股市在變局中上下為難 博弈三大政策時勿忘價格 | ||||||||
---|---|---|---|---|---|---|---|---|
http://whmsebhyy.com 2005年01月14日 06:21 深圳商報 | ||||||||
詢價制等三大政策出臺之機正是中國股市10年來風險最低之時 股市在變局中上下為難 昨日股指收平,市場運行平淡無奇。2005年股市開局8天來,滬綜指K線收出四陽兩陰兩平,投資者感覺市場似乎天天有利空、天天在恐懼中。但實際上,截至周四滬綜指累計下
形成這一現象的原因在于悲觀情緒仍然主導市場,而這種情緒的來源在于投資者對于近期影響市場的詢價制、規(guī)范“非轉”和存量發(fā)行這三大焦點因素的理解。 詢價制:影響結構重于影響整體 詢價制和規(guī)范“非轉”是2004年12月中旬出臺的政策。兩個政策出臺至今,股指創(chuàng)出了5年半以來的新低。 詢價制是國際市場通用的發(fā)行規(guī)則。A股市場實現詢價制,對一般流通股東而言,其最大的影響在于:第一,會使得發(fā)行價更加趨于合理,整體上降低上市公司股票售價。對于流通股投資者而言,這是一個長期利好;第二,對于二級市場而言,詢價制會促進市場的股價結構調整,使得當前不合理的股價結構合理化。 規(guī)范“非轉”:弱化流通股東補償預期 事實上,“非轉”本來就是允許的,2003年的“非轉”累計涉及金額約300億元。重申既有規(guī)則的目的在于規(guī)則中的兩個新要點:其一,上市公司“非轉”要在交易所進行;其二,非流通股轉讓比例由以前的5%下調至1%。 “非轉”對于市場的沖擊在于,流通股東原有的補償預期被減弱。因為規(guī)范“非轉”的同時,也再度確認了非流通股的流通權利。此外,“非轉”新規(guī)定使得“非轉”運作起來更加方便,利于流通股大戶在二級市場和“非轉”市場進行套利。值得警惕的是,如果形成大規(guī)模套利,其將顯著降低市場中樞,加劇股價結構調整。 存量發(fā)行:非流通價格等于流通股價格? 目前我國證券市場新股發(fā)行采取的是“增量發(fā)行”,而在海外市場則一般推行“存量發(fā)行”,公司上市之后股份數量并不會增加,只會將其中一部分股份賣給市場投資者,但公司整體股份數量并不增加。 顯然,國企上市過程中,存量股份必然是國企,這樣存量發(fā)行必然將與國有股減持聯系起來。看來政策的真實意圖在于,先從新股之中解決國有股問題,因為如果繼續(xù)按增量發(fā)行,在新股中累計下來的國有股問題和數量只會越來越多,將來解決起來會更困難。 存量發(fā)行對于市場的核心影響在于,該政策的實施相當于在非流通價格和流通股價格之間劃了一個“等號”。這是繼規(guī)范“非轉”后,進一步弱化流通股東補償預期的一項措施——如果最終成為措施的話。 博弈政策時勿忘價格 顯然,這三大政策除了詢價制市場早有準備外,其余兩項似乎有些突然。正是其不確定性導致了機構投資者在新年前后“不作為”,進而使得市場出現了“恐懼有余、下跌不足”的局面,市場似乎快成“植物人”了。 值得關注的是,盡管仍然存在顯著的結構性問題,但A股市場的估值水平,已經基本接軌港股、基本著陸了。2004年年底,深圳市場動態(tài)市盈率20倍,上海市場為18倍。而根據11月底港交所的統計,香港主板市場的平均市盈率為18倍,香港創(chuàng)業(yè)板市場市盈率30倍。也就是說,目前A股市場流通股并未顯著高估。 所以,無論是大機構、抑或是小散戶,關鍵的一點是,別在博弈政策時忘記了價格。即便不考慮股權分置的補償性——當前A股市場的估值水平,已經基本著陸了。機構的不作為對短期市場產生影響,股指仍然可能面臨反復;但市場整體的系統性風險已經很小,已經是10年來最低的時候了。 值得提醒投資者的是,好股票低估、差股票高估的狀況目前仍然相對明顯,未來市場的風險和機會在這方面會體現得相當充分。所以,未來市場盈利的關鍵在于如何處理好結構性的問題,把握結構是2005年、甚至更長時間里A股的制勝關鍵。(中證資訊 徐輝) |