持股千億意如何

　　君安證券研究所 黃昕 謝建軍

　　一、風云突變，香港股市掀起驚濤駭浪

　　1998年8月，香港政府利用每年此時其財政支出需要港幣之機，聯合匯豐銀行、渣打銀行在香港外匯市場大手承接國際投機者約200億元的港幣沽盤，在未能有效阻止投機者對港 幣的沖擊，降低港幣拆息的情況下，香港政府突然改變其一貫奉行的積極不干預的作風，破天荒地動用外匯基金，大舉干預香港股市和期指市場，與國際投機者展開了全面較量。此次干預行動，香港政府精心部署，果斷出擊，步步為營，上演了一出驚心動魄的香港經濟保衛戰。

　　8月14日港府借助日元匯率大幅回升的有力時機，果斷出擊，僅用少量資金，就將恒生指數推高560點，打得炒家措手不及，那些誓言恒指期貨將跌至5500點而在6500點狂沽期指的炒家，當即損失慘重，被迫離場。隨后港府步步為營，著著進逼，在國際經濟環境不利的情況下，穩步將恒指推高至7800點以上。

　　炒家在遭到迎頭痛擊之后，連續后撤，并四處活動，拉攏各類國際基金，重整實力，與8月27、28日發起了瘋狂進攻，與港府展開了決戰。8月27日，俄羅斯爆發金融危機，全球股市暴跌，炒家趁勢反攻，賣單蜂擁而至，在收市前9分鐘，香港電訊竟然出現了1億股的賣單，市場嘩然，投機者大有不達目的，誓不罷休之勢，港府毫不猶豫，全部買進，最終使恒指上升了88點，成交額達230億港幣，其中約有180億為港府買入。8月28日，8月份恒指期貨的結算日，在外圍股市仍然下挫的不利環境下，港府與炒家，以及蜂擁而至的各類基金展開了浴血奮戰，全面買入所有恒指成分股，全天買入金額約600億元，使港股成交額創下了歷史新高790億元，較前次460億元多70%(過程見附表)。

　　在8月14日至8月28日的十個交易日中，香港政府成功地將港幣匯率穩定在1美元兌7.75港幣的心理關口之上，捍衛了聯系匯率機制的正常運行；恒指現貨較干預前上升了1160點，8月恒指期貨上升1300點，瓦解了投機者拋售港股和恒指期貨獲利的企圖；同認為港府在股市、期市大打出手，有違其一貫的積極不干預的自由經濟原則和謹慎理財的作風，但也明白港府此次全面干預,尤其是干預股票和期指市場，乃不得已而為之。

　　自97年爆發亞洲金融危機以來，香港的聯系匯率機制已多次受到國際投機者的狙擊。國際投機者的慣用伎倆是：大量借入港幣現匯拋售，迫使香港金管局抽緊銀根，拉高銀行同業拆息，增加炒家的利息成本，使炒家無利可圖，但抽緊銀根，拉高拆息也同時影響了香港正常經濟活動的進行，加重了企業的利息負擔，使對利率極為敏感的股市暴跌。這時，投機者在拋售港幣的同時所拋售的大量股票和恒指期貨將獲取暴利。為捍衛聯系匯率，港府曾將隔夜拆息拉高至300%的天價，導致恒生指數從16000點暴跌至8000點，投機者每拋售一張恒指期貨合約，可獲利40萬元，利潤率高達600%。

　　雖然投機者多次沖擊均未能動搖聯系匯率，但每次都大有收獲，為此，國際投機者將香港喻為“超級提款機”而樂此不疲。港府要粉碎投機者的企圖，必須四管齊下，在外匯、股票、期指和資金拆借市場同時采取行動，方能奏效。

　　二、初戰告捷，港府成為恒指成分股的大股東

　　港府的全面干預，在外匯、股票、期指和資金拆借市場取得了如下戰果： 外匯市場：港幣匯率穩定在7.75的心理關口之上； 股票市場：買入恒指成分股1000億港幣，其中50%?0%為匯豐和香港電訊，估計已成為匯豐的第一大股東，香港電訊的第二大股東；

