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許小年等評點證券市場改革舉措
分類表決有違公司法？
新年剛過，《財經》雜志編輯部約請了三位長期專注于中國資本市場成長的專業人士——上海證券交易所副總經理方星海、中信證券公司董事長王東明、中歐工商管理學院教
授許小年，請他們從各自職業和研究的角度，對中國股市問診把脈。
政府退位與改革次序
《財經》：中國的證券市場發展了十多年，目前歷史問題積重難返，如果追本溯源，根本的解決思路應當是什么？
方星海：正本清源只需做好四項制度改革，其他問題是可以迎刃而解的。這四項改革就是：解決股權分置、實行市場化發行、改變單邊市、加快對內對外開放。
許小年：就具體措施而言，星海的建議都有道理，所有這些改革認識上的基礎是政府與市場的關系，是政府在市場經濟中職能的轉變。政府應逐步退出證券市場，包括退出上市公司，退出證券公司，停止對市場的政策干預，以及監管和行政的分離。
退出上市公司就是解決股權分置問題，“國九條”已經明確了這一點。市場化發行也是政府退出的一項措施，政府不再管制股票的發行價格，由市場定價。證券業對內對外開放，其實質也是政府退出，只有擺正政府和市場的關系，證券市場才有可能健康發展。
現在的一些做法與此相反，是政府更深的卷入，例如各種顯性和隱性的國家擔保。過去政府人為控制股票供應，推高價格，使國有企業能夠以低成本融資，現在價格跌下來，政府對此負有道義上的責任。但解決問題的根本辦法是國有股和法人股的流通，是糾正證券市場的制度性和結構性扭曲，而不是以政策支持指數，也不是政府擔保個人投資資金的安全。
順便提一下，分類表決和我國現行公司法相抵觸，政策本身的法律依據都不足，怎么可能靠它提高投資者的信心？保護中小股東并不意味著歧視大股東，投資者要的是平等和公平，而不是特權。給社會股東以特權，去抗衡國家股東的“一股獨大”，其邏輯等同于以錯糾錯，而不是改正原錯。這樣發展下去，會使我們的市場越來越背離“三公”的原則。
政府退出市場的另一層含義是獨立的監管。監管不應從屬于行政，不應將行政當局維護社會穩定的目標作為監管的終極目標，監管的任務就是制定和執行游戲規則。市場規則制定的好，執行的好，投資者利益自然得到保護，社會自然安定。在確立監管目標時，需要特別注意區分保護投資者利益和保證投資回報，這是性質完全不同的兩回事。監管當局的責任是保護投資者利益，而不是保證投資回報。公平的規則、嚴格的執法以及充分的信息披露是投資者利益的根本保障。
股權分置：市場調節還是政府補償
《財經》：對于股權分置問題，社會上有各種各樣的討論和解決方案，歸納起來，主要分歧在于：如何確定解決股權分置的時機？是否要對相關流通股股東進行補償？那么，應該如何看待這一歷史性問題的解決？
王東明：股權分置問題是解決所有問題的前提，大家總擔心解決股權分置問題會引發市場問題，因此一直被擱置，沒有哪個部門敢真正操作，都認為要由國務院最終下結論。
許小年：股權分置的問題懸在頭上永遠是達摩克利斯之劍，落下來才能化劍為犁。全流通可以有多種不同的方案，只要買賣雙方同意，都應該允許進行嘗試，最終由市場定論，只要這個過程是公開的、透明的，各方都有足夠的信息，沒有黑箱操作，所有的步驟都合法合規就可以了。
雙向擴容：結構轉型還是鏡花水月
《財經》：目前政策層面正力推的一個方案是，通過雙向擴容的辦法扭轉證券市場的疲態，即一方面積極鼓勵業績優良的大型企業上市，另一方面增加各種渠道的資金入市。應該怎樣看待這種雙向擴容的解決方案？
方星海：合規資金的入市問題是“國九條”當中講得最多的，到現在為止也是執行“國九條”成績最大的一部分。但這里有兩個問題：一是一些資金入市后不一定會買股票；二是如果市場上前述的根本性問題不解決，很多機構不會入市，或只是象征性入一點。如果解決了股權分置，實行了市場化發行，那么定價就會比較合理，市場也會很活躍。在這個時候的合規資金，還有其他各種渠道的資金自然會來。
許小年：在市場的根本性制度和結構問題得到解決之前，在系統風險顯著降低之前，新的資金能否進來還是一個問號。（據《財經》雜志）
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