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2005年是證券市場改革深化的一年，新股詢價的開始、非流通股轉讓市場的設立、券商理財方式的改變、保險等機構的入市等等制度性的變迂都將不同程度的影響著股市的發展。與此同時，2005年的宏觀經濟環境將會延續去年的調控態勢，經濟增長逐步放緩，物價仍然保持一定的漲幅，加息步伐將會穩步進行，隨著美元貶值的持續人民幣有升值的壓力。
在與國際接軌的吶喊聲中我們的股市一路下探，歷史積累的市場泡沫在這幾年里得
到了充分擠壓。從我們的MMI市場動量指標分析。目前市場剛剛進入低估區間，但是考慮到制度變遷所帶來的不確定因素，市場很可能會在該區域停留一段時間。對于2005年的上證指數(資訊 行情 論壇)走勢，我們認為運行區間大約在1180-1650點，將是一個先抑后揚、前高后低的雙峰態勢。
行業配置我們遵循主題投資的分析框架，2005年我們強調三大主題：
周期的復辟
當經濟從高點開始回落后，投資機會從投資品(工業、原材料等)向日常消費品(健康護理、大宗消費、公用事業)轉移，這是海外產業輪動的經典理論。然而，我們通過實證數據檢驗發現，這種理論不一定完全適用國內。主要原因在于和發達國家平穩序列的周期波動相比，中國經濟波動具有周期+成長的特點。周期+成長的波動程度意味著每次經濟回落會短一些，投資品行業波動要小一些。在這樣的前提下，投資品行業業績回落的速度較慢，甚至可以通過縱向一體化得到平滑，因此總體受到的負面作用十分有限。宏觀調控以來，A股市場對投資品等周期性行業進行了無情的拋棄，我們從PEG的估值比較發現，市場已經出現超調現象，周期性行業被低估。周期復辟的主題涉及石化、鋼鐵、汽車三大行業，重點上市公司有中國石化(資訊 行情 論壇)、寶鋼股份(資訊 行情 論壇)、武鋼股份(資訊 行情 論壇)、上海汽車(資訊 行情 論壇)、福田汽車(資訊 行情 論壇)等。
人民幣升值預期
早在2004年1月，我們就提出非貿易品的投資主題，在人民幣升值預期下我們更看好非貿易品行業。人民幣升值的壓力主要來自于美元持續貶值，其影響的機制可以從替代效應、收入效應、匯兌效應等三種角度進行敏感性分析。匯兌效應是指經濟主體資產負債或損益表中的幣種配置因匯率變化而帶來的匯兌損益；替代效應是指替代性產品價格下跌，會造成目標產品價格的下跌；收入效應是指與宏觀景氣高度相關的行業受經濟減速的影響。但無論哪種效應，人民幣升值預期將會提升非貿易品行業的盈利空間，非貿易部門未來的擴張速度有望提高。該主題涉及航空、高速公路、房地產三大行業，重點上市公司有：皖通高速(資訊 行情 論壇)、福建高速(資訊 行情 論壇)、南方航空(資訊 行情 論壇)、上海航空(資訊 行情 論壇)、萬科(資訊 行情 論壇)、金融街(資訊 行情 論壇)、金地集團(資訊 行情 論壇)等。
消費的提速
近幾個月社會消費品零售總額環比增幅均高于趨勢，表明消費提速的動量在逐漸加強，居民人均可支配收入的提高，更讓我們加強了對消費提速的憧憬。提到消費，許多人都關心其提速的方式。我們認為消費提速可以分為兩種方式，一是消費升級，二是消費擴張。汽車、房產等是典型的消費升級品，食品、飲料等中低端消費的快速擴張帶來的機會目前更有吸引力。該主題涉及旅游、零售、農資三大行業。重點關注黃山旅游(資訊 行情 論壇)、桂林旅游(資訊 行情 論壇)、錦江酒店(資訊 行情 論壇)、華聯綜超(資訊 行情 論壇)、友誼股份(資訊 行情 論壇)、華魯恒升(資訊 行情 論壇)、六國化工(資訊 行情 論壇)等等。(施中華 張勁松 徐軍/中證報)
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