汽車企業(yè)集團海外上市漸行漸近 A股公司成棄兒

http://whmsebhyy.com 2005年01月10日 06:44 上海證券報網絡版

　　2004年12月30日，上海汽車(資訊行情論壇)集團股份有限公司掛牌成立，拉開了集團海外上市的序幕。

　　這一天的上海下了入冬后的第一場雪。對包括上海汽車、東風汽車(資訊行情論壇)在內的A股上市公司來說，這個冬天似乎格外寒冷：集團的優(yōu)質資產一旦海外上市，A股公司在集團整體戰(zhàn)略布局中的地位何在？今后的發(fā)展平臺又在哪里？

　　A股市場融資難操作

　　新成立的上汽集團股份公司包含了上汽集團整車生產、零部件制造、自主品牌開發(fā)和汽車服務與貿易四大核心資產，擁有資產總計396億元。前期留給市場懸疑的上海大眾、上海通用這兩個合資公司都被納入到了新的股份公司之中，A股上市公司上海汽車也將在上汽集團股份這一新的平臺進行運作。這種層級架構中，海外上市無疑成為最優(yōu)解。上市主體是國資控股的上汽集團股份，輕易解決了市場質疑的合資企業(yè)外資持股不得超過50%的限制，對上汽集團全年利潤貢獻近70%的上海大眾和上海通用將成為主要賣點。

　　但這相應地增大了集團通過A股上市公司整體上市的難度，因為合資方的態(tài)度、融資規(guī)模限制、上市等待時間都是硬傷。

　　而相比上汽，早前已經借與日產合資之際完成了全面改制的東風汽車，已經基本上喪失了將下屬A股上市公司作為整體上市平臺的可能性。東風集團目前的股權結構分為四個層次，最底層的東風汽車和東風科技(資訊行情論壇)兩家A股上市公司作為經營性資產，歸在東風與日產合資組建的東風有限旗下。由于東風汽車與東風科技目前的第一大股東是日產持股50%的東風有限，中方已無絕對的話語權。而日產公司考慮到股權架構、信息披露等問題，很難認同將集團通過重組納入A股上市公司的行為。眼下東風集團的唯一選擇只能是將東風有限的中資發(fā)起方東風投資海外上市，從而涵蓋對東風有限、神龍等合資企業(yè)的股權投資。

　　此外，一汽集團的改制方案雖未出臺，但有研究員指出，由于目前各汽車集團的優(yōu)質資產普遍集中于合資廠，最后結果應與東風、上汽類似。

　　資金渴求直指海外上市

　　A股市場整體上市幾成不可能任務，但包括三大集團在內的國內轎車廠商對資金的渴求卻極為急迫。新汽車產業(yè)政策提出的雙15%標準，加劇了各廠商的規(guī)模和變革沖動。而行業(yè)日趨慘烈的競爭，又使得整合重組、資源集中成為必然。而任何突圍都需以資金為前提。

　　以上汽為例，2004年上汽集團收購了韓國雙龍汽車和英國羅孚汽車，需要支付23至25億美元資金，這兩項支出應該是上汽集團上市籌資的最直接動力。如果從銀行借貸，上汽集團股份的資產負債率會因此提高20個百分點以上，股權融資自然是更好的選擇。同時，集團合資子公司的增資擴股壓力也迫切需要大量資金支持。

　　一位廠商負責人表示，在外資方對制造規(guī)模有絕對話語權的情況下，擴產增能只能加劇中方的資金壓力。為保持50%的合資底線，我們只能掏出同樣的資金追加投資。據統(tǒng)計，到2007年，上海大眾將按1：1的比例追加投資30億歐元，而上海通用也有30億美元的目標。由此，上汽集團先前提出的海外上市募集60億美元資金的目標就很容易理解了。這個數字對目前的A股市場不啻于天文數字，而集團復雜的股權結構和利益關系也不是寶鋼、TCL所能比擬的，同時A股市場上還有早已排上日程表的多個超級大盤股擋路，海外上市只能是唯一選擇。

　　增資擴股壓力在東風集團同樣問題突出，PSA標致雪鐵龍和日產公司都已提出了明確的增資計劃，已經無法指望A股市場融資的東風也只能從海外上市上尋求巨額資金支持了。

　　A股上市公司或成棄兒

　　集團海外上市，勢必對相關A股上市公司產生巨大影響。相對兩地市場的比價問題，缺少了集團優(yōu)質資產支持的A股上市公司的發(fā)展空間更讓人擔憂。

　　華夏證券的研究報告指出，目前國內汽車制造行業(yè)的動態(tài)市盈率不超過美國市場同行業(yè)多年平均市盈率10倍，考慮到中國市場成長期的增長速度，汽車行業(yè)的估值水平與美國相應行業(yè)接近。而實際上，由于近期股價持續(xù)下跌，A股市場的上海汽車的動態(tài)市盈率只有6倍左右，已經低于港股水平。也就是說，如果三大汽車集團海外上市，制約相應A股上市公司市場表現的主要不是比價效應。

　　行業(yè)的這個‘冬天’來得太過突然，而它持續(xù)的時間也可能比我們預計的都要長。但即便行業(yè)回暖又怎樣呢？集團的優(yōu)質資產走了，海外上市后A股的戰(zhàn)略地位沒了。公司怎么定位？以后拿什么發(fā)展？我很迷惘。一位汽車行業(yè)上市公司負責人道出真言。

　　由于歷史因素，三大集團在國內發(fā)起上市時置入的都不是最核心資產，如東風汽車主營輕卡和柴油發(fā)動機，上海汽車擁有的是零部件業(yè)務和對合資廠的部分股權。這在制約公司業(yè)績表現的同時也多少為未來操作留下了想象空間。如上汽集團就曾表示會考慮向上市公司注入更多的整車業(yè)務。但隨著海外上市進程的加快，這一想象空間也不斷被擠壓。面對海外市場理性而苛刻的戰(zhàn)略投資者，加上國內同行的激烈競爭，汽車企業(yè)若想融資成功，只能拿出集團中最有價值的部分，甚至作出不斷注入盈利資產的后續(xù)承諾。這從上汽和東風的改制方案中可以得到佐證，而我們也很難想象上汽集團今后會將寄托了集團全球化發(fā)展和自有技術開拓夢想的韓國雙龍或英國羅孚項目注入A股上市公司。海外上市伴隨著的戰(zhàn)略調整，必然意味著A股上市公司地位的淡化，而缺少成長空間支撐的A股公司今后很可能面臨的是停滯、萎縮、甚至被邊緣化的命運。

　　棄兒是個貼切的比喻，轎車市場現在如此低迷，集團出海又帶走了這些指標股的成長遠景。以后A股的轎車板塊估計不太可能成為行業(yè)代表，邊緣化是很現實的問題。這是一家主流證券研究機構研究員的說法。上海證券報記者張喜玉


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