華電國際亮相三猜想 機構找到新尋租模式

　　新股詢價第一股的華電國際(資訊 行情 論壇)在昨日亮相A股市場，高舉高打，最大漲幅一度達到112.31％，后雖然有所回落，但仍在均價線上方振蕩，強勢特征似乎較為明顯。那么，華電國際如此高調亮相究竟說明了什么呢？

　　是否高估？

　　其實，早在華電國際詢價之初就有業內人士稱，A股較H股存在30％的溢價是理所當然的，一方面是A股的流通性要遠遠高于H股，另一方面是海外資金對H股的國企性質存在著一定的偏見，H股的整體估值偏低。

　　但是，就昨日來說，華電國際較H股的溢價水平超過近一倍，這不能算是合理的估值。更為重要的是，目前滬深兩市53家電力股的平均市盈率也不過在21倍左右。作為電力股龍頭的華能國際、國投電力、國電電力等個股的動態市盈率只有15倍左右。而反觀華電國際，如果按照2003年的0.19元／股計算，目前靜態市盈率居然高達25倍。即便按照2005年預計的0.24元／股收益計算，該股的動態市盈率也高達20倍。

　　如此數據意味著，華電國際較華能國際、國電電力等火電股的龍頭來說，不存在任何估值優勢。更何況，就發電機組資產質量而言，華電國際與華能國際、國電電力、申能股份、內蒙華電等火電股相比，不存在著任何優勢。一方面是因為華電國際目前電力資產處于電力相對富余的山東省，另一方面是因為華電國際的新增機組的盈利能力較內蒙華電等機組來說，也存在著一定差距，所以，華電國際明顯高估。

　　八一鋼鐵模式還是皖通高速模式？

　　現在的問題就是華電國際在本周五的走勢是拉陽線還是低開收陰線。如果是前者，就有點類似于2003年1月7日的皖通高速模式，帶動大盤向一個新的高點進軍。如果是后者，那么就有點類似于2002年8月16日的八一鋼鐵走勢，當日暴漲，次日就偃旗息鼓，隨后就帶領大盤一路走低。

　　就華電國際本身的估值水平以及目前的收盤價來看，八一鋼鐵的模式不可避免，因為當前的市場早已過了資金有多大膽，股價就會有多高的炒作時代。可以講，華電國際虛高的股價是難以引來跟風盤的，昨日午市后該股走軟就是最好的說明。缺乏跟風盤的炒作，往往注定是失敗的，就如同近期不少莊股跳水一樣，就是因為缺少對手盤。因此，該股將重演八一鋼鐵當年上市首日爆漲隨后就進入持續走低的走勢，未來的華電國際會不斷地向3元附近的內在價值回歸。

　　現在的問題是，華電國際的八一鋼鐵模式走勢會否影響到大盤？對此，我們認為可能性不大。一方面是因為指數位不同，當年的八一鋼鐵上市時適逢“6·24”行情不久，指數位于高位，隨后就迎來一輪暴跌，反觀目前市場，股指已處于近五年半以來的低位區域，再度暴跌空間不大。另一方面則是因為目前市場基本面是利好頻傳，說不定在節后就會有重大實質性利好出現。因此，華電國際的價值回歸僅僅是一股之事，并不是整個大盤之事，不會影響到大盤的回歸。也就是說，即便該股在本周五——節前的最后一個交易日低開低走，也不會過分拖累大盤指數，更會拖累電力股，因為電力股市盈率本身估值就很合理。

　　機構尋找到新的尋租模式？

　　但不管怎樣，華電國際在新股詢價期間的低調與新股上市的高調仍然形成了明顯反差。難道果真如業內人士所稱的那樣，機構投資者在詢價初期刻意打壓大盤與電力股，壓低詢價價格，然后低位拿到原始籌碼之后，再在新股上市后拋出，以便賺取一二級市場無風險的價格差，也就是說，新股詢價機制給機構投資者提供了新的尋租通道。

　　就華電國際的走勢來看，的確有這樣的痕跡，但是細細看來，似乎也不是這么一回事。一方面是不具有復制性，因為華電國際擁有這樣的表率之后，隨后的詢價中就會抬升詢價區間，從而縮小一二級市場的差價。同時，華電國際一日暴炒后的價值回歸也會降低短線資金跟風的意愿。另一方面是因為參與詢價的機構投資者要鎖倉3個月，而3個月后的走勢究竟是個啥模樣，誰也說不清楚，風險太大。而且詢價的機構投資者太多，難以形成合謀態勢，所以，新股詢價不會造成尋租新通道。

　　更何況，華電國際的一日暴漲可能并不是參與詢價的機構投資者所為，而是熱衷于短線炒作的熱錢所為。此次華電國際發行7.65億股，在扣除向大股東配售1.96億股以及向詢價機構配售的2.845億股之后，當日上市流通的只有2.845億股，以如此數據扛著60.21億股的總股本這樣的杠桿效應，自然能夠引發短線熱錢的炒作。因此，華電國際在昨日的暴炒既在情理之外——因為過分高估，但也在情理之中——因為本周三的暴漲就已經折射出短線熱錢的能量，但不具備廣而告之的市場含義。

　　江蘇天鼎　秦洪