非流通股交易成迷局 隱性全流通猜想頓生

　　深圳證券交易所已經(jīng)證實，1月6日，深交所和中國證券登記結(jié)算公司深圳分公司受理一筆上市公司非流通股轉(zhuǎn)讓申請。有消息稱該上市公司為羅牛山，但尚未得到公司方面的證實。

　　自《上市公司非流通股股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)辦理規(guī)則》(以下簡稱“《規(guī)則》”)發(fā)布以來，非流通股轉(zhuǎn)讓牽動著市場的神經(jīng)，對于全流通問題又一次有了種種猜測。

　　當(dāng)前市場最為關(guān)注的是，這是否意味著非流通股可以通過二級市場進(jìn)行轉(zhuǎn)讓？

　　不久前管理層對“C股市場”的說法予以否定，但仍有不少分析人士指出，原本讓市場投資者盼望已久的“A股含權(quán)”的預(yù)期似乎已經(jīng)破滅，從這一層面上來說，《規(guī)則》對市場的沖擊力之大可想而知了。二級市場開年即告大跌，與此不無關(guān)系。

　　隱性全流通？

　　股權(quán)分置解決方案的不確定性，成為影響2005年證券市場走向的重要因素。

　　“要破目前的死局，還需要管理層拿出更實質(zhì)性的措施。”正如部分市場人士所言，投資者期待出臺解決股權(quán)分置問題的實質(zhì)性措施。目前的條件可能還不成熟，但管理層可以對流通股是否含權(quán)做出明確表態(tài)，不使流通股股東的利益補(bǔ)償成為“烏托邦”。

　　有分析人士認(rèn)為，《規(guī)則》的實施，是新年首個交易日股指下跌的深層次原因。事實上，《規(guī)則》發(fā)布伊始，市場就普遍認(rèn)為其將是全流通出臺的前奏，并有業(yè)內(nèi)人士及部分媒體提出了“C股市場”的說法，但這一說法很快被管理層否認(rèn)。

　　對此，華夏證券高級研究員袁建軍認(rèn)為：“撇開其他事情不說，我們就從《規(guī)則》當(dāng)中的具體操作辦法來看，這一政策也很容易就轉(zhuǎn)化成全流通。例如當(dāng)中的‘T＋30’的操作辦法，誰能說什么時候就變成‘T＋20’、‘T＋10’甚至和現(xiàn)在一樣了呢？這其實是個很容易實現(xiàn)的技術(shù)步驟，只要管理層主觀上愿意，那么和現(xiàn)在的二級市場接軌不會是難事。”

　　有業(yè)內(nèi)人士對記者表示，2004年10月坊間就有不少傳言，稱管理層正在著手解決股權(quán)分置問題，并可能在年底出臺一些與非流通股轉(zhuǎn)讓有關(guān)的規(guī)定，現(xiàn)在看來《規(guī)則》的發(fā)布似乎是印證了當(dāng)時的傳聞。

　　“其實，管理層出臺這一《規(guī)則》也應(yīng)當(dāng)是考慮到市場將會有全流通的猜測，因此在推出這一《規(guī)則》的時機(jī)上也是做了充分的考慮。”天一證券發(fā)言人楊晟認(rèn)為，“年底通常是市場資金面最為吃緊的時候，而過了這一時期機(jī)構(gòu)頭寸會開始寬松，《規(guī)則》推出后，真正的實施是在元旦之后，市場承受力相對較好。鑒于管理層用心良苦，將《規(guī)則》說成是全流通的前奏當(dāng)然也就不無道理。”

　　影響偏利空

　　業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，《規(guī)則》是一個偏利空的消息，但其影響究竟有多大，袁建軍認(rèn)為：“當(dāng)前市場并沒有對影響形成共識，如果討論繼續(xù)深入，或許問題出現(xiàn)得越多，影響也就會越大。”

　　不過目前市場主要有兩種不同意見，一種觀點認(rèn)為，非流通股市場的推出將使流通股價中樞大幅下移，向非流通股轉(zhuǎn)讓價格靠攏。

　　“這對A股是不負(fù)責(zé)任的，”一家會計咨詢公司的會計師劉先生認(rèn)為，“非流通股轉(zhuǎn)讓市場出臺是避重就輕，把股權(quán)分置問題擱到了一邊。”

　　市場人士張衛(wèi)星把允許非流通股在交易所轉(zhuǎn)讓的行為評論為：“這是個完全錯誤的事情。過去通過拍賣公司或者產(chǎn)權(quán)交易場所就有非流通股轉(zhuǎn)讓，但存在并非合理。過去的非流通股轉(zhuǎn)讓是非法的，現(xiàn)在進(jìn)行規(guī)范并非就合法了。”

