從報表重組走向產業重組 重點關注兩類股

　　□ 本報記者 齊士揚

　　2004年即將過去，在這一年中，滬深兩市大盤走勢差強人意。我們注意到，其中上市公司的重組倒是風起云涌，特別是從近年來，產業重組開始成為市場的熱門詞，例如深圳地方政府對本地股就是大張旗鼓地宣稱，有錢但無產業的不要進來湊熱鬧，那么，為何產業重組有如此效果呢？產業重組的前景又如何呢？

　　概念重組退出歷史舞臺

　　就在內部整合叫好聲且認同度極高的同時，上市公司購并題材卻出現了叫好不賣座的奇怪現象。江蘇地華地產在年末掀起了一場對南京中商(資訊 行情 論壇)��600280�牫掷m舉牌的大戲，奇怪的是，雖然江蘇地華地產背后站著的是大名鼎鼎的雨潤集團，而雨潤集團背后站著的又是上了福布斯富豪排行榜的祝義才。但是，市場就是不買帳，股價一點動靜也沒有，相關媒體也缺乏持續報道的跡象，充其量在某些不重要的版面上刊登一些花邊新聞的報道，甚至有質疑性文章涌現，即會否成為南京新百(資訊 行情 論壇)��600682�牭诙�，因為南京新百雖然被金鷹持續舉牌，但最終結果似乎并不很圓滿。

　　更讓市場奇怪的是，一向為市場追捧的三無板塊的購并題材在今年似乎也失去了往日的輝煌，清華系對飛樂音響(資訊 行情 論壇)��600651�爟A注了極大的興趣，又是放風，又是受讓飛樂音響控股股權，但股價沖了沖之后就開始疲軟，與飛樂音響有著兄弟之稱號的飛樂股份(資訊 行情 論壇)��600654�犚惨欢嚷勚�而動，但奈何市場追捧力度不夠，最終也是草草收場。看來，概念性的東西真的越來越不值錢了，越來越被市場唾棄。

　　產業重組取代報表重組

　　在資產重組中，ST板塊無疑是最具代表性的，因此，在分析產業重組時，不妨以ST股作為范例，分析產業重組的類型以及各自前景。而從目前ST股的基本面來看，主要有兩類�熞活愂亲冑u家產或者獲得財政補貼，另一類是產業整合獲得新生機會。

　　但無論是變賣家產抑或是資產置換，也包括財政補貼，均只能解一時之需要，只是讓這些赤貧的ST股獲得了喘息的機會，生存的權利。但要想獲得成長性預期，那只有進行實質性的產業重組。就目前ST的公告來看，產業重組又主要體現為兩種模式�熞环N是類似于ST大江(資訊 行情 論壇)的模式，即ST公司本身的主營業務具備產生現金流與凈利潤的可能性，只不過是經營思路，銷售網絡等因素而使得公司持續虧損，所以，重組方進入后，不改變ST公司主營，僅僅通過對體制，機制的改革就可以使上市公司煥然一新，當年的英力特(資訊 行情 論壇)就是如此，現如今除了ST大江外，還有�漇T天海(資訊 行情 論壇)、ST昆百大、ST襄軸(資訊 行情 論壇)等個股也具有這方面的潛力。

　　另一種是類似于�漇T長風這樣的伴隨著控股股東的變更，主營業務也發生變更的個股，這樣就等于新公司的上市，無疑為公司的發展奠定了基礎。ST渤海(資訊 行情 論壇)、�漇T國能等個股具備這樣的潛力。而�漇T樺林(資訊 行情 論壇)則似乎兼具上述兩類重組模式，因為公司原有主營業務就是輪胎，但控股股東變更后，又置入了新的輪胎資產，這樣主營業務未變，但生產線與產品品種卻獲得了提升，盈利前景自然可觀，這樣就能夠保證公司的持續成長的潛力。

　　由此可見，產業重組有別于一度流行的報表重組與概念重組，因為產業重組需要更為先進的經營理念與產業整合的理念，從而能夠給相關股東以及地方政府帶來現實的回報，對于股東而言，可以獲得現金分紅的能力回報，對于地方政府而言，產業重組可以解決地方稅收甚至可能分解就業壓力，所以，極易受到地方政府的垂愛。

　　內部整合更具前景

　　誠如前述，產業整合中包括兩類，即帶資產進來的產業整合與帶理念進來的產業整合，就目前上市公司來看，后者可能更有前景，更能夠給現有股東帶來現實的投資回報，因為帶資產進來之后往往會給市場一個印象，即新股東可能會通過日后的增發獲得投資回報，所以，帶來理念的產業重組在近來相對吃香。

