中金楊昌伯解讀詢價制 想用三招繼續雄霸投行界 | ||||||||
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| http://whmsebhyy.com 2005年01月12日 09:08 中國經濟時報 | ||||||||
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本報記者 蘇培科 近日，在“2005宏觀經濟引導力——海爾.財富中國第二屆資本論壇”上，中金公司投行部董事總經理楊昌伯不經意間透露了該公司2005年在新股詢價制下如何繼續雄霸中國投行界的攻略。
詢價制彰顯三大特點 首先，楊昌伯結合中金以往的經驗和將來謀略對詢價制的三個明顯特點進行了詮釋。 第一個特點：詢價制明確了發行價格市盈率的統計口徑，以前統計口徑方面存在不同的做法。 他說，以前投行機構曾為用當年市盈率還是用上一年市盈率確定股價而困惑，但現在已經成為了歷史。以往大家可以把上一年的盈利做得很高，因為拿上一年做定價的依據，但這樣做的結果是經過一段時間后，上市公司就出現業績滑坡，造成投資人損失累累。現在的詢價制明確了發行價格市盈率的計算口徑，把發行的總股本作為計算每股收益和實行市盈率的依據。并鼓勵發行人對當年的盈利進行預測，允許發行人按照其他方式做定價，比如按照價格對賬面價值的計算，或者是現金流的貼現方法，這兩種定價依據在很多行業中用得比較普通，比如在金融機構中，像商業銀行、保險公司發行上市用得比較普遍，對高科技公司用得比較普遍。 第二個特點：通過投標決定發行價格，機構投資者對于價格將會擁有發言權。 他說，過去的發行方式是先定價后發行，詢價制則是在公告的時候不包括發行價格，而是由主承銷商和發行人在市場上推介后確定一個價格，按照累計投標的方式認購。在價格的決定方面，過去發行人與保薦機構協協商決定，機構投資者沒有參與的機會，詢價制下，機構投資者就成了詢價的主要對象，在發行價格范圍內可以進行累計的詢價，可以參與到發行定價的過程中。 第三個特點：要求詢價對象全額交款，并對機構投資者要求要有三個月以上的鎖定期。同時規定了全額繳款、同比例配售、申購及配售情況公告、獲配股票鎖定期等四項主要措施。這些措施主要是為了促使參與詢價的機構理性報價和加強市場對詢價過程的監督。 他說這與過去的制度相比，網下配售成為了一個必須的方式，配售的比例和操作的方法在監管部門都有明確的規定。過去的招股說明書就已經公告了以后發行的價格，但詢價制后的招股說明書不包括價格和融資量，只須標明凈資產價格。 詢價制的三大缺陷 楊昌伯說，根據他以往的經驗判斷，新股發行詢價制度并不是100％的完美，而且還存在三大缺陷問題。 首先主要由于詢價群體為六類投資者，把很多法人投資者排除在配售群體之外，對挖掘市場需求可能會產生不利的影響；再者，詢價對象的成熟度和誠信情況，會直接對定價產生影響；第三，中小企業增加了發行成本，因為它要做路演、披露信息等工作，同時對中小型的保薦機構、證券公司的承銷能力也提出了考驗；最后，詢價制帶來的投機性在中介機構和詢價機構中，也都會表現出來。由于推薦人所給的信息往往不準確，就可能出現95％的詢價機構認為最合理的價格，并不是承銷商希望的或更為合理的價格。 由于機構投資者和資本市場本身，以及所有類似與中金公司這樣的投行中介機構都在摸索過程中成長，而且目前市場中投資者表現出了很大的投機性。往往在路演的過程中，研究人員向機構投資人介紹上市公司和發行人的情況，給出的信息往往不準確，于是只能進行一個心理博弈的過程。 楊昌伯對此講述了自己的親身體驗。他說在和機構投資人預、路演的過程中，自己的心理希望值是正態分布。但實際投行人員搜集到的數據卻往往是雙峰的正態，雙正態的分布，很難確定到底哪一個正態分布最合理。主要是投資者對發行定價和價格本身的敏感性相對比較低，最后導致價格出現偏差。 中金公司應對詢價制的三大攻略 據楊昌伯介紹，結合過去工作的經驗和目前的詢價制發行特點，中金公司安排了三個重要的步驟。 第一個步驟：先做一個預路演。在公告之前或在公告的時候只刊登一個凈資產的價值，然后中金公司的研究人員拿著研究報告與機構進行交流，介紹發行目標公司，但這屬于非正式地詢問專業機構投資人，如果機構投資人要參與認購這個股票，機構投資人就會對發行目標企業的價值作出判斷。在這個基礎上，中金公司再搜集所有機構投資人的反饋情況，然后把這個作為確定價格區間的一個參考依據。一旦價格區間確定以后，就向新聞媒體公告，公告后就進入第二個階段。 第二個步驟：就是讓發行人、發行企業管理層和承銷商通過直接面對面推介的形式，以及網上路演的形式與所有投資人進行全面交流。如果做全球的路演，一般需要兩三個星期，國內路演主要是集中在上海、北京和深圳三個地區，經過三天與投資者進行直接交流的路演后，就開始進行登記工作。 第三個步驟：發行人和主承銷商依據他們的累計詢價下定單的情況，確定最后的價格，根據最后的價格把股票配售給所有機構投資者和網上認購的散戶投資者。 |
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