落實(shí)國(guó)九條已步入深水區(qū) 六個(gè)工作小組進(jìn)展幾何

　　本報(bào)記者 彭春來(lái)

　　一年前的2月1日，《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》正式頒布，成為指導(dǎo)資本市場(chǎng)發(fā)展的綱領(lǐng)性文件。同年4月底，為貫徹落實(shí)“國(guó)九條”，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，有關(guān)部委共同組成了六個(gè)專題工作小組：一是拓寬證券公司融資渠道專題工作小組，二是完善資本市場(chǎng)稅收政策專題工作小組，三是積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置專題工作小組，四 是鼓勵(lì)合規(guī)資金入市專題工作小組，五是積極穩(wěn)妥發(fā)展債券市場(chǎng)專題工作小組，六是完善合格境外機(jī)構(gòu)投資者試點(diǎn)專題工作小組。

　　如今，“國(guó)九條”頒布將滿周歲，六個(gè)專題工作小組取得了哪些進(jìn)展呢？

　　券商融資渠道漸寬

　　2004年10月19日，中國(guó)人民銀行發(fā)布《證券公司短期融資券管理辦法》和修訂后的《證券公司債券管理暫行辦法》，允許符合條件的證券公司在銀行間債券市場(chǎng)向合格機(jī)構(gòu)投資人發(fā)行短期融資券，大幅度降低證券公司發(fā)行債券籌集資金的門檻。

　　《證券公司短期融資券管理辦法》采用市場(chǎng)化方式解決證券公司短期融資問(wèn)題，通過(guò)引入標(biāo)準(zhǔn)化、市場(chǎng)化的貨幣市場(chǎng)產(chǎn)品，在貨幣市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中，逐步滿足證券公司合理的短期融資需求。辦法的發(fā)布實(shí)施有利于拓寬證券公司的短期融資渠道，提高證券公司融資行為的市場(chǎng)化程度，促進(jìn)貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的良性互動(dòng)和共同發(fā)展。修訂后的證券公司發(fā)債管理辦法，取消了發(fā)債最高期限的規(guī)定，取消了擬公開(kāi)發(fā)債公司“最近一年盈利”的要求，將債券上市的最低面值由2億元改為5千萬(wàn)元，并規(guī)定可以不提供擔(dān)保。

　　2004年11月5日，央行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布了《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》。此前，2000年曾出臺(tái)過(guò)類似管理辦法，這次的新辦法與舊辦法相比，最大的不同是質(zhì)押期由6個(gè)月延長(zhǎng)至一年。這將為券商提供更加寬松的融資環(huán)境和運(yùn)作空間。

　　資本市場(chǎng)稅收更優(yōu)惠

　　稅收政策的調(diào)整牽涉到了國(guó)家的財(cái)政收入，所以實(shí)施起來(lái)看似簡(jiǎn)單，實(shí)際上卻非常慎重。直到今年年初，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局發(fā)出通知，出臺(tái)資本市場(chǎng)營(yíng)業(yè)稅優(yōu)惠政策，對(duì)證券交易所、期貨交易所、證券公司、期貨經(jīng)紀(jì)公司減征有關(guān)營(yíng)業(yè)稅。此舉在一定程度上減輕了相關(guān)公司的負(fù)擔(dān)。

　　之后，在股市連續(xù)創(chuàng)出5年多以來(lái)的新低時(shí)，市場(chǎng)期盼已久的降低證券交易印花稅政策“千呼萬(wàn)喚”終于出臺(tái)，證券�煿善保牻灰子』ǘ惗惵�，由2‰調(diào)整為1‰。印花稅的降低，預(yù)示著總的交易成本降低，可以一定程度上提高市場(chǎng)的活躍度，但這只是從根本上提高市場(chǎng)活躍度的諸多前提之一。

