混業經營已初露端倪 三部委未雨綢繆加固防火墻

　　允設基金、銀行與股市共舞之后，央行、銀監會、證監會三部門對于混業經營所產生的關聯交易和跨市場風險防范保持高度警覺

　　聯動風險

　　雞年伊始，當銀行、保險與股市名正言順地結合到一起時，股市終于揚起了久違的 頭。但投資者在興奮之余，還是在擔心，對于法制還不健全、股權分置、上市公司治理結構不完善等問題并存的股市來說，該不會僅僅是因為將有銀行和保險資金的注入受到刺激，曇花一現吧？

　　這種擔心不是多余的。3月1日，雖然消息面上有備受矚目的《證券法》修改可望于今年4月正式啟動立法程序，社會各界對此普遍存在樂觀預期，希望借該法的修改推動市場的較快發展，但滬深股市還是走出了弱勢整理的走勢。滬綜指開盤1305.25點，收報1303.41點，下跌2.59點，并且成交量比上個交易日明顯微縮。

　　一波行情雖然不能說明任何實質問題，但聯系到連續幾年來的股市表現，它對銀行系基金的考驗是近在咫尺。“由于目前我國暫時還是分業經營，券商危機并沒有造成整個金融系統的危機，但是一旦銀行開始設立基金，實行混業經營，這道防火墻將被打破。商業銀行通過設立基金可以直接投資股市，從而使得目前股市的高風險可以通過基金的運作傳遞到商業銀行，聯動風險增大。”西南證券的分析師陳敏認為。

　　這種擔憂顯然已被監管層察覺。央行有關負責人對此表示,允許商業銀行設立基金管理公司,實際上出現了商業銀行通過子公司在一定程度上跨業經營的現象,但這種經營風險是能夠控制的。

　　具體的控制方法已經在相關文件中露出端倪。

　　混業開端

　　2月20日，保險資金和企業年金直接入市配套文件剛出臺，中國人民銀行、中國銀監會和中國證監會又聯合發布《商業銀行設立基金管理公司試點管理辦法》(以下簡稱《試點辦法》)，從即日起開始實施。

　　記者注意到，《試點辦法》中允許商業銀行設立基金管理公司采取兩種出資形式，并鼓勵股權多元化。這暗示商業銀行在設立基金管理公司時，既可采用間接投資，即由目前已與商業銀行有股權關系的機構投資設立基金管理公司，也可采用直接投資，且《試點辦法》主要規范直接出資形式。商業銀行可以通過新設方式來設立基金管理公司，也可通過購并方式來設立。

　　在眾多銀行人士看來，既可直接投資設立、也可并購設立基金管理公司，是對1999年《證券法》明文規定的分業經營原則的一個突破，這將成為中國金融機構混業化進程的一個開端。

　　“商業銀行發起設立基金公司是混業經營的一個非常重要的信號，對分業經營的突破是它革命性意義之所在。”著名經濟學家曹鳳岐指出。

　　而在《試點辦法》頒布之前，商業銀行控股基金公司的只有中行這個特例——中行通過其在香港的子公司中銀國際在國內成立合資證券公司——中銀國際證券，又通過中銀國際證券發起成立中銀基金公司，從而間接達到設立基金公司的目的。如今，這一特例將不再成為特例。

　　根據銀監會一位官員的透露，隨后的幾天內，已經有工、農、中、建、招商、浦發、交行7家商業銀行向銀監會遞交了申請設立基金公司的報告。首批試點單位預計將在這7家銀行中產生，估計在2至3家左右。

　　分工監管

　　經歷過1990年代上半期混業經營所帶來的金融混亂無序的沉痛教訓，監管當局對于防范混業經營所產生的關聯交易和跨市場風險特別謹慎。

　　《試點辦法》著重對商業銀行作為基金管理公司的股東有可能帶來的一系列關聯交易、跨市場風險等問題進行規范，特別是對銀行與基金業務之間的隔離機制以及央行、銀監會、證監會三部門的監管分工做出了具體規定。

　　比如，《試點辦法》針對商業銀行與基金管理公司之間的經營、人員、投資、信息共享以及大額贖回時的融資便利、交叉托管等問題做出了一系列規定，同時規定，商業銀行僅以出資額對所設立的基金管理公司承擔有限責任。

　　在投資模式的選擇上，《試點辦法》要求以商業銀行作為投資主體投資設立獨立的基金公司，這是以資本為紐帶的集團綜合模式的類型之一。央行、銀監會和證監會有關負責人指出，在這種綜合經營模式下，盡管出現了商業銀行通過子公司在一定程度上跨業經營的現象，但由于商業銀行并非直接從事證券業務，因而有利于控制風險。

