2600多家股東非完美選擇：交行國有股折衷減持

　　本報記者 江小山 上海報道

　　家家都有一本難念的經。交通銀行家里的經似乎更不好念。

　　作為一個非上市公司，2600多家股東帶來的所謂“麻煩”，不僅是每年股東大會時候，人頭攢動的擁擠，更要緊的是股東們眾口難調，意見多有相左。

　　現在，“麻煩”如瘋長的皺紋，再度爬上了交行上市的眉頭。交行的國有股減持面臨一個三岔路口：或者每個國有股股東都減持，或者都不減持，或者被迫折衷，即部分國有股股東減持。

　　第一條路是國務院規定的正道，但是操作的難度大；第二條路是交行最希望開的后門，但需要財政部豁免；而第三條路亦左亦右，可能最終成為交行國有股減持的通天大道。

　　股東知多少

　　家里有幾口人？這一般是一個和小孩子寒暄的問題。

　　換成專業的語言，貴公司有幾個股東？對于一家上市公司而言，由于牛毛般的中小股民眾多，這誠然是一個難題。但是，對于一家非上市公司來說，請教這個問題本該像“1＋1等于幾”那樣簡單。

　　然而，交行偏偏是這么一家難以回答上述問題的非上市企業。

　　交行的股東數量不但眾多，而且不斷處于變化中，仿佛圍城一樣——里面的人想出來，外面的人想進去。就在交行引入匯豐后不久，就有江蘇的股東通過江蘇產權交易網出售自己的股份。所以，搞清楚自己的股東究竟是多少，成為一個令交行頗為棘手的工作。

　　粗略估計，目前交行的股東數量徘徊在2600-2700多家之間。

　　不同的統計時點，交行的股東數量也是大有不同。1987年，交通銀行借殼重生。彼時，交行的股東比較少，為500多家。

　　伴隨交行的全國擴張，以及業務的發展，截至2003年底，股東數量已經翻了五倍，增加到2700多家。根據交行2003年的年報，2002年交行的股本為159億元，2003年增加為171億元，股本增加近12億元。其中財政部2003年按照1元1股的價格增持近12億股。同期，云南紅塔投資有限責任公司從其他股東轉入近600萬股。

　　盡管股東變化不斷，但依然有一些蛛絲馬跡似乎可以追尋出2003年交行股東的確切家數。

　　2003年交行第三屆董事會第七次會議決定，2003年的股東大會以通訊表決的形式召開，此次共發出表決票2795張，代表股東持有的159億股。這2700多張表決票應該最接近于交行真實股東數量的數字。

　　2004年，完成財務重組和引進外資后，交行的股東數量有所減少。截至2004年8月，股東數量為2600多家，其中國有股股東數量超過2000家，并且分散在全國各地。

　　“我們的股東遍布全國�！苯恍幸蝗耸繎蜓�。甚至有玩笑稱，一位交行的支行行長和當地一私人客戶吃飯，觥籌交錯間，居然發現該客戶竟然是自己的股東。

　　歷史與選擇

　　為什么交行會有如此多的股東？這和交行傳奇的身世有關。

　　交行成立之初，并不是一個完整的法人，而是二級法人各自為政，各地的分行由當地財政等單位自己出資組建，各分行都有自己的股東，只不過大家都共用一個品牌而已，組織結構類似時下流行的品牌加盟。

　　斯時，交行的總行也不稱為總行，而是管理總部，并且遠沒有現在這樣的權力，只是對下屬分行的業務進行指導和協調。幾家優質分行，例如上海分行，員工發的錢甚至比總行多很多；當地股東單位的分紅也頗為豐厚。

　　1994年開始，交行進行治理結構再造，取消所有的二級法人，全部股東都集中至總行。由于當時交行已經初步完成全國的布局，股東因此也來自天南地北。除西藏和寧夏外，全國25個省、自治區和4個直轄市都有分布。

　　盡管經過鐵腕的“削藩”運動，但是獨立二級法人痕跡并沒有完全抹去。例如交行的第一家網絡銀行就不是總行開發，而是鄭州分行創辦的；另外交行的全國客戶服務熱線也是由上海分行管理的。