　　期指市場：拉高8月恒指期貨約1300點，報收于7850點，以港府持有5萬張好倉，均價7000點計算，可獲利21億港幣。同時，使9月恒指期貨平均價低于8月200點，將導致炒家5萬張轉倉的合約損失5億港幣；

　　資金拆借市場：針對炒家的清算銀行，拉高拆息至20%?0%，增加炒家的利息成本逾億港幣，并保證了正常的資金需求不受影響。

　　從以上分析可以看出，港府不僅實現了穩定聯系匯率的預定目標，打擊了投機者的炒賣活動，而且在期指市場內略有斬獲，保守估計獲利20億港幣。

　　當然，無可否認，這20億港幣的盈利是在投入了1000億的巨額外匯基金(約占外匯基金總額的13%)下取得的。在總市值15000億，流通市值8000億港幣的恒生指數33種成分股中,港府無疑已成為大股東。據有關資料估計，港府目前持有匯豐銀行5%?0%的股權，為最大股東，有匯豐銀行的職員戲稱：“我們在不知不覺中已成為香港公務員了。”

　　三、持股千億，惹人關注，港府僅是慘勝？

　　港府動用逾千億的外匯儲備，僅盈利20億，日后這價值千億的股票如何全身而退，成為香港各界關注和評判港府干預行動成敗的焦點。香港輿論界和財經界普遍認為，港府面臨進退兩難的困境。上周五，港府公布香港第二季度經濟增長率-5%，創歷史新低，香港經濟已步入衰退。國際經濟局勢在東南亞金融風暴、日元貶值和盧布貶值的連續沖擊下，前景令人擔憂。狙擊港股的投機者雖然首戰失利，但并未離場，已做好了在9月反撲的準備。在諸多不利因素的困擾下，港股易跌難升，港府持有的千億股票可能出現巨額帳面虧損。即使港府拋售了數萬張9月期指，也不能完全對沖現貨跌價的損失。8月干預賺取的20億利潤只是慘勝。香港各界對港府與炒家繼續對擂的前景并不樂觀，擔心港府淶裊爍廴說男楹寡?骨??踔寥?為港府的干預是不負責任的行為。

　　港府的干預只是慘勝嗎？千億的現貨會使港府陷入萬劫不復之地嗎？港府的行動真是不負責任的行為嗎？答案無疑是否定的。持股千億使港府取得了主動權，將在日后的較量中進退有方，游刃有余。仔細品味港府的干預行動的諸多細節，存在以下疑點：

　　1、港府出師，名為捍衛聯系匯率，卻在股市、期指中大展拳腳，僅僅是為了粉碎投機者的連環計嗎？港府近日有針對性地抽緊銀根，不也達到了既打擊炒賣港幣活動，又維持利率水平穩定的目的嗎？還有必要冒風險，在股市、期指上投入巨資嗎？

　　2、港府的干預行動得到了華資大戶的支持，他們既不拋售股票，也不借出股票供投機者拋售，減小了部分恒指成分股的拋售壓力，有利于港府用較小的代價拉高恒指。第三大市值的中國電信股價偏低，股份集中在中資財團手中，對恒指的杠桿作用明顯，且可以在有關方面的配合，推出重大利好，刺激股價上升，本應是港府干預的首選，但港府在干預中，卻棄這些有利的籌碼不用，反而瘋狂吸納流通量大、股權分散、且由不支持港府干預的國際基金大量持有的匯豐和香港電訊。為什么？

　　3、上周五(8月28日)收市后，港府公布第二季度經濟增長率-5%，創歷史新低。經濟衰退，股市下跌是正常現象，港府對此心中有數，為何選擇在不利條件下大動干戈呢？

　　4、港府8月雖然獲利20億，但并未使投機者蒙受重大損失，從而退出市場。97年東南亞金融危機以來，投機者已多次成功狙擊港股，獲利估計在百億港幣以上，僅在港府干預前的19個交易日中，恒指急跌2000點，跌幅較港府干預帶來的1300點的升幅大700點，即大量的投機者并未因港府的干預而受損，只不過減少了部分盈利，無傷元氣。那么，港府投入千億的打擊作用何在呢？