　　而對(duì)上市公司分紅所得的減稅政策，近期可能無(wú)望出臺(tái)。

　　解決股權(quán)分置醞釀破題

　　解決股權(quán)分置是解決股市深層次矛盾中最關(guān)鍵的一環(huán)，也是最復(fù)雜最難解決的，是制約資本市場(chǎng)發(fā)展的頑疾。目前市場(chǎng)各方對(duì)此最為關(guān)注，各種建議也最多，但進(jìn)程也是最慢的�？梢哉f(shuō)，貫徹落實(shí)“國(guó)九條”已步入深水區(qū)，目前正處十分關(guān)鍵的攻堅(jiān)階段。

　　股權(quán)分置是與中國(guó)證券市場(chǎng)同時(shí)產(chǎn)生的具有中國(guó)特色的問(wèn)題，國(guó)外沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)可以借鑒。而且市場(chǎng)中各方的利益很難平衡。所幸的是，“國(guó)九條”出臺(tái)后，保護(hù)社會(huì)公眾股股東權(quán)益逐漸占了上風(fēng)，股權(quán)分置在今年的制度建設(shè)中首次被觸及。

　　2004年12月7日，《關(guān)于加強(qiáng)社會(huì)公眾股股東權(quán)益保護(hù)的若干規(guī)定》正式推出。這一規(guī)定完善了社會(huì)公眾股股東對(duì)公司重大事項(xiàng)的表決制度，要求上市公司再融資、重大資產(chǎn)重組等在上市公司發(fā)展中對(duì)流通股東利益有重大影響的事項(xiàng)需要啟動(dòng)“分類表決”機(jī)制。規(guī)定的出臺(tái)，意味著流通股東首次有了維護(hù)自身利益的合法“武器”。這是一種在目前尚不具備立即解決股權(quán)分置問(wèn)題條件下，探索建立上市公司非流通股東和流通股東之間利益均衡機(jī)制的嘗試。這一制度的推出，向市場(chǎng)傳遞出管理層正在尋求突破的信號(hào)。

　　同時(shí)， 2004年對(duì)于資本市場(chǎng)流通股股東意義深遠(yuǎn)的事項(xiàng)還有：7月，證監(jiān)會(huì)與國(guó)資委聯(lián)合推出“以股抵債”試點(diǎn)。7月底，電廣傳媒成為了首家“以股抵債”試點(diǎn)上市公司，使大股東侵占小股東利益的問(wèn)題得到了一定程度的遏制。

　　合規(guī)資金入市渠成待水

　　2004年，管理層促使合規(guī)資金入市的措施也是“超常規(guī)”的。目前，各類合規(guī)資金的入市的渠道已經(jīng)非常暢通，只要其愿意，入市應(yīng)該是非常方便的。

　　證券投資基金是目前市場(chǎng)中最大的機(jī)構(gòu)投資者， 去年發(fā)行基金總計(jì)募集資金數(shù)超過(guò)了前5年的總和，并推出了LOF、ETF等基金創(chuàng)新產(chǎn)品。目前基金管理的總資產(chǎn)已超過(guò)3000億元，A股市場(chǎng)流通股的13%左右為基金所持有 。今年，基金擴(kuò)張的迅猛勢(shì)頭仍有望延續(xù)。

　　企業(yè)年金和保險(xiǎn)資金的入市之門已經(jīng)敞開(kāi)。2004年10月25日，中國(guó)保監(jiān)會(huì)聯(lián)合中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布了《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》，此舉意味著保險(xiǎn)資金可以直接投資股市。目前我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)已超過(guò)1.1萬(wàn)億元，按照5%的投資比例，業(yè)內(nèi)人士估算，將有近600億元保險(xiǎn)資金可以直接入市。同年11月10日，勞動(dòng)和社會(huì)保障部與中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于企業(yè)年金基金證券投資有關(guān)問(wèn)題的通知》，首次對(duì)企業(yè)年金基金證券投資的開(kāi)戶、結(jié)算等事宜作出規(guī)定。此舉意味著企業(yè)年金入市即將啟動(dòng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前我國(guó)企業(yè)年金的規(guī)模有近500億元，再加上以年金名義銷售的保險(xiǎn)產(chǎn)品有430億，企業(yè)年金的存量規(guī)模有近1000億，總體規(guī)模雖不算很大，但有關(guān)權(quán)威人士預(yù)計(jì)，年金市場(chǎng)全面推開(kāi)后，每年的新增規(guī)模應(yīng)在800億到1000億左右，10年后將達(dá)10000億，發(fā)展?jié)摿�巨大�?/p>