　　他強(qiáng)調(diào)：“由于中國股市股權(quán)分置的特殊原因，目前的流通股和非流通股的產(chǎn)權(quán)關(guān)系普遍不清，根據(jù)我國民法的規(guī)定，產(chǎn)權(quán)不清的東西是不能交易的。”張把非流通股轉(zhuǎn)讓打了一個比方，他這樣質(zhì)問：“黑車交易中，賣車的人未必是車的主人，所以賣得便宜，二級市場肯定暴跌。你想想，偷來的車都可以合法化，那以后誰還買車呢？”

　　另一種觀點認(rèn)為非流通股的流通對目前A股的價格影響不大。廣發(fā)小盤成長基金的基金經(jīng)理、廣發(fā)基金投資管理部負(fù)責(zé)人陳仕德認(rèn)為，非流通股的場內(nèi)協(xié)議轉(zhuǎn)讓必然加速A股市場股價的結(jié)構(gòu)調(diào)整，但不是個簡單的流通股股價向非流通股股價靠攏，或者非流通股股價向流通股股價靠攏的問題，對那些資產(chǎn)質(zhì)量好、盈利能力強(qiáng)的公司，非流通股的轉(zhuǎn)讓會存在高溢價，而對那些資產(chǎn)質(zhì)量差、盈利能力不強(qiáng)的公司的股價，非流通股轉(zhuǎn)讓將形成較大的向下壓力。

　　而對于目前非流通股轉(zhuǎn)讓表面上超乎尋常的平靜，國都證券研究中心高級研究員吳明認(rèn)為，抱有持幣待購心理者大有人在，而持有非流通股者也在等著水漲船高。

　　吳明認(rèn)為，業(yè)界有這樣一種猜測，如果非流通股市場的方案遭到市場強(qiáng)烈抵制，不排除監(jiān)管層中止。“或者在形式上不修改，但實質(zhì)上不允許。如果出現(xiàn)過度投資，我想監(jiān)管部門應(yīng)該是設(shè)計了后備方案的。”

　　對于后市，張衛(wèi)星的觀點比較悲觀，他認(rèn)為：“非流通股市場的形成和壯大是不言而喻的，市場是交易機(jī)制，只要有買方和賣方，發(fā)展起來后，A股只會崩潰。不僅僅機(jī)構(gòu)投資者會大量進(jìn)入，個人投資者也會集合起來，市場還會出現(xiàn)交易撮合中心，這樣股權(quán)分置問題以后就沒有辦法解決了。”

　　另一種結(jié)果

　　非流通股轉(zhuǎn)讓市場的出現(xiàn)，從另一個層面上看，證監(jiān)會似乎正在試圖加大自己在非流通股轉(zhuǎn)讓市場的話語權(quán)。分析人士指出，通過證券交易所的平臺，證監(jiān)會將從原先歸口于各地政府的產(chǎn)權(quán)交易所手中拿回上市公司非流通股轉(zhuǎn)讓。

　　然而，各地產(chǎn)交所對這一《規(guī)則》的發(fā)布反應(yīng)比較平靜。深圳國際高新技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所總裁常進(jìn)勇告訴記者，去年開始，高交所“完全走入了交易所規(guī)模化交易的黃金時代”，“最近每天都有幾十單的股權(quán)轉(zhuǎn)讓”，其中上市公司非流通股轉(zhuǎn)讓“屈指可數(shù)”。而高交所股權(quán)登記托管中心、交易一部總經(jīng)理建平認(rèn)為，現(xiàn)在新規(guī)定要求非流通股轉(zhuǎn)讓要進(jìn)場交易，這一塊高交所還是有機(jī)會的，可以提供一些延伸的服務(wù)。“對我們來說，等于是增加了一個證券交易所環(huán)節(jié)，并不是叫停。比如我們可以做一些前沿的東西，為有轉(zhuǎn)讓意向的公司做策劃，找尋一些受讓方。”據(jù)他透露，目前正有多家高交所受理的上市公司，準(zhǔn)備到證交所進(jìn)行非流通股轉(zhuǎn)讓掛牌。

　　常進(jìn)勇稱：“非流通股轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)我們完全能做好，很多的上市公司都沒有專門的人員來做這個工作，而我們可以提供一個完善的服務(wù)。”而且，“高交所有一些信息披露的優(yōu)勢。比如在這兒托管登記的企業(yè)有相當(dāng)?shù)臄?shù)量，我們的隊伍素質(zhì)比較高，有過幾年的相關(guān)經(jīng)驗。”

　　他否認(rèn)了在這方面產(chǎn)權(quán)交易所與證券交易所存在競爭的說法，他認(rèn)為，證券交易所的公信力為業(yè)內(nèi)公認(rèn)，但如果沒有產(chǎn)權(quán)交易所、律師事務(wù)所等專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)的參與則存在遺憾，并不能真正提高轉(zhuǎn)讓效率。“即使我們?nèi)ラ_展工作，我們也不是作為重點去開展，我們只會是一個顧問，因為淘金的主要工具不在我們手上。”