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核心提示
今天，距離國九條發布日正好一周年。一年前的2月2日，國九條曾讓股市沸騰，當日股指大漲，滬指收盤于1623.88點。一年后，股市滿目瘡痍：昨日股指滑落到1188.93點，國九條發布一年來滬綜指跌幅達26.7%；多家券商被托管或者倒閉；基金投資全面陷入虧損狀態；上市公司管理層成群結隊進監獄；95%小股民投資無法盈利，50%的投資者聲稱要離開股市
。那么，一年來國九條究竟怎樣被推進？其中阻力究竟何在？
不可否認，管理層著力推進國九條的落實取得了一定成績，但政策的可操作性、政策本身之間的矛盾性、政策出臺的次序以及關鍵政策股權分置問題的處理尚未出臺，嚴重掣肘了政策的效應，進而導致“政策底”頻頻陷落。
6個工作小組5個出了成果
事實上國九條頒布以來，尤其是“9·14”行情以來，政策落實的進度顯著加快。目前6大工作小組已經有5個小組拿出了方案或者政策。
國九條頒布后，有關部委迅速成立了6個小組：一是拓寬證券公司融資渠道方面的專題工作小組，二是完善資本市場稅收政策方面的專題工作小組，三是積極穩妥解決股權分置方面的專題工作小組，四是鼓勵合規資金入市方面的專題工作小組，五是積極穩妥發展債券市場方面的專題工作小組，六是完善合格境外機構投資者試點方面的專題工作小組。
從目前來看，除第三小組股權分置解決小組尚未有文件出臺外，其余小組均已拿出方案或者政策。第一小組券商融資方面，2004年10月18日中國人民銀行率先通過其官方網站對外發布了《證券公司短期融資券管理辦法》；同年11月4日，《證券公司股票質押貸款管理辦法》正式頒布。第二小組股市減稅方面，財政部決定從2005年1月24日起，再度下調證券(股票)交易印花稅稅率，由現行2‰調整為1‰。第四小組合規資金入市方面，去年10月底，《保險機構投資者股票投資管理暫行辦法》、《關于企業年金基金證券投資有關問題的通知》及銀行設立基金公司的規則相繼出臺。第五小組發展債券市場方面和完善QFII試點方面，有關部門也出臺了相關政策。2004年QFII新批15家，總數達到21家，累計獲批外匯額度達到30.25億美元。
五大因素導致市場“不領情”
為什么6個小組5個取得顯著成績，但市場依舊“不領情”，原因出在哪里？筆者認為：
首先，關鍵性的政策推進力度不夠。6個小組中目前只剩下一個小組，也就是股權分置小組尚未有明確方案出臺。而股權分置正是中國證券市場頑疾的根源所在。當國九條只剩下一條時，市場的不確定性并未因此而減弱，反而是增強了，因為該政策可以令當前股市中樞處在1000點，也可以令股市中樞處在1300點，關鍵是明確A股的權數。投資者不怕利空，怕的是不知道利空什么時候出來。況且，股權分置處理未必就是利空。
其次，部分政策盡管出臺，但其可操作性不強，“出了等于沒出”。比如，券商短期融資和長期融資的政策出臺了，但至今沒有一家券商獲準從事短期融資業務；在券商發債方面，除了國泰君安成功發行16.5億元外，在此前首批三家券商中，中信證券的債規模由超過10億元削減至4.5億元，海通沒有發行，長城發行2.3億元。第一批總額度42.3億元中目前只完成6.8億元。
第三，部分政策反而引發市場重心下移。比如在推進證券市場國際化、市場化的進程中，股票究竟該按國際標準定價，還是按照國內原有標準定價，成為投資者心中新的不確定因素。華電國際詢價更是直接導致了中港兩地電力股的“握手”，電力板塊指數從2004年11月23日到2005年1月31日累計下跌27.4%，同期大盤下跌13.82%。
第四，矛盾的主次關系處理尚有待完善。詢價制引發的新的矛盾出現了，究竟該推進國際化、市場化，還是停止推進？如果要推進，是否應當首先解決股權分置問題，再著手其它問題。而這里又涉及到國九條問題解決的主次問題、順序問題。市場對于政策的不領情，并非是投資者“倒行逆施”，而是政策本身在矛盾關系處理上尚有待于完善，解決問題的次序上尚有待于理順。
此外，政策的主動性不夠，倒逼的跡象較重，削弱了政策的效應。在國九條頒布至“9·14”行情以前，6大小組無一發布相關政策。到目前為止的國九條相關政策均是在2004年10月份以后發布的。由此給投資者的信號就是，政策是因為股指跌才出臺；進而，在市場大跌之際投資者盼望有新的政策出臺，等等。
中證資訊 徐輝
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