　　防關聯交易

　　此前不久，工商銀行、招商銀行(資訊 行情 論壇)和交通銀行的高層人士曾在不同場合表示已開始研究設立基金管理公司的運作模式。招行目前希望采取的模式是，收購其旗下的招商基金，在此基礎上，引入境外投資者；工行準備攜手華融資產管理公司和工商東亞金融控股公司共同建立基金管理公司；交通銀行則可能與另外兩家合作伙伴——匯豐銀行和太平洋保險集團，共同投資設立。

　　作為商業銀行設立基金公司的積極呼吁者，楊凱生特別強調指出，商業銀行不能把基金公司作為其分支機構對待，不能允許自己投資的基金公司成為某種特殊的公司。為了防止商業銀行與其設立的基金公司之間產生不正當關聯交易，《試點辦法》專門針對兩者之間的經營、人員、投資、信息共享以及大額贖回時的融資便利、交叉托管等問題做出了一系列規定，并明確銀監會和證監會將依據《試點辦法》制定詳細的關聯交易實施細則，切實防范跨市場風險。

　　風險最小

　　雖然監管當局希望通過《試點辦法》中的一系列規定使關聯交易和跨市場風險無處容身。但還是有眾多的市場人士擔心，監管是否真的就得力。“一套完善的制度是一回事，執行是另外一回事。”

　　但在央行、銀監會和證監會有關負責人看來，對于商業銀行而言，設立基金公司是風險最小的一種混業經營方式。允許商業銀行設立基金子公司要比允許商業銀行設立證券經紀子公司或投資銀行子公司的風險小得多，因為證券經紀公司或者投資銀行可能涉及股民賬戶資金、承銷以及融資、融券等交易行為，而基金子公司從事的只是客戶自愿選擇的理財業務，現有的證券投資基金也大多數都委托商業銀行代為推銷基金產品，這種業務基本上不涉及賬戶交叉和融資風險。

　　外來壓力

　　商業銀行一直對混業經營躍躍欲試，由于早期的商業銀行法的嚴格監管，使得一些蠢蠢欲動的商業銀行只能打擦邊球，出現了銀證一卡通、金融控股集團等準混業經營形式。在2006年對外保護期越來越臨近的時候，在中國金融業從1995年實行嚴格分業經營的十年之后，混業經營正式到來。

　　據博時基金公司副總裁李全分析，近年來，在對外開放的大背景下，中國金融業嚴格的分業經營越來越遭遇到國際金融巨頭混業經營的嚴峻挑戰。這些國際金融巨頭逐步進入中國，在商業銀行、投資銀行、資產管理和保險等金融領域全面開花。以基金業為例，荷蘭銀行、匯豐、摩根大通等國際金融巨頭都已通過合資的形式進入中國的基金業，而他們同時也在中國境內開展商業銀行業務。

　　由于國內金融業分業經營的限制，國內商業銀行所能參與的基金業務只有基金托管和基金代銷這兩種代理業務，并不能和外資銀行一樣分享基金業的紅利。

　　“隨著國內經濟環境的改善、金融監管體系日益健全，在某些業務領域的混業有利于資源的有效配置，符合經濟市場化發展需要，商業銀行發起設立基金管理公司符合這一趨勢。”

　　表現強勁

　　上市銀行混業經營的直接后果是帶來了更大的盈利空間。

　　商業銀行設立的基金公司，其最大的優勢在于其暢通的銷售網絡和豐富的客戶資源。境外金融混業化的經驗也表明，商業銀行在混業化的過程中將比其他金融機構具備更明顯的優勢，中國分業經營的突破從商業銀行可以涉足基金業開始，恰恰證實了這一點。在邁向混業經營的過程中，銀行業將是最受益的金融子行業。

　　消息發布的當天，在商業銀行可設立基金管理公司的消息刺激下，銀行股整體表現強勁。滬市成交金額前列中銀行股占據四席，市場的主流資金正在大規模地向金融板塊聚集。事實上，今年上市銀行無論是從生存環境還是業績增長來說都值得投資者期待。

　　投資價值

　　銀行股受到投資者追捧還有兩個方面的原因。

　　首先是外資參股凸現投資機會。2004年是我國銀行業引進境外戰略投資者取得重大進展的一年，外資金融機構入股中資銀行的投資完成額為24.08億美元，總額已達到26.63億美元，顯然與過去幾年相比較去年猛增了10倍，再加上外資銀行的營運資金，我國銀行金融機構實際利用外資總額已經達到37.86億美元，外資參股銀行的中資銀行增至10家。上市銀行中，新橋成為深發展(資訊 行情 論壇)第一大股東。

　　“外資進入有利于改善上市銀行的股本結構，提升治理水平和加速營運方式的轉變，這些基本面的積極變化，必然會反映到二級市場的銀行股價上來，因此，2005年，銀行股非常值得投資者關注。”陳敏分析道。

　　其次，高成長是國內上市商業銀行投資價值的最顯著特征。從行業平均水平看，上市商業銀行保持著30%左右的年增長率，遠高于上市公司的平均水平。這種高速增長正是吸引包括外資在內的戰略投資者的主要因素。