出了巨大貢獻，而絕大多數股民卻由于股市的不規范沒有得到應有的回報，虧損面廣泛，虧損額巨大，幾乎到了人心渙散的地步，因此應該尊重歷史和現實，對流通股股東給予補償。
張衛星表示以上這兩套大思路方案，他在過去的兩年中走訪了幾十家上市公司，一大批上市公司都愿意實施這兩個方案。所以他認為，中國股市的股權分置問題，只需要政府管理層深刻認識市場現實，果斷決策真正解決問題。
記者在與專家交流的過程中發現，對于解決股權分置問題，這些專家學者的方案都有幾個共同點，即普遍認為應盡早解決股權分置這一妨礙證券市場發展的核心問題；普遍認為要尊重流通股股東權益，正視流通股股東，特別是中小投資者多年來為中國證券市場做出的貢獻和虧損面廣、虧損額巨大的現實，通過解決股權分置和全流通問題，對中小投資者有所補償；普遍認為補償方案應盡量得到中小投資者的認同；普遍認為在提出最后解決方案之前應停止上市公司再融資，以避免證券市場形勢繼續惡化。
（新華社信息 記者陳孟陽）
作者：下
（來源：海南日報）
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