　　QFII試點(diǎn)工作穩(wěn)步推進(jìn)

　　從2003年6月底瑞士銀行率先進(jìn)入中國(guó)股市到現(xiàn)在，獲得QFII資格的境外機(jī)構(gòu)已近30家，獲得的投資額度超過(guò)30億美元。不過(guò)截至去年底，QFII在中國(guó)證券市場(chǎng)的總資產(chǎn)不過(guò)163億元，占其總資產(chǎn)的66%。其中，A股投資約71億，占證券資產(chǎn)的44%；基金投資22億，占13%；可轉(zhuǎn)債投資33億，占20%；國(guó)債投資37億，占23%。相對(duì)于中國(guó)上萬(wàn)億元的流通市值和3000多億的基金來(lái)說(shuō)，QFII目前不過(guò)是“毛毛雨”。

　　和基金等國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者相比，QFII的投資額之所以這么小，主要還是由于國(guó)家對(duì)QFII的數(shù)額以及審批時(shí)間上的限制，QFII要想在證券市場(chǎng)上發(fā)揮更大的作用路還很長(zhǎng)。

　　債市風(fēng)雨之后待彩虹

　　2004年，債券市場(chǎng)經(jīng)歷了有史以來(lái)最劇烈的震蕩，但市場(chǎng)發(fā)展的腳步并沒(méi)有裹足不前，債券市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位在提升；債市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)在提速；新的債券產(chǎn)品、新的交易機(jī)制不斷推出。在鼓勵(lì)創(chuàng)新的環(huán)境下，債券市場(chǎng)在低谷徘徊中面臨轉(zhuǎn)機(jī)。

　　2004年5月20日，買斷式回購(gòu)在銀行間債券市場(chǎng)率先推出，這是債券流通市場(chǎng)在交易機(jī)制設(shè)計(jì)上所取得的一次歷史性的突破，首次使債券交易具備了做空功能，在升息預(yù)期環(huán)境下投資者終于有了規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)工具。12月7日，交易所債券市場(chǎng)開(kāi)始在大宗交易系統(tǒng)試運(yùn)行買斷式回購(gòu)。至此，買斷式回購(gòu)覆蓋了整個(gè)債券市場(chǎng)。

　　同年7月底，央行首次將銀行間債券市場(chǎng)“雙邊報(bào)價(jià)商”正式更名為“做市商”，意味著“雙邊報(bào)價(jià)商”這一過(guò)渡身份隱退，債券市場(chǎng)交易制度改革已被提上議事日程；11月8日，中央債券綜合業(yè)務(wù)系統(tǒng)與人民銀行大額支付系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)聯(lián)接。這兩個(gè)系統(tǒng)的對(duì)接，意味著銀行間債券市場(chǎng)可實(shí)現(xiàn)“券款對(duì)付”結(jié)算。這項(xiàng)新的結(jié)算手段使債市買賣雙方券和款的相對(duì)轉(zhuǎn)移過(guò)程基本同步、可控，起到了避免本金風(fēng)險(xiǎn)，簡(jiǎn)化交易手續(xù)的作用，從而提高了銀行間債券市場(chǎng)運(yùn)行效率；12月14日，人民銀行發(fā)布《全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)債券交易流通審核規(guī)則》。《規(guī)則》為企業(yè)債券在銀行間市場(chǎng)上市“獨(dú)身定制”了“債券的實(shí)際發(fā)行額不少于人民幣5億元”的規(guī)定。顯然，《規(guī)則》出臺(tái)的意圖在于為企業(yè)債券進(jìn)入銀行間市場(chǎng)開(kāi)道，對(duì)擴(kuò)大企業(yè)債券市場(chǎng)規(guī)模具有積極意義。