|
允許保險資金直接入市發(fā)出政策信號
保險資金直接買賣股票的閘門終于被打開了。當(dāng)華泰保險日前完成了內(nèi)地保險資金直接入市的首筆投資時，市場毫不吝嗇地給予了大量贊譽之詞，盛名之下又賦予了保險資金入市過高的市場期望。然而，我們認(rèn)為，保險資金直接入市的象征意義要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其實際的市場影響力，這一進(jìn)程極可能是向我們發(fā)出中國股市面臨制度性變革的轉(zhuǎn)折信號。
保險資金入市與保險業(yè)發(fā)展
事實上，中國股市的持續(xù)低迷，導(dǎo)致監(jiān)管層一直在采取措施刺激股市。保險資金入市作為落實國九條的一項重要舉措，一直受到管理層的關(guān)注和推動。而拓寬投資渠道狹窄的困境，又正是中國保險業(yè)夢寐以求想要實現(xiàn)的目標(biāo)。
數(shù)據(jù)顯示，截至2004年末，保險公司總資產(chǎn)為11853.6億元，比年初增加2730.7億元，保險資金運用余額達(dá)到了11249.8億元，比年初增加2871.3億元。與中國保險業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模及資金運用規(guī)模的快速增長相比，保險資金投資渠道狹窄的問題依然突出。截至2004年末，保險資金的銀行存款和協(xié)議存款分別為5537.85億元和3709.4億元人民幣，債券投資包括國債投資約為2651.70億元人民幣，金融債投資1156.8億元，企業(yè)債投資687.6億元。相比之下，證券基金投資637.16億元的規(guī)模仍然偏低。一方面，目前的低利率導(dǎo)致銀行存款與協(xié)議存款兩項投資的收益不會很高，而去年的物價上漲與利率上升預(yù)期又引起了中國債券市場的持續(xù)下跌，債券投資收益率自然也難以令人滿意；另一方面，受A股下跌拖累基金表現(xiàn)的影響，保險業(yè)投資證券投資基金的損失較為明顯，僅中國人壽(行情 論壇)、中國人保和平安保險三大上市公司去年的賬面虧損合計就高達(dá)40億元人民幣以上。從總體看，保險業(yè)投資收益率偏低。因此，中國保險業(yè)面臨了保險資金如何運用和如何擴大投資收益率的巨大壓力。這種壓力促使保險業(yè)亟待拓寬其狹窄的投資渠道。盡管目前股市的投資收益率非常低，甚至可能為負(fù)，但長期而言，保險資金直接入市對促進(jìn)保險業(yè)長期健康的發(fā)展及保險市場與資本市場的協(xié)調(diào)發(fā)展意義重大。保險資金入市的政策信號猜想當(dāng)然，市場是從另外一個角度來解讀保險資金入市的市場意義與影響的。在股市低迷時期，保險資金入市被市場理解為是振興股市、為股市輸血的舉措。但是，冷靜分析后我們可以發(fā)現(xiàn)，保險資金現(xiàn)階段實際能入市的規(guī)模和力度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于市場預(yù)期。
道理很簡單，以目前股市的景氣度看，盡管價格持續(xù)下跌已使部分股票具備了投資價值，但只有少部分的上市公司具備分紅超過銀行存款利息的能力。另一方面，股市中一些涉及到制度框架變革的根本性問題仍然沒有徹底解決。這種特殊的市場系統(tǒng)性風(fēng)險，似乎難以讓保險資金放心大舉地進(jìn)入。當(dāng)然，這并不妨礙保險資金在幾乎無風(fēng)險的股票一級市場上大有作為。
以國際慣例看，債券投資(包括政府債券和公司債券)仍然是國外保險公司資金運用的主要投資工具，股票投資在有價證券總量中的比重并不高。盡管有些發(fā)達(dá)國家如美國和英國的投資連接保險產(chǎn)品業(yè)務(wù)量在整個壽險業(yè)務(wù)中的占比較高，但這些國家的股市走勢總體上呈現(xiàn)上升趨勢。即便以目前中國保險業(yè)的總資產(chǎn)測算，估計也就是600億元左右的資金規(guī)模可直接入市。這些資金對于股市來說只是杯水車薪。更何況，目前的股市仍處于不景氣階段，因此保險資金直接入市的規(guī)模可能會更小。
盡管從長期看，隨著中國保險業(yè)保費收入及資金運用規(guī)模的不斷增長，以及相關(guān)政策規(guī)定變得更加寬松，可以預(yù)期保險資金入市的規(guī)模與市場影響會逐步增大，但出現(xiàn)這種情況的前提條件是，中國股市必須具備長期上升的可能性。目前的中國股市還不具備這一前提條件，所以，保險資金入市的象征意義可能更大一些。現(xiàn)在的問題是，保險資金入市的象征意義背后隱含了什么政策信號？簡單地講，就是要改善保險資金將要進(jìn)入的股市環(huán)境。只有一個總體趨勢長期向上的中國股市，才能吸引包括保險資金在內(nèi)的其他社會閑余資金進(jìn)入。從這個角度出發(fā)，我們也可以反過來推知，類似于股權(quán)分置等一系列長期懸而未決、制約著中國股市健康發(fā)展的制度安排性問題，可能不久就會開始著手解決，以便重構(gòu)一個能夠讓保險資金縱橫馳騁的沒有天生缺陷的健康的股市環(huán)境。只有這樣，向保險資金開放股市才有意義，保險資金也才會真正地進(jìn)來對股市產(chǎn)生大的影響。在股市處于危局的時候，允許保險資金直接入市也許正揭示出這樣的政策信號：中國股市的制度性安排將發(fā)生巨大變革。(上海證券報 樂嘉春博士)
| 