　　最終，經過多年的增值擴股，交行的股東數量突破2500家，穩定于2600-2700家左右。

　　如此多的股東聚在一起，難以避免地就產生了不少所謂的“磨合”。

　　例如召開股東大會。首先通知全體股東就是一個費時費力的工作，甚至有股東已經轉讓自己的股份，但是交行并不知情，而尋找接盤的下家更是頗費周折。即使股東大會召開了，照顧如此多代表的吃、住、行，不但難以周全，而且耗費頗大。

　　另外，股東多了協調管理就成為問題，意見上也難免出現分歧。去年6月召開股東大會的時候，就曾發生股東出售交行重組上市資料的事情。并且這樣的事件不斷重演——由于不時有股東希望出售自己的股權，交行的信息源源不斷地流落民間。

　　再舉一個協調的例子，前述2003年的股東大會時，盡管發出了2795張通訊表決票，但是交行最終只收回了2645張，其余下落不明。

　　國有股減持難度大

　　股東大會的麻煩可以克服，但是有一個麻煩交行卻回避不了，這就是上市時的國有股減持問題。

　　2001年6月，國務院頒布《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》。其中第五條規定：“國有股減持主要采取國有股存量發行的方式。凡國家擁有股份的股份有限公司(包括在境外上市的公司)向公共投資者首次發行和增發股票時，均應按融資額的10%出售國有股。國有股存量出售收入，全部上繳全國社會保障基金�！�

　　按照交行的上市計劃(參見本報1月24日17版《交行上市總股本722億元詳解》)，將發行現有股本(460億元)8%的股票，為36.8億股；參照10%的比例，國有股需要減持3.68億股。

　　但是，交行減持國有股卻面臨一個難題。

　　如果嚴格按照國務院2001年的減持規定，則交行每一個國有股股東都需要按照一定比例減持。按照最簡單的平均分攤的辦法，所有國有股股東平均減持1.38%。(參見本報2月28日17版《匯豐持股交行逼近財政部》)

　　如前所述，交行目前有超過2000家的國有股，分布于全國各地，有的股東甚至只持有5000股。即使不考慮股東乃至股權性質的變化，征求全國股東意見的工作都將成為一場馬拉松。假設有股東有不同意見，交行的國有股減持則可能陷入暫時的僵局。

　　每個股東都平均減持的操作成本可以想象，此路似乎不通。

　　選擇折衷方案？

　　由于國有股減持在國內證券市場長時間暫停已有先例，交行是不是也可以蕭規曹隨，選擇不減持國有股呢？畢竟，作為國有銀行改革試驗田，交行申請并獲得的特別豁免已經不是一件兩件。例如，國內其他企業上市需要的輔導期交行就已經獲得豁免。

　　不過，操作難度大僅僅是交行希望豁免國有股減持一個表層原因。

　　按照現有的發行模式，國有股將減持3.68億股，按照2.8元的發行價計算，社�；�金獲得的資金僅有10.3億元左右。另外，按照國務院減持的規定，社保基金同時也是減持人，一進一出，社�；�金實際獲得的資金量更少。

　　對于匯金公司而言，投入交行后，尚沒有獲得任何回報就要減持股份，似乎也難以成理。

　　實際上，交行去年的確曾向財政部提交過豁免減持的申請。盡管具體的內容和最終結局外人難以猜測，但是在海外減持尚沒有豁免先例的情況下，交行的勝算可能并不大。

　　因為國有股減持難題而進退維谷的交行，急于尋找一個解決之道——既要實現減持，又要便于操作，于是一個折衷方案逐漸浮出水面：部分國有股股東進行減持。

　　盡管交行的股東數量眾多，但是持股比例相對集中，僅僅財政部、匯金公司和社�；�金三家就持有交行近47%的股份(中央財政25.5%，社�；�金14.2%，中央匯金公司7.67%)，其他國有股股東僅僅持有20.6%，而非國有股東只持有12%。

　　因為持股比例集中，折衷方案可操作性較強。但是，折衷也并不是完美無缺。

　　按照折衷方案，實行國有股減持必定都是持有股份的大戶，財政部首當其沖。但是，這對于財政部保持其交行第一大股東的地位會產生較大影響。因為即使按照前述平均減持的方案，中央財政將減持1.37億股(99.7×１.38%)，持有交行比例進一步下降為20.35%左右(98.33／483)，僅僅比匯豐的19.9%多0.45%。而如果財政部成為意料之中的減持大戶，那么如何看待國有股東的控股權，以及對應的話語權，將成為一個新的懸念。