僅是市場猜測 證監(jiān)會(huì)官員否認(rèn)股權(quán)分置試點(diǎn)方案

　　證監(jiān)會(huì)官員表示沒有聽說過試點(diǎn)方案，市場人士對此看法不一

　　昨日，滬深股市延續(xù)了上周五大幅反彈走勢再度上揚(yáng)。除了財(cái)政部降低證券交易印花稅的刺激外，一個(gè)不容忽視的因素就是：股權(quán)分置的解決問題再次被市場所高度關(guān)注。

　　雖然監(jiān)管層對于解決目前上市公司的股權(quán)分置有著較為積極的態(tài)度，但作為監(jiān)管者畢 竟無法介入流通股東和非流通股東的利益分配。股權(quán)分置究竟如何操作？具體方案真的會(huì)在這個(gè)節(jié)骨眼上推出來嗎？

　　證監(jiān)會(huì)官員否認(rèn)

　　證監(jiān)會(huì)有關(guān)官員昨日在接受記者采訪時(shí)明確表示，沒有聽說過具體的試點(diǎn)方案，一切可能都是市場的猜測。

　　“A股含權(quán)補(bǔ)償方式只是一個(gè)原則的提法，補(bǔ)償有很多方式，具體到每一個(gè)企業(yè)都有不同的方法。”中國證監(jiān)會(huì)研究中心主任李青原告訴記者：“證監(jiān)會(huì)不能對上市公司說必須要賠償流通股東，也不能提出具體的補(bǔ)償辦法。證監(jiān)會(huì)只能把握公開、公平、公正的原則，不應(yīng)該去做任何商業(yè)判斷，至于具體如何補(bǔ)償，要視各公司的具體情況而定。在合規(guī)的條件下，各上市公司如何解決股權(quán)分置問題將由它們的股東大會(huì)決定。”

　　李青原表示，由于歷史上有一部分股份由于人為因素不能流通，而流通股的供給又受到人為抑制，僅占公司股本的30%，所以當(dāng)時(shí)購買的價(jià)格很高。“流通股東和非流通股東就如合同雙方，當(dāng)時(shí)非流通股東單方面決定一部分股份不流通，現(xiàn)在如果需要流通就必須給持有流通股的另一方一定的補(bǔ)償，流通股一方就有了含權(quán)的概念。”

　　但李青原拒絕透露證監(jiān)會(huì)將在什么時(shí)候出臺成文的解決股權(quán)分置的基本原則。

　　研究機(jī)構(gòu)擬方案

　　由此可見，監(jiān)管層認(rèn)同在非流通股進(jìn)入流通狀態(tài)時(shí)給予流通股東一定補(bǔ)償，與此持相同觀點(diǎn)的市場人士不在少數(shù)，大家普遍期望2005年市場能在A股含權(quán)補(bǔ)償上邁出實(shí)質(zhì)性的一步。有很多研究機(jī)構(gòu)甚至提出了各種各樣的解決方案。

　　中國證券業(yè)協(xié)會(huì)分析師委員會(huì)副主任、萬國測評董事長張長虹領(lǐng)導(dǎo)下的研究機(jī)構(gòu)耗資數(shù)百萬元提出了“送股換流通權(quán)”的方案，即非流通股要轉(zhuǎn)化為流通股，則向該股流通股股東送股以換取流通權(quán)，送股比例為全部非流通股的30%，流通股所獲得的送股量不超過1送1。在這樣一個(gè)方案下，流通股股東可以平均獲得10送5以上的送股，獲得送股以后，市場的除權(quán)點(diǎn)位即可達(dá)到800點(diǎn)附近，平均市盈率為12倍，平均市凈率為1.3倍。

　　張長虹認(rèn)為，讓現(xiàn)在為證券市場作出重大貢獻(xiàn)的A股市場投資者和參與者獲得一定質(zhì)量的資產(chǎn)，不但能夠避免市場大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)，而且是未來獲得上升的動(dòng)力和可能性；另一方面就是讓非流通股東能夠獲得流通權(quán)，從而使整個(gè)市場的市場化得以進(jìn)行，使中國證券市場可以成為一個(gè)有效率的市場。