　　認真分析以弦傻悖?鄹??牟呋??源蚧鞴?釋痘?呶???杌?右閱?根史坦利為代表的海外基金手中奪回對香港經濟和金融市場控制權的目的昭然若揭。此乃港府明修棧道，暗渡陳倉，一石二鳥之計。

　　四、不能漁利不發言的摩根史坦利在一片東亞奇跡、中國奇跡、21世紀是亞洲的世紀等令人頭腦發熱的贊美聲中，以摩根史坦利為代表的國際金融資本從拉丁美洲的金融廢墟中風度翩翩地向亞洲走來(幾年前拉丁美洲也是他們口中贊嘆不已的經濟奇跡)，掀起了亞洲金融資產膨脹的狂潮，香港樓市大漲，恒指暴漲，在一片漲聲之中，每逢關鍵時刻，關鍵點位總能聽到摩根史坦利令人肅然起敬的“全球”“首席”“策略”分析員所發表地見解獨特的“獨立”研究報告，這些報告指揮著恒指的升跌，就連大名鼎鼎、實力雄厚的日本野村也受其左右，在恒指12000點時大舉買入。可惜，野村買入后不久，摩根史坦利改變了看法，恒指應聲狂跌，野村成了港人喜食的“大閘蟹”，摩根史坦利則滿載而歸。從此，香港金融市場成為了以摩根史坦利為代表的美國金融資本的領地，香港的金融市場也完成了由英資到華資，再由美資控制的局面。這些國際金融資本在香港呼風喚雨，意氣指使，16000點還唱好，7000點以下也唱空，可謂“不能漁利不發言”。

　　這些國際金融資本不僅擁有雄厚的資金實力，也通過各種途徑，直接和間接地控制著大量恒指成分股，隨時可用行動證明自己所言不虛。因此，港府面對的不僅是沖擊聯系匯率和金融市場的國際投機者，還有與這些投機者有著千絲萬縷聯系的美國金融資本；港府不僅要在資金實力上與炒家一較高低，也須持有足夠的恒指成分股，取得股市的控制權，兩者缺一不可。港府的資金實力是不容質疑的，擁有7千多億的外匯儲備和2千多億的土地基金，港府完全有能力買光所有流通在外的恒指成分股，但在干預行動前，港府卻未持有足夠的恒指成分股。如果炒家借港府干預之機，反手做多，將恒指推至不合理的高位，嚴重背離香港經濟實際，再次導致香港出現泡沫經濟，而港府如沒有籌碼拋售，給股市降溫，此次港府的干預行動將受世人指責。所以，此次，港府虛張聲勢，擺出一副炒家不破產，誓不收兵的架勢，誘使國際投機者及有關的國際金融資本千方百計地收集成分股，不計成本地傾囊相售，使港府輕易在短期內就取得了足夠的籌碼，日后的行動更加游刃有余，進退有方。

　　五、持股千億，港府收回香港的經濟自主權，真正實現港人治港

　　香港是國際金融中心，金融市場無疑是香港的經濟命脈。港府奉行積極不干預的經濟政策，但不干預并不表示將經濟自主權拱手相讓。香港的經濟控制權經歷了由英國資本轉移到華人資本，再由以美國為代表的國際資本控制的歷程。可以說，誰控制了香港經濟，誰就能分享香港經濟成長的碩果。92年，美資進入后，不僅獲取了豐厚的資本利得，也獲取了穩定的持股收益。97年香港回歸后，中國和香港政府沒理由繼續容忍與我國有著復雜利益沖突的美國及其他國際資本控制香港的經濟命脈，肆意掠奪港人所創造的財富。

　　目前恒指成分股的市盈率為歷史最低，股價相對于凈資產有大幅折讓。以長江實業為例，長江實業在港府干預前股價僅28元，而作為和記黃埔的控股股東，每股長江實業所持有的和記黃埔的股票市值已達30元，這意味著長江實業所持有的大量現金、地皮和物業不值一文，還須倒貼2元給購買長江實業股票的投資者。如果恒指真如某些投機者所預言須跌至5500點，方具有投資價值的話，那么國際金融資本將可再次在香港獲取大量的市價低估的股票。如果港府現在購買的千億股票落入國際投機者手中，當恒指重上10000點時，他們將輕松地從香港獲取1000億本屬于港人的財富。政府現在持有的千億股票，也就是將未來香港經濟成長的成果留給了港人自己。值得一提的是，99年香港將推行強制公積金計劃，該計劃將為全港雇員提供退休保障。公積金運作的成敗，不僅關系到香港數百萬雇員血汗錢的安危，也關系著他們未來的幸福。持股千億的港府，完全有條件在適當的時候，以適當的方式將所持的成分股轉售給公積金，為公積金的順利運作創造條件。

