同是10配8盈虧兩重天 兩公司大比例融資的背后 | ||||||||
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| http://whmsebhyy.com 2005年01月16日 11:53 《財經時報》 | ||||||||
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鞍鋼新軋收購新鋼鐵公司后，業績水平將大幅增加；東安動力正好相反，諸項指標都不同程度下降。在股民虧損累累的今天，還要人家從口袋里掏錢，收來的又是一堆不怎么樣的資產，東安動力的10配8方案，分類表決能通得過嗎？ 賀宛男
歲末年初，兩家央企直屬的上市公司鞍鋼新軋(資訊 行情 論壇)和東安動力(資訊 行情 論壇)，一齊推出了10配8的大比例融資方案，結果一個股價繼續在高位運行，一個聞聲大跌。同是10配8，為什么市場表現截然相反？ 我們先來看鞍鋼新軋。該公司的融資方案為，以3.35元-3.50元／股的價格，向老股東配售和增發新股共53.714億股，融資約179億-187億元。其中向大股東鞍鋼集團配售10.552億股，定向增發30億股，向A股流通股股東10配8計6.042億股，向H股股東配售7.12億股，配股和增發所得資金全部用于收購鞍鋼集團下屬的新鋼鐵公司。 這個再融資方案有三個特點：一是大股東和小股東、流通股股東和非流通股東、A股股東和H股股東、配股和增發全部實行同股同價，這在中國上市公司中還是第一例。二是募股融資主要向大股東傾斜，在新募集的53.714億股份中，大股東配售加增發共40.552億股，比例達75.5%，以致本次募股完成后，鞍鋼集團所持股權將從原來的44.52%上升到64.49%，這就從根本上改變了以前每次再融資，幾乎都是大股東決策，小股東掏錢的格局，而且在同股同價同為現金出資的前提下，大股東還承諾其配、增部分暫不上市流通。三是相對于目前約5.30元的A股市價，3.35-3.50元的配股價約有35%左右的折讓，以10：8配股后除權價可降至4.40-4.50元，尚有近1元錢的“缺口”；另一方面，目前H股股價約4港元，配股價也有1成多的折讓。所以這個方案盡管募資巨大(A股流通股東需出資20余億元)，但還算是考慮了流通股股東的利益。 東安動力盡管募資遠比鞍鋼新軋要少得多，但基本上是為大股東著想。 該公司的融資方案為，向流通股東10配8，共計配售36966萬股，配股價為市價的6-9折。看起來折頭打得也不少，但仔細一算卻不是這么回事。 該公司每股凈資產為3.34元(去年三季末)，這是配股價的下限，而目前市價為3.80元，這就是說，縱然按下限3.34元配股，也只有13%的折扣，何況配股價一般總要高于凈資產，對流通股股東來說能打九折就不錯了，10配8后除權價與原價相差無幾，可流通股股東卻要拿出巨資去追加投資，大股東卻一毛不拔。 更重要的是，鞍鋼新軋和東安動力本次募股資金均用于購買大股東資產，但所購買資產的質地和盈利前景卻大相徑庭。 鞍鋼新軋募資購買的新鋼鐵公司，總資產300億元，凈資產180億元，負債120億元，40%的負債率并不算高；根據畢馬威事務所所做的盈利預測，收購完成后鞍鋼新軋2004年和2005年每股收益分別可達0.82元和0.93元(以本次募股后83.34億股總股本計算)，而如上述，除權價僅4元多，其投資價值不言而喻。 東安動力的最終控股股東中國航空工業第二集團公司(中航二集團)，同鞍鋼集團一樣，同為184家央企之一，本次募股資金主要用于收購中航二集團下屬的哈飛汽車。 哈飛汽車總資產52.55億元，凈資產12億元，負債40億元，負債率高達76.12%；該公司以12億元的凈資產，去年1-6月凈利潤僅為4247萬元，盈利預測顯示，2004年全年凈利潤為11324萬元，下半年之所以高于上半年，那是加了2000萬元補貼收入的結果。而且哈飛汽車主要生產微型車，2003年凈利潤已達1.3億元，進入2004年業績已處“下降通道”。 鞍鋼新軋收購新鋼鐵公司后，凈資產收益率將從16.01%上升到25.36%，毛利率也將從9.87%上升到16.43%，東安動力正好相反，其收購哈飛汽車后，凈資產收益率將從4.08%降至3.62%，產品毛利率也從15.29%降至13.93%，指標都比原來差多了。看得出中航二集團是想通過東安動力這次高比例配股，將高負債的哈飛汽車“甩”給東安動力，自己則從中套現12億元。 在千萬股民虧損累累的今天，還要人家從口袋里掏錢，收來的又是一堆不怎么樣的資產，東安動力的10配8方案，分類表決能通得過嗎？ |
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