投資者救命基金半年后出籠 券商退出漸行漸近

　　證券投資者保護基金是一種類似存款保險的事后保護機制，它并不能避免券商的倒閉和破產。對于投資者來說，一定要擦亮眼睛挑選券商。而對于證券公司來說，市場化退出機制的建立將成為行業洗牌真正的開端

　　本報記者 齊心

　　越來越多問題券商的陷落，使得頻頻對其施以援手的央行再貸款也卷入一個巨大的資金黑洞。為了解決流動性而被券商挪用的客戶保證金，變成了一張巨額的賬單擺在管理層面前。

　　日前，中國證監會和財政部聯合發文規定，公開發行股票、可轉債等證券時的申購凍結資金利息將作為證券投資者保護基金的來源之一。證券投資者保護基金呼之欲出。

　　業內認為，基金的設立為券商破產機制的推出作了鋪墊，將為市場化手段解決券商的退出提供一條通路。

　　保護誰

　　業內普遍注意到，該基金設立宗旨，更多是基于券商在面臨破產、關閉或撤銷等情形時，投資者資產因證券公司非法動用所遭受的損失，可通過所謂"投資者保護基金"獲得一定補償。

　　這也意味著，該基金只承擔券商挪用客戶保證金導致的投資者損失，而上市公司違規造成的損失并不在補償范圍；而此前頻頻發生的券商挪用客戶保證金造成的損失，也不能保證經由該基金獲得全額補償。

　　也由此生發了投資者對基金設立宗旨的疑慮，認為在“名不副實”之下，投資者如何能夠得到切實保護？然而相當多的市場人士則樂觀其成，有總比沒有好，基金設立已然是在向成熟市場方向跨越了一大步，并表示理解相關方面選擇此時推出投資者保護基金的現實理由。

　　作為證券市場最重要的中介機構，券商在近幾年不斷暴露出嚴重的問題，無論被關閉，還是被托管，都留下了巨大的資金窟窿等待國家來“埋單”。

　　在處置問題券商的過程中，央行再貸款屢屢現身。然而，從最初的鞍山證券、新華證券的動輒十幾個億到目前南方證券、漢唐證券、閩發證券，以及德隆系三個證券公司的上百億元，央行的真金白銀似乎被吸進了一個無底洞中。并且這個資金黑洞正在越變越大。

　　目前，證券市場迫切需要一種市場機制化解單個金融企業的風險。一方面，可以提高投資者參與市場的信心；另一方面，有助于化解單個券商的破產風險。

　　《財經時報》獲知，未來推出的證券投資者保護基金是參照美國SIPC設計出來的。

　　SIPC是美國證券投資者保護基金的簡稱，是一個非盈利性質的會員公司。會員幾乎涵蓋所有的經紀商、自營商，主要功能是“防范證券公司破產所帶來的投資人的非交易損失”。

　　專家認為，保護基金首先要明確補償的是投資者賬戶，而非證券公司賬戶；并且對證券公司非常規性運營的情況下，造成的損失進行賠償。這樣就把投資人非交易系統風險和證券公司運行的系統風險分開來，并且應明確欺詐行為不受保護。如因欺詐行為導致投資者損失的，則要追究關聯當事人的責任，甚至個人財產。這樣就不會傷害到證券市場的誠信。

　　錢從哪來

　　設立證券投資者保護基金的關鍵在于其資金來源的構成。

　　美國SIPC的資金來源有四個：成立時的發起基金；財政部和聯邦儲備銀行各出10億美元的信用額度即無擔保貸款；每個會員公司每年所必須交納的會費；所有資金經由SIPC投資獲得的利息收入等。

　　據《財經時報》了解，我國的保護基金大致包含五部分：券商的會員費用、財政部撥款、央行的再貸款、新股申購凍結資金利息、捐贈資金。

　　銀河證券研究中心主任陳東說，影響新股申購凍結資金利息收入的因素很多，如證券發行速度和發行規模，發行速度快會增加資金滯留一級市場，從而增加利息收入；其次，股票質地及上市公司盈利預期，發行盤子大小和中簽率等會影響市場的資金申購量；此外，還有同業存款利率高低等。

　　業內人士認為，從資金來源上看，目前推出該基金的時機并不是太好，因為在市況低迷、券商舉步維艱的情況下，向其籌集投資者保護基金，無疑是非常困難的。目前如果以新股申購凍結資金利息作為基金資金的主要來源，并不現實。一方面，市況低迷，即使發新股，申購也很難火爆；另一方面，這種利息收入需要相當長時間的累積。

　　此外，目前靠券商的會員費用作為主要資金，也不現實。大部分券商流動資金枯竭，經營舉步維艱，再要求支付額外的現金，更加重了券商的負擔。

　　業內人士估計，基金的設立之初基本會以央行再貸款為主，并逐步過渡到以會員公司會費為主要資金來源。

　　記者走訪多位業內人士，他們認為，隨著保護基金資金量的逐步加大，更多的投資者將會受到保護。

　　北京師范大學金融研究中心主任鐘偉博士認為，目前我國對投資者提供保護的司法途徑相當不順暢，對通過司法等其他渠道獲得補償的機制相對匱乏時，建立證券投資者保護基金顯得尤其重要。

　　如何運作

　　2005年1月6日，在全國證券期貨監管會議上，證監會主席尚福林表示，力爭在今年上半年，完成證券投資者保護基金的設立。

　　專家呼吁，要加快制訂投資者保護基金的賠償范圍、管理運作模式，使之更快發揮作用。

　　在運作方式上可以借鑒國外成熟的做法，例如，美國的SIPC是完全獨立的法人機構，收費通過證券業協會的網絡收費，執行則通過證監會的網絡執行�？梢元毩⑦\作基金，也可以委托投資。

　　據悉，我國的組織機構將采用理事會形式，由央行金融穩定局和證監會風險處置辦公室共同派員擔任主要負責人。

　　來自申銀萬國(行情 論壇)的分析師認為，設立投資者保護基金有利于化解證券市場風險，保障投資者權益，同時也為建立完善的券商市場化退出機制打下基礎。

　　證券投資者保護基金是一種類似存款保險的事后保護機制，它并不能避免券商的倒閉和破產。對于投資者來說，一定要擦亮眼睛挑選券商。而對于證券公司來說，市場化退出機制的建立將成為行業洗牌真正的開端。