　　而從目前內部整合較為成功的上市公司來看，主要有兩個路徑：一是內部管理方面，比如說麗珠集團(資訊 行情 論壇)，雖然在前些年經過規模擴張之后，公司切入到中藥、西藥等幾乎所有的藥業門類，主營業務收入也持續增長，但是由于人浮于事，收購或新成立的控股子公司各自為政，使得麗珠集團成為個人快速致富的土壤，公司的壞帳增多，費用高企，以致于公司的凈資產收益率在1999年只有0.2%。但隨著健康元(資訊 行情 論壇)入主之后，通過對控股子公司增資擴股，獲得絕對控股地位，從而逐漸打破內部諸侯割據的局面，同時對公司的營銷策略進行整合，最終使得公司的凈利潤率持續上升，2002年為3.86%，2003年為4.16%，到了2004年半年報則高達10.26%，以致于有知名研究機構發表研究報告稱麗珠集團的內生性的良性增長起點已經形成，這無疑于提升了機構投資者對該股看好的前景，該股的股價也就相應強勢。類似個股尚體現在青島啤酒(資訊 行情 論壇)、燕京啤酒(資訊 行情 論壇)等諸多個股身上，其中青島啤酒更為明顯，近兩年對公司內部管理的整合，盈利能力不斷增長，在近三年來的凈利潤率分別為：2002年為3.32%，2003年為3.38%，2004年半年報則為3.42%，可千萬別小瞧了這區區0.04個百分點的增長，因為青島啤酒的年銷售收入有望達到百億元，區區0.04個百分點就能夠貢獻4000萬元的凈利潤，正因為如此，研究機構再度將該股列入到增持的評級中。

　　二是內部產品結構的調整。因為行業內部結構的發展是不均衡的，部分產品可能會因為消費者或者其他市場需求的變化而出現大幅增長，而如果能夠通過內部整合，將有限的生產產能從低層次的產品向符合市場需求變化的高層次產品轉化，那么，公司的盈利能力將會迅速改善，從而獲得業績的增長，前文提及的青島啤酒就是如此，公司的中高檔啤酒的銷售在2001年為25.6%，2004年半年報已上升至33.6%，據研究人員調研稱，公司有意在未來3至5年內，將此比例提升至40%以上，從而提升公司的盈利能力。而白酒行業的相關上市公司也是通過中高檔白酒的提升而獲得了業績的快速增長，五糧液(資訊 行情 論壇)在去年的產品整合的成功至今仍為相關媒體所津津樂道，而今年以來，�漇T酒鬼的“小酒鬼”，全興股份(資訊 行情 論壇)的“水井坊”，瀘州老窖(資訊 行情 論壇)的“1573”，山西汾酒(資訊 行情 論壇)的“高檔青花瓷汾”以及“10年老白汾”等中高檔白酒銷售量更是節節盤升，從而提升了相關上市公司的盈利能力，不僅僅引起了研究機構的興趣，而且也使得此類個股的二級市場股價走勢較為搶眼，由此可見，產品結構的調整也有望誕生藍籌股。

　　重點關注兩類股

　　由此可見，內部整合不僅僅得到了研究機構的關注，而且已為越來越多的機構投資者所關注，否則也難以解釋為何此類個股在近期開始脫離二線藍籌股而有走獨立行情的背后原因，也就是說，此類個股真的有望成為二線藍籌股新的炒作動力，在此，我們建議投資者對上文提及的大商股份(資訊 行情 論壇)、麗珠集團、�漇T酒鬼、青島啤酒、全興股份等個股予以重點關注。同時，我們從盤面還發現，福田汽車(資訊 行情 論壇)、恒瑞醫藥(資訊 行情 論壇)、上海醫藥(資訊 行情 論壇)等個股也存在著內部整合的舉動或可能。尤其是福田汽車，以其年近150億元的銷售收入僅僅能夠獲得2億多元的凈利潤，有點不匹配，尤其是2004年半年報的凈利潤率只有0.759%，存在著整合的空間，而且凈利潤率只要提升1個百分點，就會給公司帶來1500多萬元的凈利潤，前景相對樂觀。

　　由此也就得出一個新視角，關注那些每股銷售收入在10元以上的個股，因為此類個股一旦內部整合后，凈利潤率提升一個百分點，就能夠給公司的每股收益帶來翻天覆地的變化，因此，興發集團(資訊 行情 論壇)、普洛藥業(資訊 行情 論壇)、湘火炬(資訊 行情 論壇)、華紡股份(資訊 行情 論壇)等相關個股也可關注。

　　值得注意的是，內部整合股不僅僅可以給公司帶來藍籌股的變化，而且還可以給公司帶來質的變化，比如說華銀電力(資訊 行情 論壇)，雖然擁有極佳的電力行業景氣度以及156.4萬千瓦的機組裝機容量，但公司卻一直處于盈虧臨界點附近，不過隨著大唐集團入主后，對公司進行了內部管理職責的重新改造，從而公司的基本面開始發生了質的拐點，主營業務收入與凈利潤同步增長，該股的股價在二級市場也是強于整個電力股板塊。與之有異曲同工之妙的還有黑龍股份(資訊 行情 論壇)，該公司擁有25萬噸新聞紙產能，但由于關聯公司占用了公司8億多的資金，迫不得已停產，但由于公司產能的存在，賦予了公司有內部整合的基礎，因此在朦朧的重組傳聞的引導下，該股近來股價頻頻異動，畢竟一旦解決了企業的流動資產，公司如此的產能有望能夠產生1億元至1.4億元的凈利潤，這就意味著該股就存在著成為潛在績優股的可能。