　　張長虹對于目前市場上提出的縮股、擴(kuò)股的模型并不認(rèn)同。他認(rèn)為，這些模型改變了整個(gè)上市公司的凈資產(chǎn)，而且會(huì)使B股、H股都會(huì)發(fā)生改變。

　　“比如用凈資產(chǎn)配送根本不能滿足投資者可補(bǔ)償?shù)囊�求”，他表示，“因�(yàn)榧词狗橇魍ü砂?0%配給流通股，配出來的價(jià)值只相當(dāng)于向流通股股東送20%的價(jià)值，但是在這種情況下，流通股股東還要付出5000億以上的代價(jià)，這個(gè)代價(jià)對于流通股來說太大了，同時(shí)用凈資產(chǎn)的差價(jià)，市場高的反而獲得低的價(jià)值，所以這一類的方案，出發(fā)點(diǎn)可能是好的，但是可操作性存在著很大的問題，如果畫餅充饑，也沒有太大的意義。”

　　張長虹認(rèn)為，大股東的送股行為也許不能馬上解決股權(quán)分置的問題，但可以使非流通股含權(quán)多少得到界定，同時(shí)使非流通股股東明白流通需要付出多大的代價(jià)。這只是解決股權(quán)分置問題的開端。

　　操作性缺失

　　類似于張長虹這樣提出如此激進(jìn)的股權(quán)分置解決方案的并不在少數(shù)，但面臨的一個(gè)最大的問題是，可能造成國有資產(chǎn)的流失。上周，李青原在《財(cái)經(jīng)》年會(huì)上接受記者采訪時(shí)就明確表示，這種方案太大膽，誰也不敢貿(mào)然走出這一步。

　　復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院謝百三教授也認(rèn)為，解決股權(quán)分置不僅要聽取流通股股東的意見，還需要尊重非流通股股東的想法。比較合理的解決方案還是采取A股含權(quán)補(bǔ)償?shù)姆绞剑�縮股和送股都是可行的。

　　早在2003年，監(jiān)管層就提出最初的全流通方案，即從國有股中拿出一部分配售給流通股東。但事實(shí)是流通股東深受其害，股指甚至聞“全流通”必跌。

　　“市場成了這個(gè)樣子，哪個(gè)流通股股東還會(huì)拿出錢來買配售的股份。”長期研究股權(quán)分置問題的知名分析師張衛(wèi)星告訴記者：“程序上是不存在問題，但實(shí)際操作中有難度，其中會(huì)遇到來自非流通股股東的阻力。”在這些非流通股股東中，他特別提到了國資委。

　　中國社科院金融所資深研究員尹中立也對以A股含權(quán)補(bǔ)償方案解決股權(quán)分置問題持不樂觀的態(tài)度。他說：“對流通股股東進(jìn)行補(bǔ)償已經(jīng)過幾輪探討。A股含權(quán)補(bǔ)償方案，在十六屆四中全會(huì)之前，由證監(jiān)會(huì)主席尚福林在公開場合表達(dá)。去年10月份對股權(quán)分置的探討達(dá)到高潮，此后沉寂一時(shí)。最近由于股市持續(xù)低迷，又被提上議事日程。應(yīng)該承認(rèn)，這是中小股民所盼望的補(bǔ)償方案。”

　　他認(rèn)為，實(shí)現(xiàn)這個(gè)方案有諸多困難。首先，非流通股股權(quán)內(nèi)部成份日趨復(fù)雜，不少股份已由投資者與外資、民資購買，A股含權(quán)補(bǔ)償必須要考慮到這部分人的利益。其次，如果要實(shí)行這樣的補(bǔ)償方式，必須修改《公司法》、《證券法》等法案，這需要相當(dāng)長的時(shí)間，并且需要經(jīng)過復(fù)雜的利益博弈，非短期內(nèi)能夠完成。還有，國資委會(huì)是什么態(tài)度？國有資產(chǎn)流失怎么辦？這都是需要認(rèn)真考