許小年評點如何計覺股權分置 細說千點論的由來

　　重申從未講過中國股市要跌到1000點

　　3年前，著名經濟學家許小年因所謂的股市“千點論”而遭到市場投資者的口誅筆伐。3年后的今天，上證指數(資訊 行情 論壇)最低已跌至1200點左右……是主觀的應驗，還是必然的結果，又怎樣看待股權分置的現實和出路？據財經時報報道，近日許小年在接受楊瀾的專訪時，對此談出了自己的看法。

　　股市走向取決于改革力度

　　楊：您曾經被評為中國最佳的經濟分析師。所以我想一般的人，特別是股民朋友，如果看到這個訪談的第一個問題可能就想問：“2005年的股市會怎么樣？”

　　許：這個市場實際上是非常難以預測的。未來的走向相當大的程度上取決于我們的改革力度和措施，在什么時候推出什么樣的措施，以及這些措施的力度有多大。我覺得現在有一個比較令人鼓舞的跡象，就是我們在付出了沉重的代價之后，開始對如何建設一個健康的金融市場有了一個新的認識，對其中存在的制度性問題越來越有比較一致的看法。所以我覺得指數在什么位置上并不重要，重要的是我們是不是從過去的經驗中間學到了一些東西，從而找到今后改革的方向。

　　楊：中國的經濟增長速度即使在調控年也仍然呈現著非常強勁的勢頭。那么，這種強勁的勢頭與現在的股市顯然是不相匹配的。然而在2005年、2006年，這種勢頭多多少少地都會被股市反映出來，您是否有這樣的樂觀呢？

　　許：我們對此做了一些研究，發現在香港上市的中國內地H股公司的指數和中國經濟的增長兩者的相關度非常高，一目了然。

　　楊：那這說明了什么呢？

　　許：說明香港的市場是一個比較成熟的市場。它對于資產價值的估值是建立在經濟的基本面之上的，所以經濟好，指數就往上跑；經濟不好，指數就往下跌。而中國內地的市場，它不是建立在經濟的基本面之上的，它是跟政策有關，跟心理、炒作、泡沫等等這些因素有關，唯獨和經濟的基本面脫節。所以，我們要想一想，我們市場的問題出在什么地方。

　　楊：您是指它可能在一開始的時候就留下了某種不健全的因素在里面？

　　許：不光是這個。從中國股市的歷史上來看，它最大的一個問題就在于沒有把市場當作一個資本市場來建設。所以從一開始，這個目標就偏了，那么導致我們后邊市場制度和結構上的一系列的扭曲。

　　楊：但是如果要解決的話應該怎樣來入手？是按照有些學者認為的可以逐步地來完成，還是說干脆“休克療法”一次性地來完成？

　　許：我想，這個問題已經積累了這么長時間，要想有一個統一的方案，在一個固定的時段里一下子把它解決是有困難的。我覺得比較穩妥的辦法呢，是把它交給市場。

　　楊：怎么個交法呢？

　　許：就是國有股、法人股的所有者可以在市場上出售。出售多少，出售的價格由買賣雙方去談。只要這個出售的過程是透明的、公開的，有充分的信息披露，操作步驟是合法合規的就可以。我覺得不必限定什么時間段，也不必去硬性地規定一個統一的流通方案，花一定的時間來逐步地把它解決掉。

　　“千點論”的由來

　　楊：我覺得您剛才這番話，還是很能夠站在中小股東的利益上來看待現在這個股市的，但當您在2001年說到中國的股市可能要降到1000點左右的時候，恰恰反對您最厲害的也是中小股東，這會不會讓你覺得有一種很委屈的感覺？

　　許：當然會有。我從來就沒有講過中國的股市一定要跌到1000點。我當時就是寫了一份報告，在這個報告里面，我已經很謹慎了。我講過，世界各國各地區的股票估值水平實際上不具備可比性。但是你一定要我比的話，按照國際估值標準來衡量中國股市，那就意味著中國股市的價格起碼要跌掉一半，當時是在2100多點吧。

　　楊：那您還是“千點論”呢。

　　許：我前面已經很明確地講過，這種市場的估值比較是沒有什么意義的。但是你非要讓我比，就只好拉出來一個最接近的。這就是所謂“千點論”的由來。

　　楊：聽說你當時曾經面臨很大的壓力，甚至受到人身安全方面的威脅，是嗎？

　　許：是。我母親就非常擔心，她打電話說：“孩子，你要知道怎么保護你自己。”我當時很難過，我難過的不是說被投資者誤解，而是我母親為我擔心。

　　楊：當時是什么感覺？是不是覺得要做一個干預現實的經濟學者很不容易？

　　許：我感到很意外，我們的投資者、我們的老百姓，不能聽不同的意見，這就讓我感到震驚。為什么大家不能聽一些不同的意見呢？所以我感到，我們對市場經濟建設的困難估計遠遠不足。其中非常困難的就是人們觀念的改變。這一點在中國的證券市場表現非常突出。