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方由
上周市場(chǎng)以下跌告別2004年度，人們或許還對(duì)新年度抱有美好的期待，但2005年首個(gè)交易周的表現(xiàn)不僅令投資者失望，恐怕還有心寒了。指數(shù)連續(xù)第7周出現(xiàn)下跌，并在周四創(chuàng)下1234.24點(diǎn)的5年半新低。盡管市場(chǎng)看似是受到了種種傳聞的打擊，但從根本上講，對(duì)歷史定價(jià)偏差的糾錯(cuò)和對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利情況的不良預(yù)期是造成市場(chǎng)下跌的真實(shí)原因。1月
4日至1月7日，上證綜合指數(shù)(資訊 行情 論壇)下跌21.75點(diǎn)至1244.75點(diǎn)，跌幅1.72%；深證成份指數(shù)跌31.98點(diǎn)至3035.59點(diǎn)，跌幅1.04%。
本周市場(chǎng)剛開(kāi)盤(pán)就出現(xiàn)大幅下跌，幾方面消息造成沖擊。一是《上市公司非流通股股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)辦理實(shí)施細(xì)則》從周一實(shí)施，該規(guī)則的出臺(tái)使市場(chǎng)對(duì)流通股含權(quán)的預(yù)期大大降低。其次是中石化再度下調(diào)旗下成品油出廠價(jià)格，加上傳言中石油上市臨近，石化類(lèi)股出現(xiàn)急挫，進(jìn)而帶動(dòng)鋼鐵、電力、銀行等大盤(pán)藍(lán)籌股下跌。汽車(chē)生產(chǎn)商在新年度頻頻通過(guò)大幅下調(diào)產(chǎn)品價(jià)格吸引消費(fèi)者，讓投資者對(duì)行業(yè)盈利受損的預(yù)期強(qiáng)烈，汽車(chē)類(lèi)股也下跌嚴(yán)重。
雖然看似是各種消息因素造成了市場(chǎng)的低迷，但從根本上講，對(duì)歷史定價(jià)偏差的糾錯(cuò)和對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利情況的不良預(yù)期才是造成市場(chǎng)下跌的真實(shí)原因。
由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)度依賴(lài)銀行貸款，致使風(fēng)險(xiǎn)向銀行體系集中。宏觀調(diào)控令經(jīng)濟(jì)減速，風(fēng)險(xiǎn)暴露影響金融系統(tǒng)安全。作為證券市場(chǎng)重要參與主體的券商也正面臨風(fēng)險(xiǎn)釋放和行業(yè)重組。云南證券挪用客戶(hù)交易結(jié)算資金數(shù)額巨大，本周被責(zé)令關(guān)閉，這預(yù)示著券商的市場(chǎng)化退出才剛剛開(kāi)始。與此相關(guān)的配套政策措施也同時(shí)出臺(tái)，繼保險(xiǎn)保障基金設(shè)立后，證券投資者保護(hù)基金設(shè)立方案已得到國(guó)務(wù)院的批準(zhǔn)，期貨市場(chǎng)投資者保障基金也在加快建立中。出臺(tái)這三類(lèi)保護(hù)基金的目的是推動(dòng)金融市場(chǎng)退出機(jī)制的市場(chǎng)化和法制化，妥善化解金融風(fēng)險(xiǎn)。上市公司方面，市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)顯示，發(fā)布盈利預(yù)增的公司減少而盈利預(yù)警和預(yù)虧的公司增多，反映企業(yè)盈利增長(zhǎng)前景不容樂(lè)觀。同時(shí)，管理層對(duì)上市公司的監(jiān)管也愈趨嚴(yán)格：利嘉股份(資訊 行情 論壇)(600696)、國(guó)光瓷業(yè)(資訊 行情 論壇)(600286)、方大A(000055)均受到立案調(diào)查，伊利股份(600887) 5名高級(jí)管理人員因涉嫌挪用公款也被正式逮捕。
一方面，目前從宏觀、中觀到微觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境都正在經(jīng)歷一個(gè)釋放風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程，不確定性加大，使投資者的預(yù)期趨于悲觀、投資意愿受壓。另一方面，質(zhì)地不良、價(jià)值被高估的公司股價(jià)回歸是必然趨勢(shì)，而且現(xiàn)在尚未完成。
從類(lèi)股表現(xiàn)來(lái)看，周期類(lèi)股跌幅較大，而防御類(lèi)股表現(xiàn)較為堅(jiān)挺。這也說(shuō)明投資者對(duì)本輪經(jīng)濟(jì)周期的預(yù)期更為降低了。從上漲的股票來(lái)看，主要為部分概念類(lèi)股票的炒作和低價(jià)股反彈，并不具有可持續(xù)性，更無(wú)法起到帶動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)的作用。
與股市一路下跌相反的是，債市一路走高。上證國(guó)債指數(shù)(資訊 行情 論壇)創(chuàng)自去年4月中旬以來(lái)的新高，但轉(zhuǎn)債指數(shù)隨股市下挫而大幅下跌，轉(zhuǎn)債指數(shù)創(chuàng)去年4月以來(lái)的新低。相對(duì)于前景不明的股市而言，債券市場(chǎng)穩(wěn)定收益的特征以及目前頗具吸引力的收益率水平讓許多機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置正在發(fā)生變化。
基于不樂(lè)觀預(yù)期的判斷，我們認(rèn)為周期類(lèi)股票的下跌尚未結(jié)束，機(jī)構(gòu)集中持有的股票也具有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。防御策略應(yīng)該是當(dāng)前適用的投資方法，持有消費(fèi)品和服務(wù)業(yè)中具有品牌價(jià)值和持續(xù)成長(zhǎng)性的公司是較好的選擇。
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