　　千億持股的大部分集中在匯豐銀行和香港電訊上，不僅是因為兩者是占恒指比重最大的成分股，操控恒指的杠桿作用明顯；也不僅是因為兩者的業績穩定，經營穩健，回報豐厚(現金回報率與美國國債相當，資本收益率遠高于美國國債)，有助于香港外匯儲備的穩定增值，經濟效益顯著；更重要的是，持有兩者具有強烈的政治意義。

　　匯豐銀行和香港電訊歷史悠久，行業特殊，經濟地位更加特殊。匯豐銀行曾長期充當著香港中央銀行的角色，現在仍是香港最大的發鈔行，壟斷著香港銀行市場的70%。香港電訊則獨家壟斷著香港電訊業。可以毫不夸張地說，兩者掌握著香港實物經濟的命脈，但他們仍然由英國資本控制。

　　97年中國政府恢復對香港行使主權，很難想象沒有經濟控制權的主權是完整的主權。匯豐和香港電訊的控制權在英國資本手中，無疑是中國和香港特區政府的心腹之患。在正常情況下，中資機構收購匯豐和香港電訊的股權，會引起市場和英資的關注，且有干預香港事物，違背港人治港承諾之嫌，收購將付出巨大的經濟和政治代價。奉行積極不干預政策的港府更缺乏理據出面收購兩者的股權。現在，國際投機者的一再狙擊，為港府名正言順地干預市場，借機瘦果收購兩者的股權創造了條件。據估計，目前港府持有5%?0%的匯豐銀行，肯定已是匯豐的最大股東。持有香港電訊約10%，為大股東之一。中國和香港政府的心腹之患得以緩解，香港的經濟控制權逐步回到中國和港府手中。

　　綜上所述，我們有理由相信，港府通過此次干預行動，已成功獲得了香港金融市場的控制權，將在今后打擊炒家沖擊聯系匯率和金融市場的行動中占據主動，有條件重創炒家。在外匯和資金拆借市場，由于炒家的清算銀行已成為港府的重點監管對象，港府將通過流動資金調節機制，有針對性地抽緊炒家的清算銀行的港幣供給，使炒家無港幣可借，無港幣可拋；或拉高銀行拆息，使炒家拋售港幣的活動無利可圖。以上這些操作將不影響港幣的正常流動需求。

　　在股票市場，港府已持有千億股票，可供炒家拋售或影響的股票價值應不足1000億。港府完全可以全部吸納，鞏固匯豐和香港電訊的大股東地位。其余的恒指成分股大部分由支持港府的華資擁有，不會構成拋售壓力。港府甚至可以利用手中的股票，迫使炒家在港府指定的價格拋售，降低收購成本。當炒家須買入股票，歸還前期借入拋售的股票時，港府可迅速拉高股價，使炒家蒙受巨額虧損。另外，現階段，看不到炒家有拉高港股現貨的可能性。

　　在期指市場，港府已累積了數萬張淡倉，對沖現貨市場可能出現的跌價損失。炒家如果繼續沽空期指，港府也將收益，同時炒家必須在現貨市場上以低價賣出股票，幫助港府降低持股成本。同樣，現階段炒家不會做多期指，如果做多期指，炒家由8月轉至9月的空倉無利可圖，甚至虧損，同時也要承擔現貨市場拋空股票的損失。

　　由于港府在外匯、股票、期指和資金拆借市場均已占據主動，日后必將能有效阻止國際投機者對港幣和香港金融市場的沖擊，集中精力解決香港經濟的內部問題，使香港經濟盡快擺脫衰退，重拾升勢。