沒有定稿的白皮書：2005年會否解決股權分置

　　本報記者 劉鴻雁 北京報道

　　2004年是值得歷史銘記的一年。

　　中國資本市場第一部綱領性文件——《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》的頒布，點燃的希望火焰把人們送上了激情的巔峰。但飛上云霄的快樂稍縱即 逝，從1758點轟然下墜的指數毫不留情地砸碎了所有的夢想和希望。

　　空中樓閣式的自娛自樂，最終的結果都只能是被摔得遍體鱗傷。在無數得過且過的推諉后，中國證券市場到了無法再回避的生死抉擇關口，所有的傷口都必須被觸及，所有問題都必須有答案。

　　這一年，我們過得很不輕松。關于股權分置，關于券商全行業性虧損，關于投資者普遍信心喪失，……監管者面對的市場難題已經到了積重難返的地步。

　　面對前所未有的困境，是繼續推諉，還是挺身而上？證監會坐在火山口上。

　　即使危機四伏，也要扼腕抗爭。據悉，繼國務院推出《國九條》后，證監會內部也上下對照，拿出了一份資本市場宏偉的規劃藍圖。

　　對于很多的難題，證監會顯然是有準備的。

　　發展戰略

　　“由于觀念與認識方面的歷史性偏差，造成了中國資本市場扭曲的現狀，甚至迄今為止依然存在大量誤區，而現在已經到了非解決不可的時候了�！�中國證券監督管理委員會規劃委員會主任李青原說到。

　　率性樂觀的李青原是這樣認識中國資本市場目前的困境的，她說：“我個人對2005年資本市場很有信心�！�

　　作為《中國證券市場九五時期到2010年發展規劃草案》�煱灼�書�犉鸩莸呢撠熑耍�她的觀點很值得關注。

　　在今年下半年某券商內部會議上的演講中，李青原全面地講述了她對整個證券市場未來發展的觀點。在題為“關于中國資本市場發展戰略的思考”的演講中，第一次提出了正處于新興加轉軌時期中國資本市場的發展戰略。

　　李青原認為，中國的市場具有所有新興市場在成長過程中具有共性的問題，如規模較小、缺乏層次、產品單一以及市場主體運作不夠規范等。而同時還必須面對體制轉軌階段的特殊問題，如約三分之二的股份不能流通而造成股權分置，市場參與者定位不當，證券市場發展所需要的產權制度、社會信用制度和財產及收入分配制度尚不完備，人才、技術、土地、管理等要素市場的市場化程度有待提高。

　　她認為，在這樣的現狀條件下，市場監管機構應該關心整個市場的改革和發展，著眼于長遠目標，基于當前現實，選擇成本最小、成效最大的路徑和方法以達到既定目標。

　　同時，公共決策部門在做出任何政策決定時，還應該考慮公共政策成本問題。這包括，政策設計、監督和執法成本，以及市場參與者需要消耗額外的資源以保證遵守新規定的守法成本。而“是否以漲價等形式轉嫁到投資者？新的政策是否抑制市場競爭？道德風險如何控制？如是否引起市場大幅振蕩和社會風險？”等則是決策部門應該考慮的直接成本問題。

　　李青原認為要考察決策成效應該考慮的因素，則包括“市場規模是否擴大？市場結構是否更加多元化？市場規范運作水平是否有所提高？市場風險是否得到有效控制？市場競爭效率是否提高？”等。

　　關鍵還是“新政策是否使投資者擁有更為多樣化的選擇和更加價廉物美的服務？”

　　在李青原的演講中透露了證監會對資本市場未來5年的發展構想�！�—實現體制轉軌，確立市場化運作的基本制度，初步建立多層次市場體系，形成包括股票、債券、金融衍生產品和其他固定收益類產品在內的基本產品系列，逐步擴大直接融資比重，使資本市場與我國經濟發展水平相適應，實現資本市場與我國國民經濟的良性互動。

　　而“長期目標是建設透明高效、結構合理、機制健全、功能完善、運行安全、具有區域乃至國際競爭力的資本市場�！眲t是下一步更為長遠的目標。

　　據業內人士分析，從李青原的演講來看，她講的這些觀點代表了市場盼望已久，但仍就沒有最終定稿的《白皮書》的精髓。

　　2005年解決股權分置？

　　李青原一再強調股權分置的問題已經嚴重到“使所有事情都做不動”的地步。

　　她認為，股權分置是中國證券市場發展的重大制度性障礙。在股權分置造成了“流通股股價扭曲；阻礙上市公司治理結構的完善，同股不同權，同股不同價的現實；基于股價的金融創新產品�熑绻善逼跈唷⒐芍�期貨、認股權證�牭入y以推出；基于股權的上市公司激勵機制難以實施，投資者因股市未來存在巨大的不確定性和系統性風險而對未來缺乏穩定預期�！�

　　而對于解決股權分置問題的原則，李青原認為：“必須尊重市場規律，有利于市場的穩定和發展，切實保護投資者特別是公眾投資者的利益。在此原則上，推出有利于保證流通股股東的知情權和參與決策權的類別股東表決機制�！�

　　本報獲悉，在股權分置解決問題上，李青原認為的“必須保護公眾投資者利益”的觀點，代表了目前證監會在此問題上的主流方向。

　　“證監會目前仍然堅持在解決股權分置問題時，對流通股東進行補償的原則。這與市場上某些人士所講放棄一說是完全不同的�！蹦辰咏�監管部門的消息人士向本報說到。

　　他說：“證監會內部認為，解決股權分置問題不僅僅只有一種模式，而是多種模式齊頭并進�！�

　　而在推出解決時機問題上，“證監會認為的最佳時機，應該是在機構投資者所代表的長期資金足夠多的時候�！痹撓�息人士透露。

　　而李青原認為的時機，則是在2005年！

　　四大難題

　　在證監會主席尚福林最新的一次講話中，談及了未來一段時間證監會工作的8大重點。包括：完善市場體系；大力發展機構投資者；完善市場產品結構；改善公司治理結構、推動大盤藍籌股上市、積極穩妥推進股權分置解決；加強市場法制建設；深化發行體制改革；建立防范和化解風險的長效機制；繼續穩步推進對外開放。

　　具體的講，除了要面對“如何要在切實保護公眾投資者合法權益的原則下，積極穩妥地推進解決股權分置”問題外，實際上，要真正實現上述目標，證監會還必須面對另外三大難題。

　　在李青原看來，“建立市場主導的產品創新機制；積極穩妥地推進對外開放；規范企業經營行為的相關重要制度安排”是主要的問題。

　　她認為，建立市場主導的產品創新機制，必須尊重市場的首創精神的原則；鼓勵市場參與者在法律許可的范圍內積極創新。而對于暫時受現行法律、法規限制，但對市場的改革與發展有全局意義的措施，則或爭取早日修改法律和制定相關行政法規，或進行改革試點。

　　而對外開放，則必須秉承“在保證國家經濟安全和金融系統穩定的前提下提高國內金融市場的競爭力。對外資開放必須對內資開放。在可能的情況下，應遵循先內資再外資的原則。先開放金融服務業，再逐步根據人民幣在資本項下可自由兌換的開放進程開放證券市場投融資。先開放已經積累了一定監管經驗，風險容易控制的業務領域，后開放風險較高的領域�！钡脑瓌t。

　　對于規范企業經營行為的相關制度安排，李青原認為要“進行國有資產經營體制改革，對《公司法》、《證券法》進行修改，進一步完善企業破產和信用管理的相關法律制度。”

　　她認為，《國九條》是中央在有關資本市場改革方面的方向性和綱領性文件，要切實落實《國九條》，除了面對上述四大問題外，還必須確立證券市場規范化運作的基本制度。包括：發行制度的市場化改革；上市公司規范運作的基本制度；建立對投資者提供直接保護的基本制度；完善證券經營機構規范運作的基本制度；以及發展多元化機構投資力量。

　　李青原向我們規劃出了未來5年中國資本市場的發展藍圖，而事實上，證監會也一步一步向著這個目標前進著。回望剛剛走過的一年，即使面對市場眾多的責難，監管部門的工作也在按部就班的進行著。頒布了包括分類表決機制、股票發行詢價制度改革等市場制度建設有關的政策，為下一步解決包括股權分置等歷史問題打下了必要的政策基礎。

　　雖然“羅馬不是一天建成的”，但在加入WTO承諾的時間底線上，要發展中國資本市場，已時不我待。